文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿(yì)元，这是居民存款在连续13个(gè)月同(tóng)比多(duō)增后，首次回(huí)落。

　　在过(guò)去一年(nián)多(duō)时间里，居民部门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺利释放(fàng)对(duì)判断经济和资本市(shì)场(chǎng)走势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回答两个问题。一(yī)是4月居民存款同比多(duō)减是不是超(chāo)额(é)储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一(yī)趋(qū)势(shì)能否延续？

　　对上述问题的回(huí)答(dá)取决于存款(kuǎn)会受(shòu)到(dào)哪些因素的影(yǐng)响。一般影响居民(mín)存款的主要有这(zhè)么几(jǐ)种(zhǒng)行为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融(róng)资产相关(guān)收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加(jiā)、认购金融资产(chǎn)、购房增加(jiā)、提前(qián)还贷等(děng)则(zé)会带动存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增(zēng)7.9万亿(yì)是居(jū)民少消费、少(shǎo)投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超(chāo)额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并(bìng)提(tí)前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大(dà)，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民(mín)存款同比(bǐ)多(duō)增(zēng)2.1万亿则是收入(rù)修(xiū)复和理(lǐ)财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可(kě)支配(pèi)收入同比增长525元，理(lǐ)财存续规(guī)模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理(lǐ)速度放缓(huǎn)等因(yīn)素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押(yā)贷款支持证券）条件早偿(cháng)率指(zhǐ)数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存款(kuǎn)的拖累相比于去(qù)年末略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行为修复(fù)，其对存款的支撑(chēng)力度(dù)减(jiǎn)弱，一(yī)季度人均(jūn)消费支(zhī)出同比增加(jiā)345元（低(dī)于收入(rù)涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿(yì)元。但因为支撑(chēng)因素的(de)规模更大，所以存(cún)款继(jì)续回升。

　　4月(yuè)和一季度最(zuì)核心的(de)不同在于(yú)理财市(shì)场的变化。4月(yuè)居民(mín)存(cún)款下滑(huá)可(kě)能的(de)原因一是居民(mín)存(cún)款理财化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为居民收入和(hé)消(xiāo)费数据不(bù)足，暂(zàn)时(shí)无法判断消费和(hé)收入在4月对(duì)存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回落(luò)的核心原因，4月理(lǐ)财存量规(guī)模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束(shù)了(le)自去年(nián)10月以(yǐ)来的(de)下行趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张区(qū)间。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财风险降低、收(shōu)益(yì)回升和存款(kuǎn)利率下滑(huá)共同(tóng)作用的结(jié)果。受益(yì)于债券(quàn)市场(chǎng)走(zǒu)强，今年理财市场表(biǎo)现逐步好转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月(yuè)12日(rì)的(de)4.7％，叠加这一时(shí)期下滑(huá)的(de)存款(kuǎn)利(lì)率，存款对居民(mín)的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财(cái)对居民(mín)的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模上看(kàn)，随(suí)着破净率进一步回(huí)落，居民还(hái)在继(jì)续增(zēng)配理财(cái)产品，存(cún)款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷(dài)规模扩大(dà)是存款(kuǎn)下(xià)滑的又(yòu)一(yī)个(gè)原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个(gè)百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一是(shì)因为首套(tào)房利率还在下降(jiàng)，居(jū)民提前还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等多地继续(xù)降(jiàng)低首套房(fáng)利(lì)率，贝壳研究院数据显示百城首套主(z护士是事业编制吗 2023年护士还有编制吗hǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份护士是事业编制吗 2023年护士还有编制吗(fèn)办理(lǐ)，这会推动(dòng)提前(qián)还贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总的来说，随(suí)着(zhe)理财市场好转(zhuǎn)，此前(qián)因(yīn)居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)买房(fáng)等积(jī)攒下来的超额储(chǔ)蓄(xù)已经开(kāi)始部(bù)分回流理(lǐ)财(cái)市场了，且(qiě)5月(yuè)初这一(yī)趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场(chǎng)和提前还贷(dài)在后续(xù)几个月(yuè)里(lǐ)或继(jì)续成为超额存(cún)款的(de)主要(yào)流(liú)向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游人均消费(fèi)水(shuǐ)平未见明显改善(shàn)或(huò)部分表明(míng)当(dāng)下居(jū)民消费意愿依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑到(dào)超额储(chǔ)蓄的持有分化且并(bìng)非主要来自(zì)消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前(qián)期积压的购房需求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前(qián)已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流(liú)向(xiàng)。但是因为按揭(jiē)利率(lǜ)存在明显利差，居民提前还贷行为或(huò)将延续。从这个(gè)角度来看(kàn)，主要(yào)因为少买房、少投资而(ér)积(jī)攒(zǎn)下来的储蓄(xù)，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景下或将继续(xù)回(huí)流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速(sù)使用金融机(jī)构住户存款余额+4月(yuè)新增(zēng)来进(jìn)行(xíng)估(gū)算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房(fáng)抵押(yā)贷款(kuǎn)中债务人(rén)提前偿付(fù)的金额在资(zī)产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动(dòng)超预期，超额储(chǔ)蓄释放(fàng)弱(ruò)于预(yù)期，理财市(shì)场(chǎng)波动加大(dà)

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