公募基金交易结(jié)算模式(shì)再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式和券(quàn)商结算模(mó)式之后，一(yī)种创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在基金(jīn)行(xíng)业悄然(rán)流行(xíng)。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该基(jī)金由(yóu)博道基金、广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行三方(fāng)合作推出(chū)。目前正在发行(xíng)的易方(fāng)达中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业(yè)银行合作发行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的(de)推出也吸(xī)引(yǐn)了行(xíng)业各(gè)方目光，据业内人士透露，除了(le)广发(fā)证(zhèng)券有落地的基金产品之(zhī)外(wài)，其他券商、基(jī)金公(gōng)司也在关注研究(jiū)这一新的模(mó)式，也在摩拳(quán)擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模式迎来新(xīn)时代。券商结(jié)算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算三类(lèi)模式各有优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可(kě)以根据不同情(qíng)况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方(fāng)资(zī)源，为持有(yǒu)人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在(zài)公募基金(jīn)25年的历史长河中，托管人结算模式(shì)是最(zuì)早出现也(yě)是(shì)最为成(chéng)熟(shú)的基金(jīn)结算模式。到了2017年，券(quàn)商结(jié)算模式(shì)启动试(shì)点，成为基金(jīn)公司(sī)撬动券商资(zī)源的(de)有力抓手，之后由试点(diǎn)转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的(de)交(jiāo偶尔带妆睡一晚没事吧，一次带妆睡一晚没事吧)易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在(zài)行业(yè)各(gè)方探索(suǒ)中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日(rì)成(chéng)立(lì)的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金。而目前(qián)正在发行的易(yì)方达(dá)中证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基金分别由博道、易方达两(liǎng)家(jiā)基金公司与广发(fā)证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证券(quàn)公司(sī)中，广(guǎng)发证券是(shì)率先(xiān)有(yǒu)落地基(jī)金产品的(de)券商，据了解，其(qí)他(tā)券商也在积极研究这(zhè)一新的业(yè)务(wù)。”一位业(yè)内(nèi)人(rén)士透(tòu)露。

　　据博(bó)道(dào)基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过证券公司进行交易(yì)申报，由托(tuō)管(guǎn)银(yín)行进(jìn)行(xíng)结(jié)算(suàn)，在(zài)这(zhè)种模式下(xià)，资(zī)金(jīn)存放在托管银行的托管账(zhàng)户，无须银证转账到证(zhèng)券公司(sī)。这也成为类QFII模式的(de)与(yǔ)一般券结模(mó)式的最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中(zhōng)存放在托管银行，在券商开立的资金账(zhàng)户(hù)无需实际上的银证转账存(cún)入资金，每个交(jiāo)易(yì)日基(jī)金(jīn)公司采(cǎi)用申报交易额度，使(shǐ)用(yòng)虚头寸(cùn)资金的方式进行场内(nèi)交(jiāo)易，券(quàn)商根(gēn)据已申报的交易(yì)额度每日滚动计算产(chǎn)品资金账户虚(xū)头(tóu)寸资(zī)金余额(é)，以实现对产品场内(nèi)交(jiāo)易(yì)额度的前(qián)端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易通过经纪券商完成，仍然保留了原先券商交易(yì)结算(suàn)模式的交易(yì)前端控制、验资验券的优点，同时资金结算由(yóu)托管行完成，解决了部分托(tuō)管行比(bǐ)较关注的托管资金归属保管(guǎn)问题，一定程度上调动了托(tuō)管行的积极性。

　　在博时基金券商业(yè)务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富(fù)了(le)公募基(jī)金与证(zhèng)券公(gōng)司(sī)结算(suàn)模式的(de)选择，更好地满足各(gè)方差异化的需求(qiú)，也印证(zhèng)了券(quàn)商(shāng)财(cái)富管理转型已(yǐ)经进入更加成熟和高速发(fā)展阶段 ，多样(yàng)的结算模式备选(xuǎn)可以有助于降(jiàng)低运营(yíng)风险 、提升效率，促(cù)进(jìn)公募(mù)基金(jīn)、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证较好运营效率带来的(de)优质交易体验的同时(shí)，兼顾券商与(yǔ)基金公司的商业(yè)利益深(shēn)度捆(kǔn)绑(bǎng)。随着“买(mǎi)方投(tóu)顾业务，产品工具(jù)化配(pèi)置”的(de)趋势逐(zhú)渐形(xíng)成，该模式(shì)将(jiāng)进一步促进，金融机构为(wèi)广大投(tóu)资人提供更多(duō)的交易(yì)工具选(xuǎn)择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行(xíng)客户交易结算资金(jīn)的三方存管框(kuāng)架，谈及(jí)这类模式(shì)的创新(xīn)点(diǎn)，平安基金总结为三大(dà)方面：“一(yī)是(shì)虚头寸：实现(xiàn)虚头(tóu)寸指(zhǐ)令(lìng)对接，资金无需三方(fāng)存管；二是交易交收分离：证券公司对(duì)产品(pǐn)场内交易进行(xíng)前端验(yàn)资(zī)验券；三(sān)是日终资金对账：实(shí)现证券公司与(yǔ)托管人(rén)系统对接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业模(mó)式创(chuàng)新(xīn)

　　作(zuò)为一种新的交易(yì)结算模(mó)式，投(tóu)资者对类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生。相比过往的(de)结算模式(shì)，公募基金(jīn)采用(yòng)类QFII结算模式(shì)有(yǒu)哪些优劣(liè)势(shì)？也是投(tóu)资者关注的问(wèn)题。

　　博(bó)道(dào)基金(jīn)站在ETF的角度分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和(hé)日常申购赎回都(dōu)通过券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资(zī)端业(yè)务也(yě)是通过券(quàn)商完成，可以(yǐ)全方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对产品(pǐn)场内交易(yì)进(jìn)行前端(duān)验(yàn)资验券(quàn)，可有效防控异(yì)常交易和超买(mǎi)风(fēng)险。”博道基(jī)金表(biǎo)示(shì)。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人(rén)而(ér)言，公募类QFII结(jié)算模式，较传统托管银(yín)行(xíng)结算模式(shì)，有两方面好处：一是，加强(qiáng)了交易前端(duān)偶尔带妆睡一晚没事吧，一次带妆睡一晚没事吧验资验(yàn)券(quàn)功能(néng)，优(yōu)化(huà)交易监(jiān)控和头寸透支(zhī)风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商渠道商(shāng)业(yè)模式的创新，类似与券商结算(suàn)模(mó)式(shì)，捆(kǔn)绑(bǎng)了商业利益，有利于券商代买市占(zhàn)率的提升。博时基金券商(shāng)业务部(bù)副总经理王鹤锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他进一(yī)步(bù)分析称，“相较券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式，公(gōng)募(mù)类QFII结(jié)算模式，也有两方面好处：一是，无需银(yín)证转账(zhàng)即可调整场内(nèi)外资金分布，效率(lǜ)有所提升；二是，简化了开(kāi)户环节，免去了三方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人士(shì)认(rèn)为，对于基金管理人而言(yán)，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式(shì)，可以(yǐ)兼顾资金使(shǐ)用效率与风险(xiǎn)控制两(liǎng)方面的需求，相？过往的结算模式(shì)体现出了？定优势。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结算模(mó)式下(xià)无需银证转账即(jí)可调整场内外资金分布，效(xiào)率有所提升，同时也简化了开(kāi)户(hù)环节，免去(qù)了(le)三？存管(guǎn)登记确(què)认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式(shì)下加强了交易前端验资验券(quàn)功(gōng)能(néng)，可(kě)优(yōu)化交易监控和头寸(cùn)透支风(fēng)险管理。

　　平安(ān)基金(jīn)将ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式的主要(yào)优(yōu)势归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金(jīn)不是集中于(yú)原来的证(zhèng)券公司资金(jīn)账户(hù)，仍然存放在(zài)托管行(xíng)账户，实现的方式是需要(yào)将托管行(xíng)和券商打通。通(tōng)过“虚(xū)头寸”将托(tuō)管行和券商打通，免去银证转账的步骤，解决了普通券结模(mó)式(shì)下(xià)资(zī)金(jīn)分散管理，资金划(huà)拨时间受银证转账时间(jiān)范围限制的(de)痛点。日常投资运作过程，减(jiǎn)少银证转账资金划拨工作，例如，定期费用支(zhī)付、新股新债缴款(kuǎn)与银(yín)行间账(zhàng)户(hù)之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模式，一定量减少了证券资金账(zhàng)户开户与银证关联挂钩(gōu)环(huán)节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在(zài)，以及(jí)完善业务(wù)风(fēng)险管理。通过交易交收分离，证券公司前(qián)端验资验券(quàn)可(kě)有效(xiào)防控(kòng)异常交易和超买风险，托(tuō)管人负责交收；日终资金对(duì)账实现证券公(gōng)司与(yǔ)托管人系统对接对账，可防(fáng)范资金结算(suàn)风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈(tán)到了(le)ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模(mó)式的(de)几点不(bù)足之处：一(yī)方(fāng)面，类似托管人结算(suàn)模(mó)式，该模式(shì)与托管(guǎn)人结(jié)算模式一(yī)致，对投(tóu)资(zī)组合(hé)而言需按(àn)月计算缴纳最低结算备付金与(yǔ)保证机制；另一方面，虚头寸(cùn)机制下(xià)，管(guǎn)理人、托管人与券商三方(fāng)需每日确立场(chǎng)内/外资金分配(pèi)比例(lì)。取(qǔ)决于投资组(zǔ)合交易特征，将(jiāng)增加日常(cháng)投(tóu)资运营管理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引头部基(jī)金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券(quàn)商、银(yín)行三方共赢(yíng)

　　从业内(nèi)观察看，不少基(jī)金(jīn)公司对类(lèi)QFII结算模式(shì)的关注度较高，也(yě)在筹备或(huò)启动(dòng)相应的(de)合作。不过，参(cān)与这类业务还涉及系(xì)统改造(zào)，以及固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的(de)限制仍有待解(jiě)决等(děng)问题，初期或更(gèng)多(duō)是头部(bù)基(jī)金公司参与。

　　“近期也(yě)在公司内部(bù)对这一业务(wù)进行了探讨，业(yè)务操(cāo)作上的(de)障碍(ài)并(bìng)不(bù)大。”一家(jiā)基(jī)金公司人(rén)士表示，这类业务具备(bèi)一定(dìng)吸引力，相(xiāng)比(bǐ)较托管行结(jié)算模式和(hé)券(quàn)商结算模式，这一模式(shì)可以(yǐ)同时激(jī)发银行、券(quàn)商双方的(de)销售力度(dù)，同时在此类(lèi)模(mó)式刚刚起步阶(jiē)段阶(jiē)段参与(yǔ)，存在明显(xiǎn)的(de)先发优势。

　　博时(shí)券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产品的(de)限制仍(réng)有(yǒu)待(dài)解(jiě)决(jué)，成(chéng)为主流结(jié)算模式仍不具备(bèi)条件。展(zhǎn)望未来，预计相关金融机构对该模式会(huì)保持高度关注(zhù)，会成为选择之(zhī)一(yī)。

　　平安(ān)基金相关人(rén)士更有(yǒu)信心，认(rèn)为这是一个基金、券商、银行(xíng)三方共(gòng)赢(yíng)的模(mó)式，有望(wàng)成为(wèi)新的行业发展趋势。对管理(lǐ)人而(ér)言，类QFII结(jié)算模式(shì)较(jiào)传统券结模(mó)式、托管(guǎn)人(rén)结算模式均有比较优势；对托管人(rén)而言(yán)，产品资金(jīn)全额(é)留存在托管账户，无(wú)需银证转账；对证券(quàn)公(gōng)司提高(gāo)服(fú)务机(jī)构客户的能力，也加(jiā)强了公(gōng)司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金(jīn)公司开启类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也(yě)涉(shè)及(jí)不少系(xì)统改(gǎi)造，尤(yóu)其是(shì)托管行和券商。博(bó)道基金(jīn)就(jiù)表示，对(duì)基金公司(sī)来(lái)说(shuō)，总体(tǐ)保留沿用(yòng)券商结(jié)算模(mó)式下的场内交易(yì)前端(duān)验(yàn)资验券相关(guān)流程(chéng)和业务系统，个别(bié)如(rú)清算模块(kuài)涉及一(yī)些小改动。但券商(shāng)和托管行的(de)系统改动较大，如在(zài)系统直连、账户管理、场内(nèi)清算、场外清算等多个环节需(xū)要进行(xíng)升级改造。

　　目前(qián)已经实(shí)现的模式来看(kàn)，主要是广发证(zhèng)券、兴业银行、基金公司三(sān)方参与(yǔ)。而(ér)记者从(cóng)业内了(le)解到(dào)，也有(yǒu)一些银行(xíng)、券商对此也(yě)抱有积极态(tài)度，愿意布(bù)局此类业务。

　　从单一模式走向三(sān)类模式

　　基(jī)金行业发(fā)展25年以(yǐ)来，结(jié)算模式发(fā)生(shēng)了重(zhòng)要变化(huà)，从单(dān)一(yī)模式走向(xiàng)券商结(jié)算(suàn)、银行偶尔带妆睡一晚没事吧，一次带妆睡一晚没事吧结(jié)算、类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就(jiù)是银(yín)行托管人结算模式，到目前已25年了(le)，仍然是(shì)目前公募基金结算的主(zhǔ)流模式。这(zhè)一(yī)模(mó)式是，基金管理人租用券(quàn)商的交易席(xí)位直(zhí)连报(bào)盘交易所(suǒ)，托管人(rén)作为(wèi)特殊(shū)结算参与人与中国结算进行资金和证券(quàn)的清算交收(shōu)。

　　券商结算模(mó)式在(zài)2017年启动试点，并于2019年初由试点(diǎn)转常(cháng)规(guī)，至(zhì)今已历(lì)时5年(nián)有余(yú)。随着运作机制渐(jiàn)稳、结算(suàn)效率改(gǎi)善(shàn)及券商财富管理业(yè)务高(gāo)速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只(zhǐ)新成立基金采用(yòng)了券结模式。根据中金公(gōng)司(sī)统(tǒng)计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金(jīn)规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式(shì)，基金结(jié)算模(mó)式也正式(shì)进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商(shāng)结算、银(yín)行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模(mó)式，每种结算模式各有优(yōu)劣，基(jī)金管理人可以根据不同情况，选择(zé)不(bù)同的结算模式，最大限度(dù)的调动各方资源，为持(chí)有人提供更好的(de)服务。

　　“随着(zhe)券(quàn)结模式的持(chí)续推行，尤其是类QFII结算模(mó)式的创新(xīn)发展，伴随(suí)着(zhe)权益市(shì)场行情(qíng)修复(fù)及券商财富管理业务(wù)高速发展，在主动权益基金(jīn)、ETF在内的指数型(xíng)基(jī)金(jīn)等(děng)产品类型上(shàng)，券结模式将有较大(dà)发展空间。”上述平安(ān)基(jī)金相关(guān)人(rén)士表(biǎo)示。

　　不少人士也看好(hǎo)券结模式的发(fā)展。据(jù)一位业内人(rén)士表(biǎo)示，现(xiàn)阶段券商结算(suàn)模(mó)式在中小基金公司中更加普遍。中小基金相(xiāng)对来说获(huò)得银行渠道的营销支持难度较大(dà)，券结模式能有效推动(dòng)券商和基(jī)金公司的合作关系，有助于(yú)中小基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式(shì)保有(yǒu)量会更稳(wěn)定一些，对于托管行有一个制衡(héng)的(de)作用。以前是小公司为主，现在也有一些大公(gōng)司陆续开始试水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时(shí)基(jī)金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示(shì)，券商结算模式的发展，已经(jīng)从“拼数量”时(shí)代进入“拼(pīn)质量”时代：发展的边(biān)际制约因素，也从“投入成本较(jiào)大、技术系统探索较困(kùn)难”转变为“产品策略(lüè)与市(shì)场环境及需求的匹(pǐ)配度、业绩表现与客(kè)户体验(yàn)的舒适度、销售服务与渠道陪(péi)伴(bàn)的契合度”。券商结算(suàn)模式，将基金(jīn)公司、基金产品与券商渠道的中长(zhǎng)期利益深度绑定(dìng)；在(zài)此模(mó)式下，竞争格局会发生分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服务本(běn)质，”持续提(tí)供“好(hǎo)产品、好服务”的基金公司和(hé)证券公司会受(shòu)益于(yú)这(zhè)一发展(zhǎn)变化。

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