公募基金交(jiāo)易结(jié)算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管人结算模式和券商结(jié)算(suàn)模式之(zhī)后，一种(zhǒng)创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在(zài)基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月初成立(lì)的博道(dào)盛兴一年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金，该基金由博道基金(jīn)、广(guǎng)发证券、兴业银行三方(fāng)合作推出。目前正(zhèng)在发行(xíng)的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方达与广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“类Qcpb属于哪个档次的，cpb属于什么档次的FII结(jié)算模式”的推(tuī)出也吸(xī)引了行(xíng)业(yè)各方(fāng)目光，据(jù)业内人(rén)士透露(lù)，除了广(guǎng)发证(zhèng)券有(yǒu)落地的(de)基金产品之外，其他券商、基金(jīn)公司也在关(guān)注(zhù)研究这一新的模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人(rén)士(shì)看来，目前基金结算模式迎来新时代。券(quàn)商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结(jié)算三类模(mó)式各有优劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可(kě)以根据不(bù)同情(qíng)况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最(zuì)大限度(dù)的调动各方资源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金25年的历史长(zhǎng)河中，托管人结算模式(shì)是最早出现也是(shì)最为成熟的基(jī)金结(jié)算模式。到了2017年，券(quàn)商结算模式启动试(shì)点，成为基金(jīn)公司撬动(dòng)券商资(zī)源的有力抓手(shǒu)，之后由试点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在(zài)行业各方(fāng)探索(suǒ)中落地。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合(hé)是(shì)首只采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的基金。而目前正在(zài)发行的易方达(dá)中证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述两只基(jī)金分别由博道、易方达两家基金公司与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广(guǎng)发证券是(shì)率先(xiān)有(yǒu)落地基金(jīn)产品的券(quàn)商，据(jù)了解，其他券商也(yě)在(zài)积(jī)极研究(jiū)这一新(xīn)的业务(wù)。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结(jié)算模式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司(sī)进行交易申报(bào)，由托管银(yín)行进(jìn)行结算，在这种模式(shì)下，资(zī)金存放在托(tuō)管银(yín)行的托管账户，无须银证转账(zhàng)到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般(bān)券结模式(shì)的最大不同(tóng)点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品资金集(jí)中存(cún)放在托管银行，在券商开立的资金(jīn)账户无需实(shí)际上(shàng)的银证转账存(cún)入(rù)资金，每个交易(yì)日基(jī)金公司采用申报交易额度(dù)，使用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商根据已(yǐ)申报的交易额度每日滚动计算(suàn)产品资金账户虚(xū)头寸资金余额，以实现对产品场内(nèi)交易额度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易(yì)通过经纪券商(shāng)完成，仍然保留(liú)了原先券商交易(yì)结(jié)算模式的交(jiāo)易前端控制、验资验券的优点，同时资金结算(suàn)由托管行完成，解(jiě)决了部分托管行比较关注的(de)托管(guǎn)资金归属保(bǎo)管(guǎn)问题，一(yī)定程度上(shàng)调动了托管行的积极性。

　　在博时基金(jīn)券商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤锟看(kàn)来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募(mù)基(jī)金与证券公司(sī)结算模式(shì)的选择(zé)，更好地满足各方差异化的(de)需求，也印证了券商财富管理转型已经进入更加成熟和(hé)高速发展(zhǎn)阶段 ，多(duō)样的结算模式备选可以有助于降(jiàng)低运(yùn)营风(fēng)险 、提升效(xiào)率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结(jié)算(suàn)模式可以保(bǎo)证(zhèng)较(jiào)好(hǎo)运营效率(lǜ)带来的(de)优(yōu)质交易体验的同时，兼顾券商与基金公司的商业利益深度捆绑(bǎng)。随(suí)着“买方投顾业务(wù)，产品工(gōng)具化配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模式(shì)将进一步促进，金融机构(gòu)为广大投资(zī)人提供更(gèng)多的交易工(gōng)具选择。”他进一步(bù)分析(xī)指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行客户(hù)交易结算资金的三方存管框(kuāng)架，谈及这类(lèi)模(mó)式的(de)创新(xīn)点，平安基金总(zǒng)结(jié)为(wèi)三大方面(miàn)：“一是虚(xū)头寸：实现虚(xū)头寸指令对接，资金(jīn)无需三方存管；二(èr)是交(jiāo)易交收分离(lí)：证券公司对产品场(chǎng)内交易(yì)进(jìn)行(xíng)前端验(yàn)资验券；三是日终资(zī)金对账：实现(xiàn)证券公(gōng)司与托管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前(qián)端验资(zī)验(yàn)券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为一种新的交(jiāo)易(yì)结算模式，投资(zī)者对类QFII结算(suàn)模式(shì)还是比较陌(mò)生(shēng)。相(xiāng)比过往(wǎng)的(de)结(jié)算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势？也是投资者关注的(de)问题。

　　博(bó)道(dào)基金站在(zài)ETF的角度(dù)分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日(rì)常申(shēn)购赎回都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其(qí)投资端业务也是通过(guò)券商完成(chéng)，可(kě)以全方(fāng)位的跟(gēn)券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司对产品场内交易进行前端验资验券，可有效防控(kòng)异(yì)常交易和超买(mǎi)风险。”博(bó)道基金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对于公(gōng)募基金管理人而言，公募类QFII结算模(mó)式，较传统托管(guǎn)银(yín)行结算模式，有两方面好(hǎo)处：一是，加(jiā)强了交易前端验资验券功(gōng)能，优化交易监控和(hé)头寸(cùn)透支风(fēng)险管理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道(dào)商业模式的创新(xīn)，类似与券商(shāng)结算模式，捆(kǔn)绑了商业(yè)利益，有利于券商代买(mǎi)市占率的提升。博时基(jī)金券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的(de)看(kàn)法(fǎ)。

　　他(tā)进一步分析称，“相较(jiào)券商(shāng)结算模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有(yǒu)两(liǎng)方面好处：一是，无需银(yín)证(zhèng)转账即可(kě)调整场(chǎng)内外资金分布，效率(lǜ)有所提升；二是(shì)，简化了开户环节，免去(qù)了三方存管登记(jì)确(què)认(rèn)。”

　　此外(wài)，还有(yǒu)基金人士认(rèn)为，对于(yú)基金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以兼顾资(zī)金使用效率与风险控制两方面的需求(qiú)，相(xiāng)？过往(wǎng)的结算模(mó)式体现(xiàn)出(chū)了？定优(yōu)势。相比券商结算模(mó)式，类QFII结算模式下(xià)无(wú)需银证转账即可调整场内外(wài)资金分(fēn)布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升(shēng)，同(tóng)时(shí)也简化了开户环节(jié)，免去(qù)了三(sān)？存(cún)管登记确(què)认；而相(xiāng)比(bǐ)托管人结(jié)算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模式下加强了交易前端验(yàn)资验(yàn)券功能(néng)，可(kě)优化交易监控和头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要(yào)优(yōu)势归结为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式(shì)下，产(chǎn)品资金不是集中于原(yuán)来的证券公司资金账户(hù)，仍(réng)然存放在托管行账户(hù)，实现的方(fāng)式是(shì)需要将托(tuō)管行(xíng)和(hé)券商打通。通过(guò)“虚(xū)头寸”将托管(guǎn)行和券商打通(tōng)，免去银证转账的(de)步骤，解决了(le)普通券结模式下资(zī)金(jīn)分散(sàn)管理，资金划拨时(shí)间(jiān)受(shòu)银证转账(zhàng)时间范围限制(zhì)的痛点。日(rì)常投资运(yùn)作过程，减少银(yín)证(zhèng)转账资金(jīn)划拨工作，例如，定期费用支(zhī)付、新股新债(zhài)缴款与银行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式，一定量(liàng)减少了证券(quàn)资(zī)金账户(hù)开户(hù)与银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更有利(lì)于明(míng)确各方职责(zé)所在，以及(jí)完善(shàn)业务风险(xiǎn)管理。通过交易(yì)交收分离，证券(quàn)公司前端验(yàn)资验券可有效防控异常交易和超买风险，托管人负责(zé)交收；日终(zhōng)资金(jīn)对账(zhàng)实现证券公司与托管人系统对接对(duì)账，可防范(fàn)资金结算风(fēng)险。

　　平安基(jī)金(jīn)同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面(miàn)，类似托(tuō)管人结算模式(shì)，该模式与(yǔ)托(tuō)管人结(jié)算模式(shì)一致，对(duì)投资(zī)组合而(ér)言需按月计算缴纳最低结(jié)算备付金(jīn)与保证机制；另一方面(miàn)，虚头寸机制下(xià)，管理人、托管(guǎn)人与(yǔ)券(quàn)商三方(fāng)需每日(rì)确立场内/外资金分(fēn)配比例。取(qǔ)决于投资组合交易特征，将增加日(rì)常投(tóu)资运营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部(bù)基金公司跟随

　　实现基金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算模(mó)式的(de)关注度较高，也在筹备或启动相应(yīng)的合作(zuò)。不过，参(cān)与这(zhè)类业务(wù)还(hái)涉及系(xì)统改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决等问题，初(chū)期或更(gèng)多是(shì)头部基金公司参与。

　　“近期(qī)也在公司内(nèi)部对(duì)这一业务进行(xíng)了探讨，业务操作上(shàng)的障碍并(bìng)不(bù)大。”一家基金(jīn)公司人士表(biǎo)示，这类(lèi)业务具(jù)备(bèi)一定吸引力，相比(bǐ)较托管行结算(suàn)模式(shì)和券商结算模(mó)式，这(zhè)一模式可以同时激发银(yín)行、券商双方的销售力度，同时(shí)在此类模式刚刚(gāng)起步阶段阶段参与，存在明显的(de)先发(fā)优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示(shì)，关于(yú)类QFII结算模式仍处于发(fā)展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂(zá)型(xíng)公募产品(pǐn)的限(xiàn)制(zhì)仍(réng)有待解(jiě)决，成为主流结算模式仍不具备(bèi)条件(jiàn)。展(zhǎn)望未来，预计相(xiāng)关金(jīn)融机构(gòu)对该模式(shì)会保持(chí)高(gāo)度关注(zhù)，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基金相关人士更有(yǒu)信(xìn)心，认(rèn)为这(zhè)是一个(gè)基金、券商、银行三方共(gòng)赢的(de)模式(shì)，有望成为新的(de)行业发展(zhǎn)趋势。对管理人而言，类QFII结算模式(shì)较传统券结模式、托管人结算模式均有比较(jiào)优势；对(duì)托管人而(ér)言，产品资金全额留(liú)存在托管账户，无(wú)需银证转(zhuǎn)账(zhàng)；对证券(quàn)公司提高服务(wù)机构客户的(de)能(néng)力，也(yě)加强了(le)公(gōng)司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金公司(sī)开启类(lèi)QFII结算模式，也涉(shè)及不少系统(tǒng)改(gǎi)造，尤其是托管行和券商。博道基金就(jiù)表示，对基金公司来(lái)说(shuō)，总体保留(liú)沿(yán)用(yòng)券(quàn)商结算模式(shì)下的场内交易前端验资验券相关流程和(hé)业务系统，个别如清算模块涉及一(yī)些小改动。但券商和托(tuō)管(guǎn)行的系统改动(dòng)较大，如(rú)在系(xì)统直连、账户管理、场内(nèi)清算(suàn)、场外清(qīng)算等多(duō)个环节(jié)需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广发证券(quàn)、兴(xīng)业银(yín)行、基(jī)金公司三方参与(yǔ)。而(ér)记(jì)者从业内(nèi)了解到(dào)，也有一些银行(xíng)、券商对此也抱有积(jī)极态(tài)度(dù)，愿(yuàn)意布局此类业务(wù)。

　　从单一模式走向三类(lèi)模(mó)式

　　基金行(xíng)业(yè)发展25年以来(lái)，结算模式(shì)发生了重要变化，从单一模式走向券(quàn)商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算模式三类(lèi)模式的(de)时代(dài)。

　　自(zì)公募基金诞(dàn)生起，采取的(de)就是银行托管(guǎn)人结算模式，到目前已25年(nián)了，仍(réng)然是目前公募基(jī)金(jīn)结算的主流模式。这一模(mó)式(shì)是，基金管理人租(zū)用(yòng)券商的交(jiāo)易席位直连报盘交易(yì)所，托管(guǎn)人(rén)作为特殊结算参与人与中国结算进行资金和(hé)证券的(de)清(qīng)算交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年(nián)启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时(shí)5年有(yǒu)余。随着运作机(jī)制渐(jiàn)稳(wěn)、结算效率(lǜ)改善及券(quàn)商财(cái)富管理业务高速发展，券(quàn)结模式自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券结模式。根据(jù)中金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金(jīn)数量与规模(mó)分别(bié)为616只和5709亿元，占据全部基金规模(mó)比重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着公募基(jī)金2022年开启(qǐ)类QFII交易结(jié)算(suàn)模式，基金结算模式也正式进入(rù)了新时代(dài)。

　　博道基金(jīn)相关人士就表(biǎo)示(shì)，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式(shì)，每种结算模式各(gè)有优(yōu)劣，基(jī)金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动(dòng)各方资源(yuán)，为持有人提供更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“随着券(quàn)结模式(shì)的持(chí)续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随(suí)着权益市(shì)场行(xíng)情修复及券商财富管(guǎn)理业务(wù)高速发(fā)展，在主动权益基(jī)金、ETF在内的指数型基金等产(chǎn)品类型上，券结模(mó)式将有较大发展空间。”上述平安基金相(xiāng)关人士(shì)表示(shì)。

　　不少人士也看好券(quàn)结模式的发展。据一位(wèi)业内人士表示，现阶段券商结算(suàn)模式在(zài)中(zhōng)小基金(jīn)公(gōng)司(sī)中(zhōng)更加普遍。中小基金相(xiāng)对来(lái)说获得银行渠道的营销支持难度较大，券结模式能有效推(tuī)动券商(shāng)和(hé)基金(jīn)公司的合(hé)作关系(xì)，有助于中小基(jī)金新产品开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士也表(biǎo)示(shì)，券结(jié)模式(shì)保有量会更稳(wěn)定一些，对于托管行有一(yī)个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有(yǒu)一些大公(gōng)司陆(lù)续(xù)开始试水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博(bó)时基金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也(yě)表(biǎo)示，券(quàn)商结算模式的发展，已经从“拼数量(liàng)”时代进入“拼(pīn)质量”时代(dài)：发展(zhǎn)的(de)边(biān)际制(zhì)约因素，也从“投入(rù)成本较大(dà)、技术系统探索(suǒ)较困难”转(zhuǎn)变为(wèi)“产品(pǐn)策略与市场环境(jìng)及需求(qiú)的匹(pǐ)配(pèi)度(dù)、业绩表现与客(kè)户体验的舒适度、销售服务(wù)与渠(qú)道陪伴的契合度”。券商结算模式(shì)，将基金公司、基金产品(pǐn)与券商(shāng)渠道(dào)的中(zhōng)长期(qī)利益深度绑定；在此(cǐ)模式下(xià)，竞争(zhēng)格(gé)局会发生分化，回cpb属于哪个档次的，cpb属于什么档次的归“买方投顾陪伴(bàn)模(mó)式”的服务本质，”持(chí)续(xù)提供“好产(chǎn)品、好服务”的基金公司(sī)和证券(quàn)公司会(huì)受益(yì)于这(zhè)一发展变化。

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