金融界4月21日消(xiāo)息(xī) 自(zì)国(guó)家统计局4月(yuè)11日发布3月份(fèn)物价数(shù)据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学(xué)家邢自(zì)强(qiáng)今天在CMF演(yǎn)讲称，现(xiàn)阶(jiē)段(duàn)低通(tōng)胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策层提供了充足的(de)政策空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形势(shì)可(kě)能是一种优势

　　而我们从疫情中复(fù)苏走(zǒu)过(guò)3个(gè)月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供(gōng)给端(duān)恢复略快于需求端，通胀暂时(shí)起不来，有利于物(wù)价相对(duì)温(wēn)和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国(guó)家举(jǔ)例，疫情(qíng)之后货币政策强刺激，带来高通胀后(hòu)果不得(dé)不进行加息，而矫枉过正的加(jiā)息过程又(yòu)带来银(yín)行业震(zhèn)荡(dàng)。在他看来，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能是我们的(de)优势，至少给决策层提供(gōng)了充(chōng)足(zú)的政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀水平(píng)较低可以看得更(gèng)乐(lè)观一些，不必(bì)担心(xīn)中国(guó)会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这(zhè)也是一(yī)个滞后指标，不会率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需要经济(jì)环境有明显(xiǎn)改善、企业感(gǎn)到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘(pìn)。服(fú)务业率先复苏(sū)，就业为什么也(yě)没有(yǒu)特别明(míng)显改善？邢自(zì)强指出(chū)，现在还处于经济修复(fù)阶段，疫情前正常年份服务业(yè)能创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个(gè)岗位，两年加起来(lái)少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这(zhè)是一(yī)种隐(yǐn)形的失业，现在服务业仅仅是恢(huī)复到(dào)2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原(yuán)来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相(xiāng)对低迷是有原(yuán)因的，跟感受到(dào)的服务业在(zài)回升(shēng)并不矛(máo)盾，“回升只(zhǐ)是补上去(qù)年底的(de)坑，还没有回到潜在增(zēng)速(sù)上，只有(yǒu)回到(dào)潜在增速上才能够逐步消化之前积(jī)压的(de)潜在失业。”邢(xíng)自强(qiáng)判断，服务性(xìng)行业可(kě)能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计(jì)局(jú)、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家(jiā)统计局公布3月物(wù)蝴蝶会采蜜吗价(jià)数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月(yuè)扩大1.1蝴蝶会采蜜吗个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双(shuāng)双(shuāng)回落，一季度新(xīn)增贷(dài)款却创纪(jì)录(lù)，引(yǐn)发了关(guān)于通(tōng)缩的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行：金融(róng)数据(jù)领先(xiān)于(yú)经济数(shù)据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一(yī)季度金融统(tǒng)计(jì)数据有(yǒu)关情况新闻发布会。央(yāng)行货(huò)币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称(chēng)，我国不存在长期通缩或(huò)通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平持(chí)续(xù)负增长(zhǎng)、货币供(gōng)应量持(chí)续下降(jiàng)的特(tè)征(zhēng)，且(qiě)常(cháng)伴随经济衰退。当前我国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增长(zhǎng)相对较快，经济运行(xíng)持(chí)续好转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物价回落(luò)是(shì)因为经济(jì)基本面和高(gāo)基数等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供给能力(lì)较(jiào)强。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持下，国内生产持(chí)续加快(kuài)恢复，物流畅通保障到(dào)位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充(chōng)足。另一方面(miàn)，需求恢复较(jiào)慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消退(tuì)，消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)尤其是大宗消费(fèi)需求回升(shēng)需(xū)要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去(qù)年3月国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季节上(shàng)涨，也(yě)带来高基数扰动。货币信(xìn)贷较快增长与物价回落(luò)并存，本质上(shàng)受(shòu)时滞(zhì)影响(xiǎng)。稳(wěn)健货币政策(cè)注重从供(gōng)给侧发力(lì)，去年以来支持稳增长力(lì)度持续加大，供给端见效较快(kuài)。但(dàn)实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节(jié)的效应(yīng)传导有一个过程，疫情(qíng)反复扰动也使(shǐ)企业和居民信心偏弱，需求端存有时(shí)滞(zhì)。总体看，金(jīn)融数据领先于经(jīng)济数据(jù)，实(shí)际(jì)上反映(yìng)出供需恢(huī)复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出(chū)现通缩(suō)，下(xià)阶段也不会(huì)出(chū)现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济(jì)数据发布(bù)会上，国家统计发言人(rén)付凌(líng)晖就近期市场热议的中国经济是否会陷(xiàn)入(rù)通缩进行了回应。他表示，总的(de)来(lái)看，当前中国经(jīng)济(jì)没有(yǒu)出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也(yě)不会出(chū)现通(tōng)缩。从下阶段来看(kàn)，物(wù)价(jià)会(huì)稳步恢复，价格带动会(huì)逐步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖(huī)称，从价(jià)格表现(xiàn)来看，由于去年基数较高，国际大(dà)宗商品价(jià)格涨幅(fú)较高，再(zài)加上国内受(shòu)疫情影响(xiǎng)供(gōng)给偏紧(jǐn)，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都(dōu)比(bǐ)较(jiào)高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着(zhe)下半年影响因素逐步消(xiāo)除(chú)，价格会回到一个合(hé)理(lǐ)水平。

　　通(tōng)缩成(chéng)立吗？券商(sh蝴蝶会采蜜吗āng)经(jīng)济学家激辩

　　中信(xìn)证券(quàn)直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号(hào)明(míng)显，通缩观点并不成立，预计下半(bàn)年基数效应消退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增速将开始回(huí)升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是(shì)回(huí)暖，而非通缩”，当前(qián)物价下降既不全面(miàn)亦(yì)难持续，货币供(gōng)应(yīng)创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估(gū)了服(fú)务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的(de)通(tōng)胀走(zǒu)势(shì)最重要的风向标之一(yī)。华泰宏(hóng)观认为，不论是从(cóng)居民收入(rù)、居民消费(fèi)倾向、还(hái)是居民资产负债表的边际变化而言(yán)，居(jū)民(mín)消费能(néng)力(lì)和购(gòu)房意愿在防疫政策优化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季(jì)度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要(yào)反(fǎn)映局部性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货(huò)币供应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实则反映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到(dào)，当前的物价(jià)下行不是通(tōng)缩，而是与基(jī)数(shù)效应、前期非(fēi)经(jīng)济政策对企(qǐ)业家信心的冲(chōng)击以及疫情后居民风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)下降有关。当前中(zhōng)国(guó)经济仍(réng)在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社(shè)融(róng)等指标反映经济(jì)恢(huī)复向好，并且呈现出(chū)服务业(yè)好于工业、内需恢复(fù)好于外需的特(tè)点。

　　国民经济研究所副所长王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅度(dù)超过经(jīng)济增长的(de)情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价格(gé)走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足(zú)抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下货币扩张对(duì)促进增长、扩大需(xū)求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产(chǎn)能(néng)过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造(zào)成当前“类通缩”复苏的(de)本质是货(huò)币与(yǔ)有效需求(qiú)或(huò)供给(gěi)的不匹(pǐ)配，背后是居民与(yǔ)企(qǐ)业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外(wài)市场转向(xiàng)三个原因。经济预期在(zài)经历一(yī)轮(lún)上修与下修后(hòu)，当(dāng)前宏观预期波动率再次抬升(shēng)，国军宏观认为会(huì)持续(xù)至5月(yuè)之后，当(dāng)宏观(guān)预期波(bō)动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下(xià)行空间，权益成(chéng)长风(fēng)格会(huì)相对占优。

　　国(guó)海策略也指出(chū)，通缩(suō)环境下景气行(xíng)业的稀缺是促成成长牛的重要外(wài)部因素，物价(jià)水平的回落多与有效需求不足相关，在传(chuán)统周期行业(yè)景气低(dī)迷的(de)环境(jìng)下，产业周期上行(xíng)的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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