金融界5月27日消息 近日因为昆明(míng)国资委的一封(fēng)声明，让(ràng)城投债成(chéng)为关注的焦点，当前地(dì)方债的规(guī)模(mó)和地方政府的偿债能力已(yǐ)经(jīng)越来越被重视。如(rú)何如何处(chù)置(zhì)地方债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李迅雷发文称，地方(fāng)债包括地方一般债、专项债和(hé)包(bāo)括城(chéng)投债在(zài)内(nèi)的各种隐形债，其规模究竟有多大(dà)，尚(shàng)有争(zhēng)议，但增长迅猛(měng)。包(bāo)括银行、保险(xiǎn)、基金等在内(nèi)的(de)机(jī)构投资者是地方债(zhài)的主要持(chí)有者，他们(men)普遍担(dān)心的还是城投债务、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵(guì)州(zhōu)省政府发展(zhǎn)研究(jiū)中心提出，“化债工(gōng)作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自(zì)身能力已无法得到有(yǒu)效解(jiě)决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在(zài)土地(dì)财(cái)政缩水的(de)背景下，地方(fāng)政府的财权与(yǔ)事权不匹配问题又凸(tū)显出来。在我(wǒ)国政府杠杆(gān)率(lǜ)水(shuǐ)平并(bìng)不算高的前提下，我国(guó)地方政府的杠杆(gān)率水平确实(shí)够高了。需要调整(zhěng)中央和地(dì)方(fāng)之间(jiān)债务余额(é)的比例关系。“今后应(yīng)加大中(zhōng)央政府(fǔ)的发债规模，为地方(fāng)经济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为(wèi)，在(zài)当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在(zài)城投公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支(zhī)持，在政策(cè)上大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行的(de)低息资金(jīn)来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还(hái)建议(yì)，中央政策上支持地方政(zhèng)府通过出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这(zhè)类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿(yì)股(gǔ)股(gǔ)份(fèn)（合计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城(chéng)投平(píng)台成为地方债务主要体现形式(shì)

　　城(chéng)投债是指城投(tóu)企业公开发(fā)行的公(gōng)司债(zhài)券和中期(qī)票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出台(tái)明确城投债与地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)信(xìn)用(yòng)脱钩，城投公司定(dìng)位由地方政府投融资机构转(zhuǎn)变为市场(chǎng)化(huà)运营主体，地方(fāng)政(zhèng)府不再对城投债兜底。但实际上市(shì)场仍然把城(没有港口是永远的停留的寓意是什么 集装箱到港口可以停留多长时间chéng)投债(zhài)看作由地方政府背书的(de)高信用等级债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地方政府(fǔ)下设的投融资(zī)机构，很(hěn)难完全独(dú)立(lì)成为与政(zhèng)府(fǔ)无关的纯(chún)市场化的(de)企(qǐ)业(yè)。城(chéng)投的(de)债务主要(yào)包括向银行借款(kuǎn)和发行债券融(róng)资这两种方式(shì)，以(yǐ)前一(yī)种(zhǒng)方式为主(zhǔ)，但后(hòu)一种(zhǒng)债权(quán)融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快速(sù)扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投(tóu)平台实际上已经成为地(dì)方债务的(de)主要体现形(xíng)式，规模明显超(chāo)过地方政府的一般债和专项债(zhài)之和。城投平台中，如今，城投平台的(de)债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄(qì)今并(bìng)无违约案例，说明城投债(zhài)仍属于地方政(zhèng)府背书(shū)的高等级信(xìn)用(yòng)债(zhài)。但是，城投平台的(de)非标(biāo)违约情况时(shí)有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的(de)也比(bǐ)较多(duō)。

　　地(dì)方政府应确保(bǎo)城投(tóu)债按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前(qián)市场(chǎng)对地(dì)方(fāng)政(zhèng)府债(zhài)务增长和(hé)财政收(shōu)入(rù)增速下(xià)降(jiàng)甚至负增长的现象(xiàng)普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省(shěng)份，城(chéng)投(tóu)债的收(shōu)益率普遍(biàn)高于东(dōng)部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对(duì)河南(nán)省乃(nǎi)至全国的信用债(zhài)市场都造成负(fù)面(miàn)冲击(jī)，信(xìn)用分层现(xiàn)象(xiàng)加剧，部分经(jīng)济偏(piān)弱(ruò)区域被边(biān)缘化。例如(rú)青海(hǎi)、云南和天津等(děng)近几年融资成(chéng)本(běn)仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但(dàn)整体降幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城(chéng)投债加权平均票(piào)面利率降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在(zài)经济复苏不及(jí)预期的背(bèi)景下(xià)，投资者的风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政府应该确保(bǎo)城(chéng)投债(zhài)的(de)按时(shí)兑付。因为违约不仅不能解决(jué)债务问题(tí)，反(fǎn)而会(huì)恶化区域信用环境，导(dǎo)致(zhì)地方国企融资难(nán)、融资贵(guì)。从(cóng)未来区域(yù)经济发展的角度看(kàn)，政府(fǔ)部门(mén)仍(réng)需要持续举(jǔ)债来实(shí)现经济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信用(yòng)，不(bù)能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强(qiáng)城投债权人的(de)持有信(xìn)心，首先要(yào)确保(bǎo)城投债(zhài)不违约，这就意味着城投公司(sī)能(néng)够具备低成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家(jiā)的孩子(zi)谁家抱”，意(yì)味(wèi)着(zhe)对(duì)地方债(zhài)不兜底，但建议(yì)给(gěi)予(yǔ)困难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持，即在(zài)政策(cè)上大力度(dù)支持地(dì)方政府“化债”，如(rú)帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债(zhài)券类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实(shí)践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的(de)低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让(ràng)国有资产(chǎn)来(lái)偿债方(fāng)面，也希望中央(yāng)给予(yǔ)政策(cè)上的支持。因为今年3月(yuè)1日(rì)，国资委在对政协十三(sān)届全国委员(yuán)会第(dì)五次会议第(dì)00503号(hào)提(tí)案的答复中表示，将适时(shí)出台(tái)制度(dù)规定及操(cāo)作细则，探索(suǒ)国(guó)有权(quán)益份额规范化(huà)退出的(de)有效(xiào)方(fāng)式和途径，充(chōng)分(fēn)发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助(zhù)力(lì)国(guó)有企业创新发展。

　　通过出让国(guó)有企业股权获得(dé)收入(rù)偿还债务(wù)，典(diǎn)型案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上市公(gōng)司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合(hé)计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的(de)关键阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的信用，防(fáng)范区域(yù)性金融风险显得(dé)尤为重(zhòng)要(yào)，故(gù)在(zài)城(chéng)投公司还(hái)没有与政府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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