金融界4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月11日(rì)发(fā)布(bù)3月份物价数(shù)据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝(jué)于耳(ěr)。摩根(gēn)斯坦利(lì)中(zhōng)国首席经(jīng)济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演(yǎn)讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至(zhì)少给决策层(céng)提供了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可能是一种优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且(qiě)没有采取强刺激(jī)，更(gèng)多(duō)靠内生动力，由于我们产(chǎn)能充裕(yù)，供给端(duān)恢复略(lüè)快于需(xū)求端，通胀暂时起不(bù)来，有(yǒu)利于物(wù)价相对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达(dá)国(guó)家举例，疫(yì)情之后货币政策强刺激(jī)，带来(lái)高通(tōng)胀后果不得不进(jìn)行加息，而矫枉过(guò)正的(de)加息过程又带来(lái)银(yín)行业(yè)震荡。在他看(kàn)来(lái)，现阶(jiē)段低通胀可能是我(wǒ)们的优(yōu)势，至少给决策层提供了(le)充足的政策(cè)空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中(zhōng)国通胀(zhàng)水平较低可以看得更乐观一些(xiē)，不必担心中(zhōng)国会陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自(zì)强也指出(chū)，这也是一(yī)个滞后指标(biāo)，不会率(lǜ)先好(hǎo)转，需要经济环境有明显改善(shàn)、企业感到盈利(lì)、订单有比(bǐ)较强的(de)转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产(chǎn)和招聘。服(fú)务业率先复苏，就(jiù)业为什么也没(méi)有特别(bié)明显改善？邢自强指出，现在还(hái)处于经(jīng)济修复阶段(duàn)，疫(yì)情前正常年份(fèn)服务业能创(chuàng)造800万(wàn)个就业岗(gǎng)位(wèi)，但是21年(nián)、22年服务(wù)业只创造了100万(wàn)个(gè)岗位，两年加起来少(shǎo)创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这(zhè)是(shì)一种隐形的失(shī)业，现在(zài)服务业仅(jǐn)仅是(shì)恢复到(dào)2019年的(de)水平，要恢(huī)复到原来的轨迹上需(xū)要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强分析，就(jiù)业相(xiāng)对低迷是(shì)有原因(yīn)的，跟(gēn)感受(shòu)到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年(nián)底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜在(zài)增速上才能够逐步消化之前积(jī)压(yā)的潜在(zài)失(shī)业。”邢自强判断，服务性(xìng)行(xíng)业可能(néng)要逐季恢(huī)复，大概在今年底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局(jú)、央行(xíng)纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公(gōng)布3月物(wù)价数据显示(shì)，3月CPI（居民(mín)消费价(jià)格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回(huí)落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者(zhě)出(chū)厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双(shuāng)双回落(luò)，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数(shù)据，反映出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一(yī)季度金融统计(jì)数据有关情况(kuàng)新闻(wén)发布会。央行货币政(zhèng)策(cè)司司长邹澜(lán)回应称，我国不存在(zài)长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法(fǎ)要合理看待(dài)，通缩一般具有物价水平持(chí)续(xù)负增长、货币供应量持续下降(jiàng)的特征(zhēng)，且常伴随经济衰退(tuì)。当(dāng)前(qián)我国物价仍在(zài)温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货币供应(yīng)量）和(hé)社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期的物价回落是(shì)因为(wèi)经济基本面和高(gāo)基数等因素。邹澜进一步(bù)解(jiě)释，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支持(chí)下(xià)，国内(nèi)生产持续加快恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特别是(shì)“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求(qiú)恢(huī)复较慢(màn)。疫(yì)情伤(shāng)痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也(yě)有所影响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国(guó)际油价暴涨和(hé)国(guó)内鲜菜(cài)价(jià)格反(fǎn)季节(jié)上(shàng)涨，也带来(lái)高基数扰动。货(huò)币信贷较快增(zēng)长(zhǎng)与物价回落并存，本质上受时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以来(lái)支持稳增长力度持续加大，供给端见效较(jiào)快(kuài)。但实体经济生(shēng)产、分配、流通、消(xiāo)费等环节的效(xiào)应传导(dǎo)有一(yī)个过程(chéng)，疫(yì)情反复扰动也使(shǐ)企业和居民信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞(zhì)。总体看，金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济数(shù)据(jù)，实际(jì)上(shàng)反映出供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计(jì)局(jú)：当前中国经济没(méi)有出现(xiàn)通可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁缩，下(xià)阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一(yī)季度经济(jì)数(shù)据发布会上(shàng)，国家统计发言(yán)人付凌晖就(jiù)近期(qī)市场热(rè)议的中国经济是否会陷入通(tōng)缩进行了(le)回应。他表(biǎo)示(shì)，总的(de)来看，当前中(zhōng)国经济(jì)没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来看，由于去(qù)年基数较高，国际大(dà)宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年二季(jì)度(dù)CPI涨幅可能(néng)保持低位，但(dàn)这不说明通货(huò)紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价(jià)格会回到(dào)一个(gè)合(hé)理水平。

　　通缩成立(lì)吗(ma)？券商经济(jì)学家激辩

　　中(zhōng)信证(zhèng)券直言，当前数(shù)据呈(chéng)现复苏信号明(míng)显，通(tōng)缩(suō)观点并不成(chéng)立，预计下(xià)半(bàn)年基数(shù)效应消退后，CPI同(tóng)比增(zēng)速将开始回(huí)升。

　　中金公司(sī)称(chēng)，“我(wǒ)们(men)看到的是回(huí)暖，而非通(tōng)缩”，当前物(wù)价下降既不全(quán)面(miàn)亦难持续，货币供应创(chuàng)新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服务业和其他不可贸易(yì)品的(de)通胀(zhàng)。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广(guǎng)义(yì)的(de)通胀走(zǒu)势最重要的(de)风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资产负(fù)债表的(de)边际变化而言，居民消费(fèi)能(néng)力(lì)和购(gòu)房意(yì)愿在防疫政(zhèng)策优化后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券(quàn)提(tí)到，一季度(dù)CPI走势并不满足央(yāng)行对通缩(suō)的认(rèn)定，其(qí)主要反映局部(bù)性(xìng)、外生性(xìng)与(yǔ)阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似(shì)反常，实则反映疫(yì)后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的物价下(xià)行不是(shì)通(tōng)缩，而是与(yǔ)基数效应、前期(qī)非经济政(zhèng)策对企业家信心的冲击以(yǐ)及疫情(qíng)后居民风(fēng)险偏好(hǎo)下降有关。当前中国(guó)经济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经(jīng)济(jì)恢复向(xiàng)好，并且呈现(xiàn)出服务业好于工业、内需(xū)恢复好于外(wài)需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超过(guò)经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不(bù)是通缩，是产能过剩和消费(fèi)需求不足(zú)抑制(zhì)了价格上涨。这种情(qíng)况下货币扩张对促(cù)进增长(zhǎng)、扩大需求不仅(jǐn)于事无补(bǔ)，反而(ér)推高(gāo)不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当(dāng)前“类通缩(suō)”复(fù)苏的(de)本质是货币与有效(xiào)需求(qiú)或(huò)供给(gěi)的不匹(pǐ)配，背后是(shì)居民(mín)与(yǔ)企业(yè)支(zhī)出谨慎、地产(chǎn)角色变化可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁、海外市场转(zhuǎn)向三个原因(yīn)。经济预期在经历一轮(lún)上修(xiū)与(yǔ)下(xià)修后，当前宏(hóng)观(guān)预期波动(dòng)率再次抬升(shēng)，国军(jūn)宏观认为会持(chí)续至5月之(zhī)后(hòu)，当(dāng)宏观预期波动(dòng)率(lǜ)下降后，“类(lèi)通(tōng)缩”复(fù)苏环境延续，长端(duān)利率依然(rán)有小幅(fú)下行空间(jiān)，权益(yì)成长风格(gé)会相对占优(yōu)。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境(jìng)下(xià)景气行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的(de)重(zhòng)要外部因素，物价水平的(de)回落多(duō)与有效需求不(bù)足相关，在传统周期行业景(jǐng)气(qì)低(dī)迷的(de)环境下(xià)，产业周期(qī)上行的成长行业优势(shì)凸显。

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