金(jīn)融界(jiè)5月27日消息 近(jìn)日因(yīn)为昆明国(guó)资(zī)委的(de)一封声明，让城投债(zhài)成为关注的(de)焦点，当前地方债的(de)规模和地方政府的偿债能力已经(jīng)越来越被重(zhòng)视。如何如何处(chù)置地(dì)方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李迅雷发文(wén)称，地方债包括地(dì)方一般债、专(zhuān)项债(zhài)和包括城(chéng)投债在内的各种隐(yǐn)形债(zhài)，其规(guī)模究竟(jìng)有多大(dà)，尚有争议(yì)，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内的(de)机(jī)构投资(zī)者是地方债的主要(yào)持有者，他(tā)们普(pǔ)遍担心的还是(shì)城投债务、非标等地方(fāng)政(zhèng)府隐形债风险。例(lì)如，近(jìn)期贵州省政府发展研究中心提(tí)出(chū)，“化债工作推进(jìn)异(yì)常艰难，仅依靠(kào)自身(shēn)能力(lì)已无法得到有效解(jiě)决(jué)。”

　　在(zài)李(lǐ)迅(xùn)雷看来，在(zài)土地财政缩水的背景下，地方(fāng)政府的财权与事权不匹(pǐ)配问题(tí)又凸(tū)显出来。在我(wǒ)国政府杠杆(gān)率水平并(bìng)不算高的前提下，我国(guó)地方政(zhèng)府的(de)杠杆率水平(píng)确实(shí)够高了。需要调整(zhěng)中央和(hé)地方之间债务(wù)余额(é)的比例关(guān)系。“今(jīn)后应加大中(zhōng)央政府的发债规模，为地方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在(zài)当(dāng)前中国(guó)经济(jì)转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故(gù)在(zài)城(chéng)投公司还没(méi)有与政府部门(mén)完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策(cè)上大力度(dù)支持地方政府“化债”。如修行靠个人的上一句是什么意思，修行靠个人下一句(rú)帮助(zhù)地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成本、拉(lā)长债务(wù)期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银(yín)行(xíng)贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债(zhài)务更加(jiā)容(róng)易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建议，中央(yāng)政策上支(zhī)持地方政府通(tōng)过出让(ràng)国有(yǒu)资(zī)产来偿债。他表示这类(lèi)典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时(shí)市价计(jì)量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李(lǐ)迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何处置地方债(zhài)务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末(mò)全(quán)国(guó)城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平(píng)台成为(wèi)地(dì)方债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是指城(chéng)投企业公开发行(xíng)的(de)公司(sī)债券和(hé)中期票据。按照新预(yù)算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债(zhài)与地方(fāng)政(zhèng)府信用脱(tuō)钩，城(chéng)投公司定(dìng)位(wèi)由地(dì)方政府投融资机构转变(biàn)为市场化运(yùn)营主(zhǔ)体，地方政(zhèng)府不再对(duì)城投债兜底。但(dàn)实际上市场仍然把(bǎ)城投债看作(zuò)由地(dì)方政府背书(shū)的高(gāo)信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都(dōu)是地(dì)方政府(fǔ)下设(shè)的投融资机构，很难完全独立成为与政(zhèng)府无(wú)关的(de)纯市(shì)场化的企业。城投的(de)债(zhài)务主(zhǔ)要包括向银行借款和发行(xíng)债(zhài)券融资(zī)这两(liǎng)种方式(shì)，以(yǐ)前(qián)一种(zhǒng)方式为(wèi)主，但后一(yī)种债权融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余额估(gū)计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全(quán)国城投有息债务快速扩张(zhāng)，每年增速均保(bǎo)持(chí)在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息债务(wù)为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万(wàn)亿元增(zēng)长了7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平(píng)台(tái)发债余(yú)额的(de)增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的主(zhǔ)要(yào)体现形式，规(guī)模明显(xiǎn)超过地方政府的一般债和(hé)专项债之和。城投平(píng)台中，如今，城投平台的(de)债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并(bìng)无违约案例(lì)，说明城投债仍属于地方政府背(bèi)书的高(gāo)等级(jí)信(xìn)用债。但是，城投平台的非标违约(yuē)情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷(dài)方式(shì)的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时兑(duì)付，不能轻易(yì)违约

　　当前(qián)市场对地方政府债(zhài)务(wù)增长和(hé)财政收(shōu)入增(zēng)速下降(jiàng)甚至负增长的现(xiàn)象普(pǔ)遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年13个(gè)省土地出让金对(duì)政府债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之(zhī)后，捉襟(jīn)见肘的(de)情况更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南的永煤债违约之(zhī)后，对河(hé)南省乃至全国(guó)的信用(yòng)债市场都造成负面冲击，信用(yòng)分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱区域(yù)被边(biān)缘化。例如青海、云南和天津等近几年融(róng)资成本仍在(zài)上升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成(chéng)本有所下降(jiàng)，但整体(tǐ)降(jiàng)幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西(xī)、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年(nián)以来(lái)城投债加权平均票面利率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏(sū)不及预期的背景下，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方(fāng)政府(fǔ)应该确保(bǎo)城投债的按(àn)时(shí)兑付。因为违约不仅不能解(jiě)决(jué)债(zhài)务问题，反而(ér)会恶化区域信用环境，导致地方国企融资(zī)难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府(fǔ)部(bù)门仍(réng)需要持续举(jǔ)债来实现(xiàn)经济平(píng)稳增长，需(xū)要(yào)保持政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大力度支持(chí)地方政府“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强(qiáng)城投债权人的(de)持有信心，首先要确保城(chéng)投债(zhài)不(bù)违约，这就意味着城(chéng)投(tóu)公司能够具备低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债(zhài)不兜底，但建议给予(yǔ)困难(nán)省份一(yī)定的(de)“托底”支持(chí)，即在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城投(tóu)公司的借新还(hái)旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非(fēi)债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务成(chéng)本(běn)，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过出让国(guó)有资产来偿债方面(miàn)，也希望中央(yāng)给(gěi)予政策上的支持。因为今年3月1日，国(guó)资委在对政协十(shí)修行靠个人的上一句是什么意思，修行靠个人下一句0000; line-height: 24px;'>修行靠个人的上一句是什么意思，修行靠个人下一句三届(jiè)全国委员会第五次会议(yì)第00503号(hào)提案的答复中表示(shì)，将适时出台(tái)制(zhì)度规定及操作细(xì)则，探索(suǒ)国有权益份(fèn)额规范化退出的有(yǒu)效方式(shì)和途径，充(chōng)分发(fā)挥有限合(hé)伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过(guò)出让国(guó)有企(qǐ)业股权获得收入偿还债务，典型案例(lì)为(wèi)“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公(gōng)司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为(wèi)重要，故在城投公(gōng)司还没(méi)有与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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