原本被视为极其艰难的(de)2022年，白酒上市(shì)企业(yè)却又一次集体刷高了业(yè)绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露(lù)完毕(bì)，整体来看，稳(wěn)健(jiàn)增(zēng)长依然是白酒行业(yè)主(zhǔ)旋律。20家(jiā)上市(shì)白酒(jiǔ)企业营收(shōu)总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利(lì)再创新高，14家(jiā)白酒上市(shì)企业营(yíng)收(shōu)取得了两位数(shù)增(zēng)长(zhǎng)。在打响(xiǎng)疫(yì)情后首个春节(jié)动(dòng)销战后，今(jīn)年(nián)一季度白酒(jiǔ)业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年(nián)，外部环境对白(bái)酒造成了不可(kě)忽视的影响，穿透(tòu)最新的业(yè)绩来看(kàn)，头部酒企的抗(kàng)压能力足够强(qiáng)大，经营稳定，且引(yǐn)导(dǎo)行业结构(gòu)性增(zēng)长。但(dàn)随着白酒行业集中度(dù)提升，头部酒企持续(xù)向(xiàng)前，非名(míng)酒(jiǔ)品牌(pái)难以望其(qí)项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新(xīn)一轮调整周期(qī)的白酒行业，分(fēn)化加剧。而今(jīn)年，白酒企业的一个(gè)共同主题是(shì)去库存，谁快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强(qiáng)者恒(héng)强

　　根据中国酒业(yè)协会公(gōng)布(bù)的数据(jù)，2022年(nián)白酒行业(yè)营收6626.05亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看(kàn)，白(bái)酒结构性增长的表现(xiàn)之一是优势品牌正在持(chí)续(xù)拥(yōng)抱红利。白酒(jiǔ)产(chǎn)量、销量(liàng)已经连(lián)续(xù)多年下降(jiàng)，行业集中度不断提升，存量竞争格局下企业间挤压(yā)式竞争已(yǐ)经临(lín)近赛(sài)点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名(míng)酒时代”背(bèi)景下，头部酒企成为产业经济增长的主要动力。年报(bào)显示，头(tóu)部名(míng)酒企业(yè)基本保(bǎo)持了两位数增(zēng)长，20家白酒上市企业(yè)营收(shōu)3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就(jiù)贡(gòng)献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利(lì)润也在2022年首(shǒu)次突(tū)破千亿(yì)大关(guān)。

　　举例(lì)而言(yán)，贵州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元(yuán)，同(tóng)比增长19.55％。今年一季(jì)度营(yíng)收393.79亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增(zēng)长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师朱丹(dān)蓬告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“名优(yōu)酒保持了良性的(de)增长，疫情(qíng)放开(kāi)后消费(fèi)场景的多元化，对于中国白酒的复兴是一个非常好(hǎo)的加持(chí)。”

　　白酒结构性增长的另(lìng)一个(gè)特征是，在过去取得了稳定增长(zhǎng)和快速发展(zhǎn)的企业，基本形成了中高端驱动增(zēng)长的发展模式，这在年报中得以(yǐ)体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高(gāo)端一如(rú)既往强势以(yǐ)外，其中(zhōng)高端(duān)产(chǎn)品销量都以超两位数的(de)涨(zhǎng)幅增长。头(tóu)部品牌产品线全价格带布局，二三线品(pǐn)牌聚焦中(zhōng)高(gāo)端，白酒(jiǔ)产业不约(yuē)而同都在进行产品结构优化。

　　也正是因为产品结构(gòu)优化的需要，白酒技改扩产(chǎn)推(tuī)动了(le)各酒企(qǐ)、产区(qū)的优质产能(néng)的释放。20家(jiā)上市(shì)企业中，贵州茅台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了(le)实(shí)施技(jì)改、产能扩建等(děng)项(xiàng)目(mù)，这(zhè)些(xiē)都是(shì)企业为持(chí)续保持结构性(xìng)增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企(qǐ)会持续走(zǒu)强，并且利用(yòng)自身的品牌(pái)与品(pǐn)质优势，进一步挤压(yā)非(fēi)名(míng)酒市场，而基于(yú)品类和(hé)产(chǎn)品的名(míng)酒格局很快形成，中国(guó)酒业进入寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧(jù) 非名酒承(chéng)压

　　白酒(jiǔ)行业数据显(xiǎn)示(shì)，相比较疫情(qíng)前的(de)2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收入累计(jì)增(zēng)长5％，利(lì)润累(lèi)计(jì)增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒企强者恒强(qiáng)外(wài)，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现(xiàn)，2019年(nián)20家(jiā)上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和(hé)口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据(jù)浮(fú)动为2家，分别是(shì)今(jīn)世(shì)缘、口子窖；2021年上升(shēng)到(dào)6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一(yī)步变成7家(jiā)，在前一(yī)年的(de)6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍(shě)得(dé)、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企业规(guī)模来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的(de)二级梯(tī)队，都是在各(gè)自省内有一定话语权、有较大市场规(guī)模、省外市(shì)场开(kāi)拓(tuò)良好(hǎo)的代表。

　　它(tā)们之间此起彼伏的竞争，也(yě)推动了二级梯队(duì)的(de)分化(huà)加(jiā)速。蔡学飞(fēi)向钛媒(méi)体APP表(biǎo)示(shì)，“二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧，要么(me)像古井贡(gòng)酒那(nà)样完成产品升(shēng)级和全国化布局，挤进一线市(shì)场，要么就会像皇(huáng)台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营(yíng)性(xìng)现金流的下降，录(lù)得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一季(jì)度(dù)酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒实(shí)现营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净(jìng)利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒在财报(bà承蒙不弃,余生尽予什么意思，承蒙不弃,余生尽予的意思o)中(zhōng)表示是因(yīn)为去年(nián)同期基(jī)数较高，以(yǐ)及公司主动(dòng)进(jìn)行了策略调整导致。

　　另(lìng)一典型是安徽(huī)酒企(qǐ)金种子，在(zài)省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双(shuāng)重挤(jǐ)压下，其业务体量(liàn承蒙不弃,余生尽予什么意思，承蒙不弃,余生尽予的意思g)和(hé)利(lì)润出现(xiàn)萎缩，明显掉队(duì)。2019年(nián)-2022年，其营(yíng)收分(fēn)别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增(zēng)长有(yǒu)限，但净(jìng)利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是(shì)下降(jiàng)了228％。对(duì)此(cǐ)，金种(zhǒng)子在年报中归咎(jiù)于品(pǐn)牌、营销、渠(qú)道等(děng)多方面因素(sù)。

　　高库存仍(réng)是行业性(xìng)问题 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利(lì)率(lǜ)来看(kàn)，20家白酒上市企业中(zhōng)，有17家(jiā)企业(yè)毛利率(lǜ)在(zài)60％以上，茅(máo)台高(gāo)达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低(dī)于50％。且有15家(jiā)企(qǐ)业(yè)毛利率(lǜ)与上年(nián)同期相比增(zēng)长(zhǎng)，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛(máo)利率有所下降(jiàng)。

　　毛(máo)利率高，印证了(le)白酒超(chāo)强(qiáng)的盈利能力，但透过年报，白(bái)酒的高库存更加值(zhí)得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液(yè)紧随(suí)其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同比增(zēng)长超(chāo)30％，除(chú)洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其(qí)他酒企库(kù)存增(zēng)长基本都在两位(wèi)数以(yǐ)上。

　　合同负债(zhài)情况亦(yì)能一定程度上反映当前渠道(dào)的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其(qí)中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今年一季度末，总(zǒng)体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研(yán)究院专家、中国酒业资深(shēn)评(píng)论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩非(fēi)常(cháng)优(yōu)秀。但是我们发(fā)现整个市场除了茅台(tái)供不应求(qiú)以外(wài)，其他产品都存(cún)在价(jià)格(gé)倒(dào)挂现象，这说(shuō)明除茅(máo)台以外社会库存很大，对白酒发展来说(shuō)存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今年下(xià)半年中秋节后有望(wàng)成为酒业重回正轨发展(zhǎn)的时间(jiān)节点(diǎn)。”

　　“高库(kù)存是行(xíng)业性问题。”蔡学(xué)飞(fēi)表达了同(tóng)样的看法，他认为，随着国家经济面的恢复以及社(shè)会活动的复苏，会(huì)加速去库存，特别(bié)是名酒库存会(huì)得到(dào)很大(dà)的缓解(jiě)，但是区域中小企业仍然会面(miàn)临(lín)不小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液在(zài)投资者关系互动平台回答投资者(zhě)关(guān)于库存的问题时就谈到(dào)，五粮液产品渠道库存量(liàng)不到一个月，属于正常水平(píng)。

　　事(shì)实上，白酒(jiǔ)渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情(qíng)影(yǐng)响线下消费场(chǎng)景大减，终端(duān)动(dòng)销(xiāo)放缓(huǎn)，造成了社会库存(cún)积压。从(cóng)产能来看，近十(shí)年来白(bái)酒产量在(zài)不断下(xià)降，白(bái)酒产业(yè)存量产能过剩是不(bù)争的事实(shí)，未(wèi)来仍然是趋势之一。加之消费观念、消费(fèi)习惯的变(biàn)化(huà)，即使是疫情后消费场(chǎng)景大规模恢复(fù)的前提(tí)下，白酒去(qù)库存依然(rán)需要时间。

　　而为去(qù)库存，全行业各环节都在(zài)努力，其(qí)中最关(guān)键(jiàn)的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道(dào)。可以看到，大小酒企(qǐ)均在营销上大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用(yòng)一栏(lán)的数字在逐(zhú)年(nián)递(dì)增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的(de)库存消化得快(kuài)，谁的(de)价格倒挂恢(huī)复得快，谁就能在新周(zhōu)期中胜出。

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