金(jīn)融界(jiè)5月(yuè)16日(rì)消(xiāo)息 国新办(bàn)今日(rì)上午举行4月(yuè)份国民经济运行情(qíng)况新闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现均(jūn)弱于预期，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请问原(yuán)因有哪(nǎ)些？国家统计局如何看待未来的走势？

　　国家统计局新(xīn)闻发言人、国民经济综合统计司(sī)司长付凌(líng)晖回应称，当前价格低位运行主要是(shì)阶段性的，当前(qián)中(zhōng)国经济不存在通缩，总的来看，下阶(jiē)段也不会(huì)出现通缩。从CPI的情况(kuàng)来看，今年以(yǐ)来，CPI同比涨幅(fú)总体上是回落的(de)，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅(fú)比上个月回落了0.6个(gè)百(bǎi)分点，CPI走低主(zhǔ)要是一些阶段(duàn)性因素(sù)影响。

　　一是食品(pǐn)价(jià)格(gé)的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增(zēng)加，市(shì)场价格有所回落。同时，生(shēng)猪市场供应总体是充足的(de)。进入4月份以(yǐ)后，猪肉消费进入淡(dàn)季，猪肉价格下行，也带(dài)动了食品价格(gé)的回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落(luò)2个百分点。

　　二是(shì)能源价格降幅扩大。今年以来，受(shòu)到世界经济(jì)复苏乏(fá)力、全球能源价格总体上趋(qū)于回落(luò)，对国内居民(mín)消费汽柴(chái)油价格(gé)输出型影响显现，4月份(fèn)CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上(shàng)月降(jiàng)幅有所扩大(dà)。

　　三是国内部(bù)分耐用(yòng)消费品降价促销。今年以来，受到汽车优惠补(bǔ)贴政(zhèng)策去年(nián)底到期影响，国六B的(de)排放标准在今年(nián)7月(yuè)份切(qiè)换，车企降价促销力(lì)度加大，带(dài)动了价(jià)格(gé)的下(xià)行(xíng)。我(wǒ)们看到，4月份燃油小汽车(chē)价格环比还在下降。

　　四(sì)是上(shàng)年同(tóng)期对(duì)比基数(shù)走(zǒu)高。上年(nián)同期受到疫情冲(chōng)击(jī)，猪肉价(jià)格进入到上(shàng)涨(zhǎng)周(zhōu)期(qī)等因素(sù)的影响(xiǎng)，食(shí)品价(jià)格涨幅扩大。同时，由(yóu)于国(guó)际(jì)地缘政治冲(chōng)突、全球疫情影响，去(qù)年国(guó)际(jì)油价高(gāo)涨，带动(dòng)了(le)CPI中能源价格上升。在这些因(yīn)素共同(tóng)影响(xiǎng)下，去年(nián)4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖(huī)指出，在价(jià)格中食(shí)品和能(néng)源由于受到短期因素影响，往往波(bō)动会比较大，看价格总体的状况(kuàng)，更重要的还要看(kàn)核心CPI。从(cóng)核(hé)心CPI的状况来(lái)看，4月份(fèn)同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳定。从核心CPI目前的(de)情(qíng)况来看，目前0.7％的(de)涨幅和疫(yì)情前相比(bǐ)还(hái)是偏低的，很重要的原因(yīn)是服务需求仍在(zài)恢复中，相关价格(gé)涨幅跟过去相(xiāng)比偏低。

　　他表示，随着经济社(shè)会恢复常态(tài)化(huà)运行(xíng)，服务需求(qiú)稳步扩(kuò)大，旅游、交通、住宿、餐(cān)饮等价格涨幅(fú)回升(shēng)，带动服务(wù)价(jià)格涨幅(fú)有所珂拉琪涂多了真的会得唇炎吗，唇炎会自愈吗扩大。4月份，服务价格同(tóng)比上涨1％，涨幅(fú)比上月(yuè)扩大(dà)0.2个百分点(diǎn)，连续(xù)两个月回(huí)升(shēng)。未来随(suí)着服务(wù)消费需(xū)求带动(dòng)增强，价(jià)格回升也会推(tuī)动核心(xīn)CPI涨幅(fú)回归到合(hé)理的(de)水平。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情况来看，今(jīn)年以来受到国(guó)内外多重因素(sù)影(yǐng)响，PPI同比降幅连续扩大，4月份(fèn)同(tóng)比下降3.6％，主要影响因素(sù)有以下几个(gè)：

　　一是国际(jì)输入(rù)性因素影响(xiǎng)。我国部分大宗商品价格与(yǔ)国际市(shì)场联系比较紧(jǐn)密(mì)，今年(nián)以来受到(dào)世(shì)界经济恢复乏力影响，国际大宗商品价格(gé)走低、国内石油(yóu)、有(yǒu)色(sè)价格出现下降，4月份石油和天然(rán)气开采业价格下(xià)降16.3％，化学原料和化学制(zhì)品业价格下降(jiàng)9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是(shì)部(bù)分行业市(shì)场需求不足。经济恢复常态化运(yùn)行以后，部分行业产能供给充裕，但市场需求相对不足，价格有(yǒu)所(suǒ)下降。比如煤炭产能(néng)继续(xù)释放，进口(kǒu)持续增加，而(ér)电(diàn)煤需求季节性减少，市(shì)场进入淡(dàn)季，价格(gé)降幅(fú)有所扩大，4月份煤炭开采(cǎi)和洗选业价格下降(jiàng)9.3％。我国钢(gāng)材产能(néng)比较充(chōng)足，而市场需求还在恢复(fù)中，价格出现下(xià)降，4月份黑(hēi)色金属冶炼和压延加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三是(shì)上年价格变(biàn)动翘尾下拉(lā)影响加(jiā)大(dà)。4月份上年价格(gé)翘尾影(yǐng)响是负2.6个百分(fēn)点，比3月(yuè)份下拉影响扩(kuò)大(dà)0.6个百分点。

　　从下阶段情(qíng)况来看，国(guó)际输入性影响还会(huì)持续，国内市场需(xū)求仍在(zài)恢复中，部分工业品价(jià)格短期下行情(qíng)况(kuàng)还会延续。但是随着(zhe)国内(nèi)经济恢复，市(shì)场需求回暖，总的判(pàn)断，下(xià)半年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行报告：当前我(wǒ)国(guó)经济没有(yǒu)出(chū)现通(tōng)缩

　　值(zhí)得(dé)注意的是，昨天央行发布(bù)的一(yī)季度(dù)货(huò)币(bì)政策报告也提及通缩。报告提到，我国通(tōng)胀水平处于温和区间。过去一年、五年(nián)和(hé)十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来(lái)物价涨幅阶(jiē)段性回落，主要与(yǔ)供需恢复时间(jiān)差和基数(shù)效应有关。我(wǒ)国经济(jì)运行(xíng)开局良好(hǎo)，同时通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在(zài)负值区间。

　　总的看，若(ruò)经济保持正常增长态(tài)势，CPI阶段(duàn)性(xìng)回(huí)落的影响不(bù)宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下(xià)因素：

　　一是(shì)供给能力(lì)较强。在(zài)稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复(fù)，PMI生产分项保持在较(jiào)高景气(qì)区间；农(nóng)副产品(pǐn)生产稳(wěn)定、物流渠道畅通，也保证了(le)居民“菜(cài)篮(lán)子”“米袋(dài)子”供应充足。

　　二是(shì)需求复苏偏慢(màn)。实体经济生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节(jié)本身有(yǒu)个(gè)过程，加之疫情的“伤痕效(xiào)应(yīng)”尚未消退，居(jū)民(mín)超额储蓄向消(xiāo)费(fèi)的转化受(shòu)收入分配分化、收入预期不稳等制(zhì)约(yuē)，特别是汽(qì)车(chē)、家装等大(dà)宗消费需求偏弱。近(jìn)期居民出(chū)现(xiàn)提前还贷现象，也一定程度影响当期消费。

　　三(sān)是(shì)基数效应(yīng)明显。去年国际油价一度逼(bī)近140美元大关，今年以来(lái)已回落(luò)至80美元附(fù)近，带(dài)动(dòng)CPI交通工具燃料和(hé)居住水电燃料的(de)同比增速走低；疫情扰动使(shǐ)得去年3月鲜菜价格(gé)反(fǎn)季(jì)节上涨(zhǎng)，对今年也存(cún)在高基数影响。GDP等宏(hóng)观经济数据(jù)同样存在(zài)明显基数效应(yīng)，去年二季度(dù)受疫情冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数作用(yòng)下今年二(èr)季(jì)度GDP增(zēng)速可能明(míng)显回升。

　　未(wèi)来(lái)几(jǐ)个月受高基数等影响(xiǎng)，CPI将(jiāng)低位窄(zhǎi)幅(fú)波动。今(jīn)年(nián)5-7月CPI还(hái)将阶段性保持(chí)低位(wèi)，主要受(shòu)去年同(tóng)期(qī)CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右(yòu)的高基数影(yǐng)响。但要看到，随着基数降低(dī)，特(tè)别是政(zhèng)策效(xiào)应将(jiāng)进一(yī)步(bù)显现(xiàn)，市场机制发(fā)挥充分(fēn)作用，经济内(nèi)生动力也在增强，供需缺(quē)口有(yǒu)望趋于弥合，预计下半年CPI中(zhōng)枢可能(néng)温和抬升，年末可能(néng)回升至近年均值水平(píng)附近。

　　报告表示，当(dāng)前我国经(jīng)济没(méi)有出(chū)现通缩。通(tōng)缩主要(yào)指价格持续负(fù)增长，货币供(gōng)应量也具有下降趋势，且(qiě)通常伴随(suí)经济(jì)衰退。我国(guó)物价仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运行持续好转，不符合(hé)通缩的特(tè)征。

　　中长期看，我国经济总供求基本平衡，货(huò)币条件(jiàn)合理适度，居民预期稳定，不存在长期通缩(suō)或通胀(zhàng)的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通(tōng)缩大讨(tǎo)论(lùn)？通缩是个伪命题，担(dān)忧(yōu)大可(kě)不必(bì)

　　物价是经济短(duǎn)周期波动(dòng)的滞后(hòu)指标，不(bù)能仅以物价回落来评判(pàn)经济进入“通缩”。过往经验显示，经济的周期性(xìng)珂拉琪涂多了真的会得唇炎吗，唇炎会自愈吗波动主要由需求驱动，物价(jià)跟随需(xū)求变化而变(biàn)化，使(shǐ)得物价变化滞(zhì)后经济1-2季(jì)度左右(yòu)；经济复苏(sū)初(chū)期(qī)，需求才刚(gāng)刚开始修复，对价格(gé)的提(tí)振(zhèn)尚(shàng)不(bù)明显，使(shǐ)得物(wù)价指标低(dī)位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先(xiān)指标持续(xù)修复(fù)，显示经济处于复(fù)苏初期。以企业中长期(qī)资金来源刻画的(de)有(yǒu)效社融(róng)增(zēng)速，去年9月(yuè)以来(lái)持续回升(shēng)，由去年(nián)8月的8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至今年(nián)4月的11.5％；按照有效社融变化领先经济2个季度左右的经(jīng)验规(guī)律(lǜ)，本(běn)轮(lún)信用扩张会带(dài)动经济在2023年初见(jiàn)底(dǐ)回升，1季度(dù)经济指(zhǐ)标已有所体现(xiàn)。

　　年初以来物价的(de)回落(luò)，受(shòu)基数、供给和外需等(děng)影响(xiǎng)较大；伴随拖累减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜(xiān)菜等(děng)食(shí)品(pǐn)价(jià)格回落(luò)，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而线下(xià)活动相(xiāng)关服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即(jí)将(jiāng)底部(bù)回升、PPI在年中前后开始抬升(shēng)。

　　二问：资金空转加剧，政(zhèng)策(cè)托底无用？周期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资(zī)金存在一定(dìng)空转较为常见。经验显示，资(zī)金空转多(duō)发生在经济回落、货币(bì)明显宽松(sōng)阶(jiē)段，部分资金滞留在金融体(tǐ)系(xì)，使(shǐ)得(dé)M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大(dà)，去(qù)年底以来也有类(lèi)似特征(zhēng)；有所不(bù)同(tóng)的是，当前资金多滞留(liú)在银行(xíng)体系(xì)、而不是非银金融机构，与居民理财回表(biǎo)、购(gòu)房偏弱(ruò)带来的居民与(yǔ)企业之间信(xìn)用派生偏(piān)少(shǎo)等紧密相关。

　　稳增(zēng)长思路不(bù)同，使得信(xìn)用派(pài)生(shēng)驱动和表征不(bù)同过往，企业有效信用(yòng)派生(shēng)自(zì)去年9月以(yǐ)来持续改善，而房地(dì)产(chǎn)相关融资拖累(lèi)总体信用(yòng)派生。传统周期下，信用(yòng)扩(kuò)张以房地(dì)产驱动(dòng)为主，使(shǐ)得居(jū)民(mín)贷款增长明显快于企业；相较之下，本(běn)轮信(xìn)用修(xiū)复主要靠企业融资扩张，有效(xiào)社(shè)融从去年9月(yuè)开(kāi)始(shǐ)持(chí)续回升(shēng)，而居民(mín)信贷一度拖累(lèi)社融回落。

　　本轮(lún)信用派(pài)生带来的经(jīng)济效应不同过往，有效信用派生对(duì)企业行为的支(zhī)持(chí)已开始(shǐ)显(xiǎn)现。去年3季度以来，资金(jīn)加速(sù)流向(xiàng)制造业，而房地产相(xiāng)关融资显著弱于(yú)以往，使得(dé)制造业投资表现(xiàn)显著强(qiáng)于房(fáng)地产；伴随融资的持续改善，企业(yè)资本开支在1季度有所扩大(dà)。但房(fáng)地产“缺位”，压低了信用派生和(hé)经济增长的弹(dàn)性(xìng)。

　　三(sān)问：中观数据(jù)已现“疲态”？疫(yì)情“后遗症”或被过(guò)度渲染(rǎn)

　　高频指标报(bào)复性反弹(dàn)后走弱，主要缘于(yú)场景(jǐng)恢(huī)复的“脉冲(chōng)”；但疫(yì)后“疤痕效(xiào)应”的存在，使得大家(jiā)容易产(chǎn)生悲观情绪。疫(yì)情政策(cè)调整(zhěng)，放大了(le)“春节效应”带来的(de)经济波(bō)动(dòng)，部分高频指标报复性反弹(dàn)后出现走(zǒu)弱的迹象。其(qí)中，偏消(xiāo)费(fèi)端的活动多在2月(yuè)底之后走弱(ruò)，偏生产(chǎn)端(duān)略(lüè)晚一(yī)点，导(dǎo)致(zhì)宏观数据(jù)屡超(chāo)预(yù)期的同时(shí)，市(shì)场信(xìn)心反其道(dào)而行之(zhī)。

　　内生动(dòng)能的修复已然开始，消费(fèi)动能(néng)或(huò)被低估，前半程靠居(jū)民出行和企业消费，后半程靠居(jū)民消费(fèi)能(néng)力(lì)的恢(huī)复。出(chū)行意愿的持续(xù)改(gǎi)善、企业经营活动正常化等，皆指向场景恢(huī)复带来的(de)消费(fèi)修复持(chí)续性和弹性不宜低估；批(pī)发零售(shòu)、住(zhù)宿餐饮等(děng)服务(wù)业，及(jí)稳(wěn)增长(zhǎng)相关行业招工需求在逐步修复，有助于(yú)推(tuī)动收入与消费(fèi)的正循环。

　　地产链条的“积极”信号(hào)也(yě)在(zài)累积(jī)。地产大周期向下(xià)已是共识，地产链(liàn)条修复(fù)会弱(ruò)于传统周期；但小周期超调(diào)后的修(xiū)复出现一些“积极”信号。1）高能级城市地产供给增多、质量(liàng)改善，利于需求(qiú)释放、形成供需(xū)“正向(xiàng)循环”；2）中(zhōng)西部地区棚改加(jiā)码（可比(bǐ)口径增长近60％）、中(zhōng)西部地区收入修复等，有利于(yú)稳定低能级城市需求(qiú)。

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