金(jīn)融(róng)界5月(yuè)16日消(xiāo)息 国新办今日(rì)上午(wǔ)举(jǔ)行(xíng)4月份国民经济运行情况新闻(wén)发布(bù)会。现场有(yǒu)记者提问(wèn)，4月份(fèn)CPI与(yǔ)PPI同比表现(xiàn)均弱(ruò)于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国(guó)家(jiā)统计局如何看待(dài)未来的走势？

　　国(guó)家统计局新(xīn)闻发(fā)言人、国民经(jīng)济综合统(tǒng)计(jì)司司长付凌晖回应称，当前价(jià)格(gé)低位运行(xíng)主(zhǔ)要(yào)是阶段性(xìng)的，当(dāng)前(qián)中国经济(jì)不存在(zài)通缩，总的来(lái)看，下阶(jiē)段也(yě)不会(huì)出现通(tōng)缩(suō)。从CPI的情况(kuàng)来看，今(jīn)年(nián)以来，CPI同比涨幅总体上是(shì)回落的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一(yī)些阶段性(xìng)因素影响。

　　一是食品价格的回落。随(suí)着气温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加，市场价格有所回落。同(tóng)时，生猪(zhū)市场供应总体是充足的。进(jìn)入4月(yuè)份以后，猪肉(ròu)消(xiāo)费进(jìn)入(rù)淡季(jì)，猪肉(ròu)价格(gé)下行，也(yě)带(dài)动了食(shí)品价格的回落(luò)。4月(yuè)份，食(shí)品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个(gè)百(bǎi)分点。

　　二是能(néng)源(yuán)价(jià)格降幅扩(kuò)大。今年以来，受到世界(jiè)经济复(fù)苏乏力、全球能(néng)源价格(gé)总体上(shàng)趋于回(huí)落，对国内居民消费汽柴油价格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同(tóng)比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是(shì)国内部分耐用消(xiāo)费品降价促销。今(jīn)年以来，受到汽车优惠补贴政策去年底到期(qī)影响，国(guó)六B的排放标准在今年7月份切换，车企降价促销力度加大，带动了价格的下行。我们看到，4月份燃油小汽车(chē)价格环比还在下降(jiàng)。

　　四(sì)是上年同(tóng)期对比基数走(zǒu)高。上年(nián)同期受(shòu)到疫情冲(chōng)击，猪(zhū)肉价(jià)格进入(rù)到上涨(zhǎng)周期等因素的(de)影(yǐng)响(xiǎng)，食品价(jià)格涨幅扩大(dà)。同(tóng)时，由于(yú)国际地(dì)缘政治(zhì)冲突、全球疫(yì)情影(yǐng)响，去年(nián)国际(jì)油(yóu)价高涨，带(dài)动了CPI中能源价格上升。在这(zhè)些因素共同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖(huī)指出，在(zài)价格中食品和能源由(yóu)于受到(dào)短期因素影响，往(wǎng)往波动会比较大，看价格总体的(de)状况，更重要的还(hái)要看核(hé)心CPI。从核心(xīn)CPI的状况来(lái)看，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨(zhǎng)幅(fú)和(hé)上月相同，总体保(bǎo)持基本稳定。从核心CPI目(mù)前的情况来看(kàn)，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前(qián)相比还是偏(piān)低的，很重要的原因是(shì)服(fú)务需求仍在恢(huī)复中，相(xiāng)关价(jià)格涨幅跟过去相比偏低。

　　他(tā)表示，随(suí)着经(jīng)济社会恢复常态化运(yùn)行(xíng)，服务(wù)需求稳步扩大，旅游、交通(tōng)、住(zhù)宿(sù)、餐饮等价格涨幅回升，带动服务价格涨幅(fú)有所扩大(dà)。4月(yuè)份，服务价格同比上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩(kuò)大0.2个百分点，连(lián)续两个(gè)月回升。未来随着服务消(xiāo)费需求(qiú)带动(dòng)增强，价格回升(shēng)也(yě)会推动核心CPI涨幅回(huí)归到合理(lǐ)的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指出，从PPI情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，今年以来(lái)受(shòu)到国内外多重因素影响，PPI同比降幅连续扩大(dà)，4月份(fèn)同比(bǐ)下降3.6％，主要影响因(yīn)素有以(yǐ)下(xià)几个：

　　一是国际输入性因(yīn)素影响。我国(guó)部分大宗商(shāng)品价格与国际市(shì)场(chǎng)联(lián)系比(bǐ)较紧密，今年以来受到世界经济恢(huī)复乏力(lì)影响，国(guó)际大宗(zōng)商品价格走(zǒu)低、国(guó)内(nèi)石油(yóu)、有(yǒu)色价格出现下(xià)降，4月份(fèn)石油(yóu)和(hé)天然气开采业(yè)价格下降16.3％，化(huà)学(xué)原料(liào)和化学制(zhì)品业价(jià)格下降(jiàng)9.9％，有色金(jīn)属冶炼和压延加工业价(jià)格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求(qiú)不足(zú)。经济恢复常态化运行以后，部(bù)分行业产能供给充裕，但市场需求相对不足，价格有所下降。比如煤(méi)炭(tàn)产能继续释放，进口(kǒu)持续增加，而电煤(méi)需求(qiú)季节性减少，市场进(jìn)入淡(dàn)季(jì)，价(jià)格降幅(fú)有所扩大，4月份煤炭(tàn)开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢(gāng)材产能比(bǐ)较(jiào)充足，而市(shì)场需求还在恢(huī)复中，价(jià)格(gé)出现下降，4月份北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日黑(hēi)色金属冶炼和(hé)压延加工业价格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格变动(dòng)翘尾下拉影响加(jiā)大。4月份(fèn)上年价(jià)格翘尾(wěi)影响是负2.6个百分点，比3月份下拉(lā)影(yǐng)响扩大0.6个百(bǎi)分(fēn)点。

　　从下阶段情况来看，北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日国际输入(rù)性影(yǐng)响还会(huì)持续，国内市场需(xū)求仍(réng)在(zài)恢复中，部分工业品价格短期下行情况还会延续。但是(shì)随着国内经(jīng)济恢复，市(shì)场需求回(huí)暖，总的判断，下半年(nián)PPI有望(wàng)逐(zhú)步回(huí)升(shēng)。

　　央行报(bào)告：当前我国经济没有出现通(tōng)缩

　　值得(dé)注意(yì)的(de)是，昨天(tiān)央行发布(bù)的一季度货币政策(cè)报告也提及通缩。报告(gào)提到，我国通胀水平处于温和区间。过去一年、五年和十年，CPI年均(jūn)涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今年以(yǐ)来物价(jià)涨(zhǎng)幅阶段性回落，主要(yào)与供需恢复时间差和基(jī)数效应有关。我国经济(jì)运行开局良好(hǎo)，同时(shí)通胀保持温和(hé)，CPI涨幅逐月(yuè)下(xià)行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月运行在负值区间。

　　总的看，若(ruò)经济保持(chí)正常增长态势，CPI阶(jiē)段性回落的影(yǐng)响不宜夸(kuā)大。

　　本(běn)轮物价(jià)回落客观上有(yǒu)以下因素：

　　一是供给(gěi)能力(lì)较(jiào)强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力(lì)支持下，国内生产持(chí)续加快恢(huī)复，PMI生(shēng)产分(fēn)项保持(chí)在较(jiào)高景气区间；农副产品生产稳定、物流渠道畅通，也(yě)保证了居民(mín)“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二是需(xū)求复苏偏慢。实体经济生(shēng)产、分(fēn)配(pèi)、流通、消费等环节本(běn)身有个过程，加之(zhī)疫情的“伤痕效(xiào)应(yīng)”尚未(wèi)消退，居民超(chāo)额储蓄向消费的转(zhuǎn)化受收入分配分(fēn)化、收(shōu)入(rù)预(yù)期不稳等(děng)制(zhì)约，特别是(shì)汽车、家装等大宗消费(fèi)需求偏弱(ruò)。近(jìn)期居(jū)民出现提前还贷现象，也一定程度影响当期消费。

　　三(sān)是基数效应明显(xiǎn)。去(qù)年国际油价一度逼近(jìn)140美(měi)元大(dà)关，今年以来已回(huí)落至80美(měi)元附(fù)近(jìn)，带动CPI交通工具(jù)燃料(liào)和居住(zhù)水电燃料的同比增速走低；疫(yì)情扰动使得去(qù)年3月鲜菜价格反季节(jié)上(shàng)涨，对今(jīn)年也存在高基数影响。GDP等宏观经济数(shù)据同样(yàng)存在明(míng)显基数效应，去年二季度(dù)受疫情冲击(jī)GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数(shù)作用(yòng)下今年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月受高基数(shù)等影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受去年同(tóng)期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右的高基(jī)数影响。但要看到，随着基数(shù)降低，特别是(shì)政策效应将进一步显现，市场机制发挥(huī)充(chōng)分作(zuò)用，经济内生(shēng)动力也在增强，供需缺口(kǒu)有望趋于弥合，预计(jì)下半年(nián)CPI中枢(shū)可能温(wēn)和抬升(shēng)，年末可能回(huí)升至(zhì)近年均值水(shuǐ)平附近。

　　报告表示，当前我国经(jīng)济(jì)没(méi)有出现通缩(suō)。通缩主要指价格持(chí)续(xù)负增长，货币供应(yīng)量(liàng)也(yě)具(jù)有(yǒu)下降趋(qū)势(shì)，且通常伴随经济(jì)衰退。我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，特(tè)别是(shì)核心CPI同比(bǐ)稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社融增长(zhǎng)相(xiāng)对(duì)较(jiào)快，经济运行持(chí)续好转(zhuǎn)，不符(fú)合通(tōng)缩(suō)的特征。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看，我国经济总供求基本平衡，货币条(tiáo)件合(hé)理适度，居民预期稳定，不存在(zài)长期(qī)通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国(guó)金宏观(guān)：通缩(suō)讨论，可(kě)以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨(tǎo)论？通缩是(shì)个伪命(mìng)题，担(dān)忧大可不必

　　物价是(shì)经(jīng)济短周期(qī)波动的滞后(hòu)指标，不能(néng)仅以(yǐ)物价回(huí)落来评判经济(jì)进入“通(tōng)缩”。过(guò)往(wǎng)经验(yàn)显示，经济的周期性波动主要由需(xū)求驱动，物价跟随需求(qiú)变化(huà)而(ér)变化，使(shǐ)得(dé)物价变化滞后经(jīng)济(jì)1-2季度左右；经济(jì)复苏初期，需(xū)求才刚刚开始修复，对价格的提(tí)振尚不(bù)明(míng)显(xiǎn)，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济处于复苏(sū)初期。以(yǐ)企业中长期资金来(lái)源(yuán)刻画的有效(xiào)社融(róng)增速，去(qù)年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分(fēn)点至(zhì)今年4月的11.5％；按(àn)照有效社融变化领先经(jīng)济2个季度(dù)左右的(de)经验规律(lǜ)，本轮(lún)信用扩(kuò)张会带动经(jīng)济在(zài)2023年初见底(dǐ)回升，1季度经(jīng)济指标已有(yǒu)所(suǒ)体(tǐ)现。

　　年初以来物价的回落，受基(jī)数、供(gōng)给(gěi)和外(wài)需等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开(kāi)始抬升(shēng)。除去(qù)年(nián)基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下(xià)活动(dòng)相(xiāng)关服务(wù)、衣(yī)着等价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需(xū)求支撑增强，CPI即将底部回(huí)升、PPI在年中前(qián)后(hòu)开始抬升。

　　二问：资金空转加剧(jù)，政策托底(dǐ)无用？周期启动，渐入佳境

　　经济(jì)复苏(sū)初期，资金(jīn)存在(zài)一定(dìng)空转较(jiào)为(wèi)常见。经验显示(shì)，资金空(kōng)转多发生在经济回落(luò)、货(huò)币明显宽松阶段，部分资金滞留在金(jīn)融体系(xì)，使得(dé)M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩(kuò)大(dà)，去年底以来也有(yǒu)类似特征；有所不同的是，当前资金(jīn)多滞留在(zài)银行体系、而不是非银金融机构，与居民理(lǐ)财回表、购房(fáng)偏弱带来的居民与企业之(zhī)间信用派生偏(piān)少等紧密相关。

　　稳增长思(sī)路不同，使得信用派生驱动(dòng)和表征不同过往(wǎng)，企业有效信用派生(shēng)自去年9月以来持续改善，而房(fáng)地产相关融(róng)资拖累(lèi)总体信用派(pài)生。传统周期下，信(xìn)用扩张(zhāng)以房地产(chǎn)驱动为主，使得居民贷款增长明显(xiǎn)快于企业；相(xiāng)较之下，本轮信用修复主要靠(k北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日ào)企业(yè)融资(zī)扩张，有效社(shè)融从(cóng)去年9月开始(shǐ)持续回(huí)升，而(ér)居民信贷(dài)一度拖累社融(róng)回落。

　　本轮信用派生(shēng)带来的经济效应不同过往，有效信用派生(shēng)对企业(yè)行为的(de)支(zhī)持已(yǐ)开始(shǐ)显现。去(qù)年3季度以来，资金加速(sù)流向制(zhì)造业，而房地产(chǎn)相关融资显(xiǎn)著弱于(yú)以往(wǎng)，使得制造业(yè)投(tóu)资(zī)表现(xiàn)显(xiǎn)著强于房地(dì)产；伴(bàn)随(suí)融资的持续(xù)改善(shàn)，企业资本开支(zhī)在1季度有(yǒu)所扩大。但房地产“缺位”，压低了信用派生和经济增长的弹性(xìng)。

　　三问(wèn)：中观数据已现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗症”或(huò)被过度渲染

　　高(gāo)频(pín)指标报复性反弹后走弱(ruò)，主要(yào)缘于场景恢(huī)复的“脉(mài)冲(chōng)”；但(dàn)疫后“疤痕(hén)效(xiào)应(yīng)”的存在，使得大家容易(yì)产生悲观情绪。疫情政策调整，放大(dà)了“春节(jié)效应(yīng)”带(dài)来的经济波动，部(bù)分高频(pín)指标(biāo)报复性反弹后出(chū)现走弱的迹(jì)象。其(qí)中，偏(piān)消(xiāo)费端的活(huó)动多在2月底之后走弱，偏生产端略晚一点(diǎn)，导致宏观数据屡超预期的同(tóng)时，市场信(xìn)心反其道而行之。

　　内生动能的修复(fù)已然(rán)开(kāi)始(shǐ)，消费动能或被低估，前半程靠(kào)居民出行和(hé)企业(yè)消费，后(hòu)半程靠居民消费(fèi)能力的恢复。出行(xíng)意愿(yuàn)的持(chí)续(xù)改善、企业经营活动正常化等，皆指向场景(jǐng)恢复带来的消费修复持续性和弹(dàn)性不宜低估；批发零(líng)售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关行业(yè)招工需求在逐步修复，有助于推动收入(rù)与消(xiāo)费(fèi)的(de)正循(xún)环。

　　地(dì)产(chǎn)链条的“积极”信号也(yě)在累积。地产大周(zhōu)期向(xiàng)下已是共(gòng)识，地产链(liàn)条修复会弱于传统周期(qī)；但(dàn)小周期超调后的修(xiū)复出现一些“积(jī)极”信号。1）高能级城(chéng)市(shì)地(dì)产供给(gěi)增多、质量改善，利于(yú)需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区(qū)棚改加码（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中西部地区收入修复(fù)等，有利于稳定低能级城市需(xū)求(qiú)。

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