2023年前(qián)4个(gè)月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储持续(xù)加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香(xiāng)港市(shì)场方面(miàn)：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方(fāng)面，来自香港投资基金公会的数据显示，截(jié)至4月29日(rì)，于中国(guó)香港注(zhù)册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英(yīng)国(guó)）地区(qū)股票基金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中(zhōng)国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美股票基(jī)金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投资基金公会(huì)网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以下五大机构(gòu)代(dài)表接(jiē)受本报采访解析他们对于市(shì)场动(dòng)态的看法(fǎ)，以帮助投资者(zhě)把脉(mài)今年剩余时间(jiān)投资。他们(men)是：

　　摩根资(zī)产管理常(cháng)务董事、亚太(tài)区首席市场策(cè)略师许(xǔ)长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区(qū)投(tóu)资总监及宏观(guān)经济(jì)主管胡一(yī)帆

　　博时(shí)基金(jīn)（国际）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退几率较大(dà)。中国经(jīng)济(jì)复苏步入轨道，若后续(xù)房地(dì)产等持续发力(lì)，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币(bì)等其它非美(měi)货币可能(néng)会获得支(zhī)撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工(gōng)智(zhì)能，机(jī)构人(rén)士认(rèn)为人工智能将为各(gè)个行业带来(lái)巨变，其中硬件类公司可能(néng)获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国(guó)银行要么(me)主动收紧信贷条件，要么因为存款外(wài)流，被动收紧信(xìn)贷。这(zhè)样一来，企业、家庭(tíng)部门能(néng)获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对(duì)稳定，但是到了下半年美国经济衰退的(de)风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可(kě)能实现稳(wěn)定增长(zhǎng)，但(dàn)不是快速增长。日本方面内需(xū)跟服务业获(huò)诸(zhū)多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国(guó)，日本过去几年受到疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年(nián)，在摩(mó)根资产管理看来，日本的经济(jì)表现不会太差，对中(zhōng)国持(chí)更加乐观态度。中国(guó)经(jīng)济(jì)复苏在(zài)全球(qiú)起(qǐ)着引领作用。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏(sū)更稳固，更全面，还(hái)需要(yào)企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前市(shì)场对(duì)中国经济在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其(qí)是(shì)在第一季度超(chāo)出预期的情况下(xià)，市(shì)场普遍(biàn)认为今(jīn)年(nián)会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增长。但(dàn)是对于欧美经济的预期则(zé)有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在复苏的道(dào)路上。如果(guǒ)下半(bàn)年(nián)财(cái)政和地(dì)产方(fāng)面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经(jīng)济复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性(xìng)和信贷宽松(sōng)程度(dù)没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美国(guó)和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经(jīng)济的压制(zhì)作用会(huì)降低欧美经济(jì)的预(yù)期。日本目(mù)前处(chù)于一(yī)个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行(xíng)行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的(de)2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预(yù)期(qī)则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性(xìng)，但中期就业料(liào)将(jiāng)持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年(nián)初(chū)进入温和衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫情(qíng)和地产(chǎn)等多重约束因素(sù)缓和、以及周期(qī)性因素作(zuò)用(yòng)下，经(jīng)济本(běn)身就有(yǒu)趋势性的内生修复(fù)动力(lì)，并不需要太强的政策刺激(jī)，从趋势(shì)上看无(wú)论经(jīng)济(jì)增(zēng)长还(hái)是(shì)企业(yè)盈利的(de)修复，目前都处在一个中周期修复趋(qū)势的(de)开端，远没有到(dào)讨论修(xiū)复(fù)是否(fǒu)结束、以(yǐ)及修复力度最大的(de)阶段已(yǐ)经过去(qù)等问题。欧洲：受(shòu)益于能(néng)源价(jià)格显著回落及冬季(jì)天(tiān)气较预期温(wēn)和等，欧(ōu)洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退的(de)最坏(huài)情况(kuàng)。日(rì)本：政(zhèng)策方(fāng)面(miàn)，日银新总裁植田和男维持(chí)宽松(sōng)的政(zhèng)策立场，短(duǎn)期调整货(huò)币政策(cè)区(qū)间(jiān)可能性(xìng)不(bù)高，但2023年内仍有可(kě)能对曲(qū)线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为(wèi)未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行业(yè)的风波提升了衰退(tuì)概(gài)率，劳工市场(chǎng)有潜(qián)在降温(wēn)的(de)可能。随着劳工参与率的(de)提高，以及新增就(jiù)业(yè)的下降(jiàng)，未来失业率有抬升的可能(néng)，这将会是导(dǎo)致美国(guó)经济名义上进入(rù)衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异(yì)常温暖，欧元区的经济第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手表现好于(yú)预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临(lín)的通胀问题比(bǐ)美(měi)国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行(xíng)将再(zài)次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今(jīn)年余(yú)下时间保持(chí)这一水平。中国经济的(de)强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增(zēng)强了投资者对于国内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联(lián)储加息节(jié)奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美(měi)联(lián)储已经最后一次(cì)加息了(le)。虽(suī)然说通胀还(hái)没有(yǒu)回到(dào)美联储的(de)政策目标。但是3月(yuè)份开始，银(yín)行出(chū)现问题，这都是高(gāo)利率环(huán)境(jìng)带(dài)来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下走(zǒu)的环境(jìng)之(zhī)下，企业信心也开始是越走越弱。美联(lián)储今年加(jiā)息或许已经结束(shù)。

　　美(měi)联储(chǔ)可能要到了明年上半年才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但(dàn)是回落的(de)速度不够快(kuài)，而且(qiě)美联(lián)储主席鲍威尔在过去(qù)的半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济出现一个温和的(de)经济衰(shuāi)退(tuì)。可见，他对于降低通胀的(de)决心还是非(fēi)常(cháng)明显的，就是他宁(níng)愿牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市场对(duì)美(měi)联储(chǔ)加息的预期发生了较大波动(dòng)。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会是最后一(yī)次，然后(hòu)在第四季度(dù)开始(shǐ)逐步调整利(lì)率水(shuǐ)平，以实现利率(lǜ)的(de)正常化（即(jí)降息）。对(duì)资本市(shì)场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环境导致美元流(liú)动性(xìng)下降和(hé)投资(zī)成(chéng)本(běn)急剧上(shàng)升，这已经在全(quán)球资本市场上反映出来了。不论是美国的银行业还(hái)是高收(shōu)益债券领域，都出现了流动性和(hé)短期(qī)成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美(měi)联储最近(jìn)一次加息后，进(jìn)入(rù)观望态势。现在市场普遍预(yù)期从今年(nián)三季度开始，美国将进入一个技术性(xìng)衰(shuāi)退，可能在年(nián)底会有一次减息。但(dàn)是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联(lián)储(chǔ)官员的点阵(zhèn)图看，大部分(fēn)美联储官员都认为(wèi)在2024年前不(bù)会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地(dì)看问题，应(yīng)根据未来几个(gè)月美国经济的(de)实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后(hòu)进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续(xù)如(rú)果美国金融(róng)体系风(fēng)险(xiǎn)继续累积并形(xíng)成进一步的风险事件，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美(měi)国经济衰(shuāi)退终局(jú)确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率(lǜ)债、高评级(jí)信用债会在(zài)大类资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来(lái)看，美(měi)联储(chǔ)可能(néng)在下(xià)半年降息(xī)50个基点。虽然美联储结束加息周期(qī)及随后(hòu)的宽松政策可(kě)能利好(hǎo)股市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵而(ér)至(zhì)时(shí)成立(lì)。多数情(qíng)况下，只有经济状况触底才(cái)会(huì)构成股市(shì)反弹(dàn)的充(chōng)分条件。与股票不同，政府债收益率的表(biǎo)现在美联储加息接近尾声时通(tōng)常更容易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府(fǔ)债收(shōu)益率(lǜ)的高(gāo)位几(jǐ)乎总是在最后一(yī)次加息前(qián)后出(chū)现，然后在接(jiē)下来(lái)的12个(gè)月平均下跌(diē)70个基点(diǎn)，原因是增(zēng)长(zhǎng)放缓及(jí)通(tōng)胀(zhàng)下降压(yā)低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时(shí)候，做工具的(de)大(dà)概率能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有(yǒu)的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思(sī)考的问题(tí)。例(lì)如广告(gào)公司，AI是否(fǒu)可(kě)以进一步提升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高(gāo)的。第三(sān)，中国有庞大的市(shì)场，政府积极的(de)在推动数字化的进程，我们认为中国有(yǒu)非常大的(de)潜力。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型(xíng)在训练环节(jié)和推理环节都需(xū)要消耗大(dà)量(liàng)的(de)算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构(gòu)成(chéng)的服务器，以及配套的交换(huàn)机(jī)、光模块；自去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆(lù)续收到了上述硬件产品环节的(de)订单(dān)上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模(mó)型的分布式(shì)计算部署、数据库等中间(jiān)件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于(yú)生(shēng)成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署到私(sī)有云上的大模第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手(mó)型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部署成本来收费；应用场(chǎng)景落地较为多(duō)元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业(yè)内(nèi)部(bù)管(guǎn)理都有非常多可以探(tàn)索(suǒ)落(luò)地的(de)案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出(chū)百花齐放的格局，投资机会(huì)主要来(lái)源于下游(yóu)潜(qián)在的(de)目标(biāo)用户群体规模(mó)较大、用(yòng)户(hù)的付费意愿强或者(zhě)用(yòng)户的使用时(shí)长较长的场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国(guó)高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科(kē)技(jì)和软科技的发(fā)展，今年成立了国家数据(jù)局，国务(wù)院重组科(kē)技部，三(sān)大运营(yíng)商都加大了在数据方面的投入，中国(guó)的云企业(yè)也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目前估值处于历(lì)史低位，随着(zhe)去库存(cún)的稳步推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有(yǒu)众多(duō)半(bàn)导(dǎo)体企业的韩国(guó)市场(chǎng)则(zé)将是亚(yà)洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精(jīng)选科技主题(tí)也将有不俗表(biǎo)现，因为很多(duō)中(zhōng)国的(de)科技企业在后疫情时代，会更关注利(lì)润和现金流，从(cóng)而产生一些(xiē)可以跑赢大盘(pán)的(de)机(jī)会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模型(xíng)（特(tè)别是(shì)机器学习与(yǔ)深度(dù)学(xué)习模型(xíng)）的发展(zhǎn)将带来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需(xū)要大(dà)量的(de)算力，这(zhè)将带动AI专用(yòng)芯片(piàn)的需(xū)求与发展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大的数据集(jí)和计算资(zī)源进(jìn)行训练，这将推动(dòng)公共云服务(wù)商的(de)发展。数据服务，AI模型需要海量数(shù)据进行(xíng)训练，数据(jù)采集、清(qīng)洗和标(biāo)注服务将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大举采购各(gè)类AI软件与服务，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人等以满足自(zì)动化的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界高(gāo)管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系统。对(duì)此，你怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在一定(dìng)程度上(shàng)增加(jiā)公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是(shì)有(yǒu)其必(bì)要性(xìng)的。一(yī)方面，知名(míng)人士的呼吁(xū)显示出行业内对(duì)人工智能安全与可控性的高度重(zhòng)视，这有助于提(tí)高公众对此的认识，同时促进(jìn)相(xiāng)关法规与(yǔ)标准的出台。暂停(tíng)开发更(gèng)强(qiáng)大(dà)的模型有助于行业(yè)理解(jiě)现有(yǒu)模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够强大，需要一定时间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发(fā)起(qǐ)的自律(lǜ)性暂停可能(néng)难以有(yǒu)效执行。人(rén)工智能行业内(nèi)竞争激烈(liè)，暂停进一步研(yán)究(jiū)难以形(xíng)成广泛(fàn)共识(shí)，领先机构会继(jì)续推(tuī)进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成式(shì)AI 模型(xíng)，并非(fēi)技术发(fā)展(zhǎn)方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监管(guǎn)缺(quē)失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考(kǎo)在(zài)使用过程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有(yǒu)云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到用户隐私(sī)和企业机密，因此现在越来越(yuè)多的企业客户开始(shǐ)转(zhuǎn)向规划私有部署大模型(xíng)。另一(yī)方(fāng)面(miàn)，不(bù)法分(fēn)子也更(gèng)有机会(huì)借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的(de)效率、研发限(xiàn)制性产(chǎn)品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国(guó)监管层(céng)在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办公室正式发布《生成式人(rén)工智(zhì)能(néng)服务管(guǎn)理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式(shì)人(rén)工智能(néng)服务提(tí)供(gōng)者应该承担信息安全主体责任，做(zuò)好个人(rén)信(xìn)息保(bǎo)护、未成(chéng)年人(rén)保护、内容安全(quán)管理等工作，我们相信在生成式人(rén)工智能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场资产类别(bié)方(fāng)面，固定收(shōu)益或者(zhě)债券(quàn)为优先，低配股票(piào)。如果美国经(jīng)济进入下半(bàn)年，经(jīng)济增长速度(dù)持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那(nà)么目(mù)前美国股票(piào)的估值相对于企业(yè)盈(yíng)利的预期(qī)是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放(fàng)缓(huǎn)，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它的利率(lǜ)还是要往下走，利率(lǜ)往下走代(dài)表这(zhè)些债(zhài)券的价格(gé)往上升。

　　环球(qiú)市(shì)场方面：股票的部(bù)分摩(mó)根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目前，标普(pǔ)500还是跑赢(yíng)沪(hù)深300，但是(shì)经验告诉我们，如果中国(guó)的企业(yè)盈利增长比美国(guó)快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一(yī)些投资(zī)等级的企业(yè)债(zhài)。不看(kàn)好(hǎo)高收益债的原因在(zài)于：当经(jīng)济(jì)表现越(yuè)来(lái)越差(chà)的(de)时候，一些信贷(dài)评级(jí)比(bǐ)较(jiào)低的企业债，它(tā)的信用差会拉宽(kuān)，相应债券价格承压(yā)。货币方面(miàn)：看跌美(měi)元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲(zhōu)货(huò)币都会得(dé)到支持。商品：对能源(yuán)跟工(gōng)业(yè)金属持相对中性(xìng)态度，商(shāng)品中比(bǐ)较看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略(lüè)现在(zài)时间节点看，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认为股(gǔ)票优于(yú)债券，优于商(shāng)品。年末有降息预期的条件下，股票估值(zhí)压力会减小。商品受全球总需求下降(jiàng)和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股(gǔ)票市(shì)场上(shàng)，考虑年初至(zhì)今的表(biǎo)现，之后可能会出现中国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其(qí)是香港市场，在公(gōng)司(sī)业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的(de)基(jī)本(běn)面条件下，受其他因素(sù)影响的估值因素带来的下跌调整幅度比(bǐ)较(jiào)大。换句(jù)话说，目(mù)前的港股表(biǎo)现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置(zhì)角度看，我(wǒ)们认为美(měi)国的盈利增长及通胀(zhàng)前(qián)景仍(réng)存在较大的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会受益。如果(guǒ)经(jīng)济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不(bù)利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美(měi)股和成长股。我(wǒ)们的股票投资策(cè)略是分散配(pèi)置。我们(men)看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我(wǒ)们(men)认为今(jīn)年债券(quàn)的表现会(huì)优于股(gǔ)票(piào)的表现，特别是(shì)政府债券和投(tóu)资(zī)级别的债券(quàn)，能够提(tí)供不(bù)错的收益率(lǜ)，而且即使在经济下行的时候(hòu)也非(fēi)常(cháng)具有(yǒu)韧(rèn)性。商品市(shì)场投资策略：我们同时(shí)也看(kàn)好黄金和石油价格的(de)上(shàng)涨。看(kàn)好黄金最主(zhǔ)要是因为避险情(qíng)绪的上升。我们预测(cè)到2023年(nián)底，黄金价格会达到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩。外汇市(shì)场投(tóu)资策略：由于美(měi)联(lián)储停(tíng)止加息，美元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上(shàng)看(kàn)，衰退情景后(hòu)，债券和黄(huáng)金表现较(jiào)好，成长股有阶(jiē)段性行(xíng)情衰退情景下，利(lì)率带(dài)来的分母端制(zhì)约改善，利好利(lì)率债及(jí)高评级债券(quàn)、黄金等资产类别成(chéng)长(zhǎng)股受分母端(duān)改善主(zhǔ)导，可能有(yǒu)阶(jiē)段性行情；价值股分子端承压，整(zhěng)体回(huí)落石油等(děng)大宗(zōng)商品由于需求下降，整(zhěng)体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市场相对和(hé)绝(jué)对估值均处于(yú)较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高(gāo)配制(zhì)造、科技(jì)，低(dī)配周期、金(jīn)融地(dì)产，标(biāo)配消费和医药；创业(yè)板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业(yè)层(céng)面(miàn)，电(diàn)子、医药、军(jūn)工、食(shí)品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结(jié)构上(shàng)看(kàn)好：盈利(lì)能力稳定、高股息的(de)优质央国企；契(qì)合(hé)数字中国建(jiàn)设方(fāng)向，受(shòu)益于复苏(sū)的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例(lì)如(rú)美(měi)股）对(duì)分(fēn)子端下行的定价不足。后续若进入利率快速改善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易(yì)重心(xīn)可能(néng)从衰(shuāi)退转向复苏(sū)，美元也可能(néng)启动趋(qū)势(shì)性(xìng)下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美(měi)元反弹时(shí)点可能仍强于一(yī)篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动(dòng)均值(zhí)回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源(yuán)供应短(duǎn)缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍(réng)然趋弱(ruò)，但在美元强势(shì)周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在(zài)股票方面，我(wǒ)们继续(xù)看好亚洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲(zhōu)采(cǎi)取(qǔ)防御性(xìng)行(xíng)业立场(chǎng)。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目(mù)前中国市(shì)场股票估值仍然低廉(lián)，政策制定者继续(xù)支持(chí)经(jīng)济增长，最近的银(yín)行存款(kuǎn)准(zhǔn)备(bèi)金率下调就是明证。我们对(duì)美(měi)元(yuán)进一步走弱的预期应(yīng)该会支持除日本以外(wài)的亚(yà)洲(zhōu)市场表现。

　　在(zài)债(zhài)券方(fāng)面，我们增加了(le)对高质量政(zhèng)府债券(quàn)的(de)敞口(kǒu)，并(bìng)减(jiǎn)少了(le)对(duì)高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投(tóu)资(zī)级政府债券，较不青(qīng)睐高(gāo)收益债(zhài)券。这与美国的(de)衰(shuāi)退周期所体现出的特征一致，在美(měi)国，政府债(zhài)券(quàn)通常受益于债(zhài)券收(shōu)益率(lǜ)的下(xià)降(jiàng)（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终(zhōng)降息(xī)的定价），而公司(sī)债券收益率相对于(yú)美国政府债券的(de)溢价(jià)因(yīn)信贷质量恶化的(de)预(yù)期而扩大。

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