5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累计有效(xiào)认购(gòu)申请份额总额超过20亿份发(fā)行(xíng)上限，将(jiāng)启动比例配售。纪梵希可以扫码真伪吗，纪梵希可以扫码真伪吗安全吗'color: #ff0000; line-height: 24px;'>纪梵希可以扫码真伪吗，纪梵希可以扫码真伪吗安全吗这则小(xiǎo)公告体现出(chū)市(shì)场对这一“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一(yī)波“中特估”行情的催(cuī)化剂(jì)。实际上，早在去年底及(jí)今年(nián)一季度，一些基(jī)金经理开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面(miàn)、情绪面(miàn)、估值(zhí)方式(shì)等问题成为市场关(guān)注焦点，中国基(jī)金(jīn)报(bào)采(cǎi)访多位投(tóu)研人士，解析(xī)“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行(xíng)

　　行(xíng)情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今(jīn)年(nián)场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后续(xù)有(yǒu)多(duō)只(zhǐ)国央企(qǐ)主题(tí)基金发(fā)行，市场对此充(chōng)满期待，如5月(yuè)15日(rì)就有3只央企(qǐ)回(huí)报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央企现(xiàn)代能(néng)源等ETF也将获批(pī)发(fā)行，更(gèng)有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一(yī)波“中特估”行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是(shì)构(gòu)成催(cuī)化因素(sù)的(de)，近期银行(xíng)股(gǔ)大涨(zhǎng)的(de)一个(gè)催(cuī)化因素就(jiù)是积极推介相关(guān)央企ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企ETF的发(fā)行(xíng)，和诸(zhū)多主题基金的申报发(fā)行，我认为(wèi)确实会(huì)成为引爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金面(miàn)、政策面都(dōu)在(zài)向好，下半(bàn)年，中(zhōng)特估有(yǒu)可能独领风骚(sāo)。”万家基金(jīn)章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金指数与量化(huà)投(tóu)资部基金经理杨振建就表示，近期(qī)密集申报的国央企(qǐ)主题基金主要(yào)涉(shè)及“股东回(huí)报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的布局可以更好支持央国企(qǐ)的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情(qíng)进一步上涨的催(cuī)化剂(jì)。去年以来公募基金发行整体平(píng)淡(dàn)，近期(qī)多只国央企主题基金申报和发行，行情火热下将为市(shì)场带来增量资金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布(bù)局央(yāng)国企主题基(jī)金，一方面(miàn)是因(yīn)为(wèi)新一轮深化国企(qǐ)改革的大(dà)幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央(yāng)国企上市公司(sī)的投资价(jià)值(zhí)凸显，该主题的(de)基(jī)金将为投资(zī)者提供(gōng)更丰(fēng)富(fù)的工具以参(cān)与到(dào)央(yāng)国企投资(zī)。另一(yī)方面是落实公募基金行业高质(zhì)量发展(zhǎn)的(de)要求，引导更多(duō)资金参(cān)与央国企改革，更好发挥公募基金(jīn)服务资本市场改革、服务实体(tǐ)经济和(hé)国家(jiā)战略的(de)作用。

　　王帅表示(shì)，未(wèi)来央(yāng)企ETF的发行(xíng)将为央企相关(guān)标(biāo)的和板块带来(lái)增量资金，提升交(jiāo)易(yì)活跃度，有(yǒu)望成为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结(jié)构性行情明显，中特估和(hé)人工(gōng)智能成为(wèi)两大(dà)明显(xiǎn)的(de)主线，而新能(néng)源等前期热门赛(sài)道股冷却，在此背景下，一些基(jī)金经理(lǐ)开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　万家(jiā)基金(jīn)基金(jīn)经理章恒直言，自己(jǐ)目(mù)前重点关注三(sān)大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业主要是央企(qǐ)或地方国(guó)资所在的行业，民营企业占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基于行业(yè)本身基(jī)本面在今年会(huì)有重大的向(xiàng)上变化的机会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等(děng)。同时(shí)，随着(zhe)国有企业改革的(de)推进，大概率这(zhè)些(xiē)企业会进入一个提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估(gū)是过去5年10年改革(gé)的成果，是非常基本面(miàn)的(纪梵希可以扫码真伪吗，纪梵希可以扫码真伪吗安全吗de)，和(hé)他过(guò)去1至2年(nián)研究投资思路也(yě)非常吻合(hé)，为在下半(bàn)年抓(zhuā)住(zhù)这波中特估的(de)投资(zī)机会做好(hǎo)了(le)准备。

　　“去年年(nián)底已开始重(zhòng)视中特(tè)估的投(tóu)资机会，判断中(zhōng)特估的(de)机(jī)会未(wèi)来三年分两个阶段(duàn)。”融通红利机会(huì)基(jī)金经理何龙表示，第一阶段也就是(shì)今年(nián)以数(shù)字经济和“一带(dài)一路”的(de)主题普(pǔ)涨(zhǎng)性机(jī)会为主(zhǔ)，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分红收(shōu)益率极高(gāo)的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来(lái)两年，在主题性机(jī)会(huì)消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价(jià)值导(dǎo)向变(biàn)化，我(wǒ)们判(pàn)断经营(yíng)成果随之改(gǎi)变是一个慢变(biàn)量，会(huì)在未来两年体现(xiàn)在每一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司经营层(céng)面可能发(fā)生(shēng)显著正向变化的个股提前进行布局，比如医(yī)药和消(xiāo)费等行(xíng)业。

　　其实一季(jì)报已经(jīng)显露出不少基金在行动。国金证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年(nián)年报(bào)前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占(zhàn)偏(piān)股主动(dòng)型基金(jīn)持有股(gǔ)票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基(jī)金持(chí)有股(gǔ)票市值比例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型(xíng)基(jī)金的持(chí)仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数据(jù)显(xiǎn)示，根(gēn)据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓(cāng)股的数据，剔除(chú)个(gè)股涨跌影响，估计了各(gè)基(jī)金主动加仓“中特估”概念股的市(shì)值占2022年末股票总市值比例(lì)，一(yī)季度超过30％的偏股主动型基(jī)金主动加仓(cāng)了“中特估(gū)”概念(niàn)股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念股，但在一季度买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如(rú)此(cǐ)，中(zhōng)信证(zhèng)券数(shù)据(jù)统计(jì)也显示，一季度主动偏(piān)股(gǔ)型公募基金对港股央国(guó)企的持股市值比重达(dá)到2019年以来(lái)的(de)新高，港股央(yāng)国企持股(gǔ)总市值占(zhàn)港股持股总市值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国央(yāng)企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国(guó)特(tè)色估值体(tǐ)系，正(zhèng)深刻影响基金公司的投研，落实到(dào)日常的投研流(liú)程和实践之中，不(bù)少基金公司在加大投研力量，更有专门(mén)构建(jiàn)国(guó)央(yāng)企(qǐ)股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何龙就介(jiè)绍(shào)，一方面，从顶层(céng)设(shè)计改变研(yán)究员(yuán)过(guò)去对国央企的固定思维，需(xū)要实(shí)地考(kǎo)察国央(yāng)企，并且需要利用当前国央(yāng)企愿意交(jiāo)流的(de)契机，多花(huā)精力去进行跟踪(zōng)发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要(yào)求研(yán)究(jiū)员(yuán)将自(zì)己(jǐ)所覆(fù)盖行业的所有国央(yāng)企(qǐ)构建专门的股票(piào)库(kù)，并(bìng)进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地(dì)调研的的(de)成果，了解国央企经(jīng)营思路和财(cái)务导向的变化(huà)，结合行(xíng)业(yè)趋势和(hé)特(tè)征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通(tōng)过深(shēn)入学习，对“中特(tè)估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识(shí)市场体制机(jī)制、行业(yè)产业结(jié)构、主体(tǐ)持续发展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中国元素和发(fā)展阶(jiē)段特征，“中特(tè)估”应该是在此基础上构建的具有时代特征和中(zhōng)国特色、符合国家战略(lüè)导(dǎo)向的估值体系(xì)，而不是简(jiǎn)单套(tào)用(yòng)国外的(de)传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念(niàn)所涉(shè)及到的行业和公(gōng)司，一直在(zài)发生的(de)变(biàn)化(huà)。”万家基(jī)金经理章恒表(biǎo)示，万家基(jī)金一直非常关(guān)注(zhù)传统产业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领(lǐng)域(yù)，因此也是一定能够抓住中(zhōng)特估这波行情的(de)机(jī)会(huì)的。同时，随着时局(jú)的(de)变(biàn)化，也在增加相关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春(chūn)表示，积(jī)极践行中(zhōng)国特色(sè)的(de)估值体系(xì)是资(zī)本市场使命(mìng)，投资者(zhě)需要(yào)学习领(lǐng)会并针(zhēn)对原有的估值体系进行改造，以适应(yīng)现实(shí)的(de)需要。明确该体系的框架是第(dì)一(yī)位的工作，合理设置指标也非常重(zhòng)要，投资者的认可(kě)和实施是最(zuì)终该体(tǐ)系能否具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他(tā)也提醒，人(rén)为的(de)拔估值是很大(dà)的认知误区(qū)，市场化认(rèn)可是(shì)基本(běn)的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱，国企央企(qǐ)发(fā)展(zhǎn)要(yào)符合国(guó)家(jiā)战略(lüè)发展发(fā)向，更需(xū)要承担社会公共(gòng)责(zé)任等。而这些都应该考虑进估值体系之(zhī)中，也引发(fā)市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对(duì)于国央企的(de)估值方(fāng)式(shì)要充分(fēn)体现企业的(de)社会(huì)价(jià)值与国家战略价(jià)值(zhí)，目前(qián)已经(jīng)形成了初(chū)步的企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何(hé)定价(jià)国有企业承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首(shǒu)要(yào)任务就构建中国(guó)特色的价值(zhí)评价(jià)体系，改变从(cóng)以私人股东权益(yì)出(chū)发，现金流折现为(wèi)主要方法的(de)单一价值估值(zhí)体系，转向社(shè)会(huì)整体价(jià)值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价(jià)体系，充分体现企业的社(shè)会(huì)价值与国(guó)家战(zhàn)略价值。”博时基金指数与量化投资部(bù)基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资委指导国(guó)内团队对(duì)于(yú)中国(guó)特(tè)色ESG披露与(yǔ)评价体系不断探索，结合(hé)国际(jì)通用规则，目前(qián)已经形成了初(chū)步的企业(yè)社会价值评价(jià)体(tǐ)系，其中包括(kuò)《企业ESG披露(lù)指南(nán)》、《中(zhōng)央(yāng)企业上(shàng)市(shì)公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应(yīng)该是注重企(qǐ)业价值的可持续估值，要重视股(gǔ)东(dōng)、员工(gōng)和社会(huì)责任等要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持(chí)续增(zēng)长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业内(nèi)在价值的积极(jí)作用(yòng)，这样有利(lì)于提高估值(zhí)定价模型的科(kē)学性和(hé)有效性(xìng)。

　　“在(zài)指数编制、策略(lüè)构建等(děng)实务工作中(zhōng)，都(dōu)有成熟(shú)的量(liàng)化指标可以使用，包括净资产收益率、营业现(xiàn)金比率、资产负债(zhài)率、研(yán)发经(jīng)费(fèi)投入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李欣(xīn)更细致分(fēn)析在估值思(sī)维、估(gū)值结(jié)论、估值(zhí)判(pàn)断上(shàng)有(yǒu)变化(huà)，尤其是(shì)估值的方法(fǎ)和指标(biāo)上，他认为(wèi)其包括产业链上(shàng)下(xià)游的衡量、全要素成本等，以及(jí)在纵向和(hé)横向上的(de)研(yán)究，强调政策(cè)优惠(huì)、产业发展、市场竞(jìng)争力和可持续(xù)发展等各种(zhǒng)因素与企业价值的关(guān)系(xì)。这些因素(sù)在对估(gū)值结论和判断(duàn)的影响上，也使(shǐ)得中国特色的(de)估值体系与传统的估值体(tǐ)系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估值判断的变化(huà)，都是为了更好地适应(yīng)中国的市(shì)场(chǎng)和经济特点，提供更精(jīng)准(zhǔn)、更合理(lǐ)的企业估值信息(xī)。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春直言，这(zhè)需(xū)要在实践中进行探索(suǒ)，目前尚没有公(gōng)认的(de)指标可(kě)以使用。

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