调油逻辑提振成本(běn)价格，从而能够推升芳烃价格，去年(nián)二季度芳烃市(shì)场的(de)热(rè)度之高也(yě)正(zhèng)是(shì)由(yóu)这个逻辑(jí)主导(dǎo)。然而，今(jīn)年与去年的步调(diào)明显(xiǎn)不(bù)一。期货(huò)日报(bào)记(jì)者观察到，同(tóng)为(wèi)芳烃(tīng)品(pǐn)种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面(miàn)已连续出现了9连跌(diē)，从(cóng)走势上来看，两品种的(de)表现(xiàn)远超(chāo)市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收(shōu)于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合(hé)约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌(diē)438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌(diē)，主(zhǔ)要原因在于两(liǎng)方面，一(yī)方(fāng)面由于近期原(yuán)油大跌(diē)，另(lìng)一方面近期(qī)成品油裂差下跌。”一(yī)德期货(huò)分析师郑邮飞表示(shì)，由于欧美的滞涨格(gé)局，以(yǐ)及美国的加(jiā)息预期，需求(qiú)羸弱，市(shì)场对于衰退的(de)预期再起(qǐ)。而原油供应(yīng)端的OPEC+减产还没有落(luò)地，原油近期(qī)回补(bǔ)前期缺口后(hòu)继续下行，对(duì)于化工特(tè)别(bié)是与之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂(liè)差方面，近期美国汽(qì)柴(chái)油裂差(chà)出(chū)现下(xià)滑(huá)，同时美国汽油库存(cún)在4月份(fèn)去库速率减缓，使(shǐ)得市场对于美国调(diào)油需(xū)求的预期(qī)边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解到，美(měi)国夏(xià)油对于(yú)辛烷值的需求支撑起了芳烃(tīng)调油的逻辑(jí)。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今(jīn)年芳(fāng)烃(tīng)市场(chǎng)走势相对偏(piān)弱，且去年调油逻辑发生的时间在(zài)5月发酵、6月初达(dá)到顶(dǐng)峰，今年调油逻辑是在汽(qì)油旺季到来之前。

　　物产中大期货(huò)能化(huà)组组(zǔ)长谢雯表示(shì)，发(fā)生这一现(xiàn)象的原因更多是始于(yú)路径(jìng)依赖，去年极(jí)端的调(diào)油行情(qíng)使得市场预(yù)期今年调油逻辑发生的概率(lǜ)仍较大，调(diào)油商提前准备(bèi)原料运往美国。

　　在她看来，去年调(diào)油逻辑是调油实实在(zài)在发(fā)生，反映在(zài)MX、PX美亚价(jià)差大(dà)幅拉升；今年的调油带来(lái)芳烃美亚价差处于往(wǎng)年同期高位，但当前美湾芳(fāng)烃库存较(jiào)高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃美(měi)亚(yà)价差(chà)进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今年芳烃(tīng)调油逻辑与去年在细节(jié)与节奏上又有差异，主要体现在(zài)去年5—6份的(de)行情是“脉冲式”的，当(dāng)时市场对于美(měi)国高辛(xīn)烷值调油料的短缺没有提早预期(qī)，导(dǎo)致旺季来临后行情一触即幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会(jí)发，而经历过去年的大幅波(bō)动，随后调油(yóu)商(shāng)对于今年已经(jīng)提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价(jià)差一直(zhí)保持相(xiāng)对高位，给亚洲(zhōu)芳烃流向美国创造套利(lì)空间，同时我(wǒ)们从(cóng)去年(nián)四季度至今韩国(guó)出口美(měi)国芳烃(tīng)的(de)数量保持相对高(gāo)位可以(yǐ)一窥(kuī)究竟。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置的检修预期，今(jīn)年市场的调油逻辑(jí)在3月(yuè)份就(jiù)启(qǐ)动，提早并迅速将芳烃估(gū)值打上去，PTA价格(gé)也在3月中旬(xún)开始启动，这明显早于(yú)去年。但我们也看到了PXN在(zài)3月下旬(xún)后(hòu)就(jiù)处于(yú)高位徘徊的状态，意味(wèi)着调油逻辑已(yǐ)经在(zài)芳烃上(shàng)提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融(róng)融达(dá)期(qī)货分析师韩(hán)冰(bīng)冰表示，今年和(hé)去年芳烃走势存在着节奏(zòu)的差(chà)异(yì)，去(qù)年5月(yuè)份是是炒作调油需求的主要时期，而今年市(shì)幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会场(chǎng)提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今(jīn)年调(diào)油逻辑应该不及(jí)去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成品油供需突然(rán)变得(dé)紧(jǐn)张(zhāng)，油(yóu)品裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而今年的问(wèn)题是欧美(měi)经(jīng)济(jì)下行压力较大(dà)，油品需(xū)求面临走弱，从盘面(miàn)也可以看到，3月份市场(chǎng)因炒作调油需求大(dà)幅拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油品(pǐn)利润(rùn)却回落，并拖累(lèi)形(xíng)成原油的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调(diào)油主(zhǔ)要是由于俄乌冲突导致(zhì)原油的出口(kǒu)受限以及(jí)疫情(qíng)影响下美国炼厂大幅关停引起的辛烷需求无法匹配(pèi)，从而导致了(le)美(měi)亚(yà)套(tào)利窗口的打开，亚洲芳烃运往(wǎng)美(měi)国，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于调油行情(qíng)有所准备(bèi)，整体缺(quē)量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期货分析师(shī)隋斐看来，二季(jì)度美国出行旺季下调油(yóu)需求被赋予期待(dài)，然而(ér)有(yǒu)了去年(nián)二季度(dù)调油需求增加下(xià)亚美(měi)套利(lì)利润可(kě)观的经验，部分工(gōng)厂提前跟(gēn)美国工厂签订了长(zhǎng)约(yuē)，今年(nián)的(de)出口(kǒu)周期有(yǒu)所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月出(chū)口(kǒu)量(liàng)已达去(qù)年调油季出口总(zǒng)量的65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸易商今年与(yǔ)亚洲PX生(shēng)产企业签订合同多采用FOB模式，便于其在窗口(kǒu)打开后及(jí)时变更流(liú)向。

　　“从辛烷值观察今年调油(yóu)大概率仍将发生，但(dàn)是整体对于芳烃价格(gé)的提振高度将极大可能不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际(jì)油价波动加剧，近(jìn)期原油库存低位回升，汽油裂解价(jià)差回(huí)落，亚洲甲(jiǎ)苯(běn)调油优势下(xià)降，在对未来需(xū)求的不确定和经(jīng)济可能衰(shuāi)退的背景下调(diào)油需求(qiú)出现了不稳定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来(lái)看，实则呈(chéng)现边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期(qī)流通货源紧(jǐn)张的局面(miàn)在恒力石(shí)化和(hé)嘉通能(néng)源两套年(nián)产能共500万吨新装置(zhì)投产和下游消费走(zǒu)弱的影响下(xià)逐渐(jiàn)缓解，PTA供(gōng)需边(biān)际相对(duì)走弱；苯乙烯供应端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新(xīn)装(zhuāng)置投产下北方低价货源冲击(jī)华(huá)东，下(xià)游硬胶(jiāo)产品利润(rùn)不佳，成品库存偏(piān)高的局面仍(réng)存，苯乙烯主港库存及上(shàng)游纯苯港口(kǒu)库存(cún)攀升，二季度苯乙烯仍(réng)面临(lín)累库压力(lì)。

　　“目前(qián)看调油逻(luó)辑边际弱化，但是现在还没有真正进入美国汽(qì)油的消费旺季，如(rú)果5月(yuè)下旬开始美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保(bǎo)持高(gāo)位，但是在当前(qián)衰退预期(qī)以及美联储加息背(bèi)景下，成(chéng)品油消费的(de)成色或较预期大(dà)打折扣，芳烃前期相对原油的价差高(gāo)点已(yǐ)经看到，调油逻(luó)辑再继续大幅(fú)发酵的概率降(jiàng)低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯(běn)乙烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短期来(lái)看，随着(zhe)主力合约换月，市场的交易(yì)重(zhòng)心转向了2309 合(hé)约(yuē)，在距离9月相对较长的时间下(xià)市(shì)场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累库，成(chéng)本端的(de)扰动(dòng)对 PTA 来(lái)说将(jiāng)更(gèng)加敏感。就苯乙烯而(ér)言，目前国(guó)内(nèi)纯苯下(xià)游品(pǐn)种中除了苯胺盈利之(zhī)外其(qí)他下游盈利性不(bù)佳，纯苯(běn)港口库存去(qù)库(kù)力度(dù)减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面(miàn)临成品(pǐn)库存偏高和(hé)利(lì)润(rùn)不佳的(de)局(jú)面，二季度(dù)苯乙烯仍面(miàn)临累库(kù)压力，短期(qī)来看价格向上(shàng)的驱动或(huò)较乏(fá)力。

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