来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本(běn)次美联储(chǔ)声明较3月有何变化？第一(yī)，重申经济(jì)依(yī)然稳健(jiàn)，表述修改(gǎi)为“一季度经济温(wēn)和增长，就业强劲，失(shī)业率在低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明确银行风(fēng)险导致家庭和企业(yè)信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍(réng)然高度关注通(tōng)货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币政策(cè)表述，重申“委员(yuán)会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预(yù)计(jì)一(yī)些(xiē)额外的(de)政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济，认(rèn)为(wèi)经(jīng)济(jì)可能面临来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现；预计(jì)美国经(jīng)济温和增(zēng)长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者是温(wēn)和(hé)衰退。关于加息，本次加息依然是共(gòng)识(shí)；认为原则上不需要利(lì)率提高那(nà)么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平(píng)，认为或已经(jīng)达到（或已(yǐ)经接近(jìn)达到）。关(guān)于降息，强(qiáng)调(diào)劳动(dòng)力市场在(zài)走弱(ruò)，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行和债务上限，强调(diào)地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大(dà)规(guī)模收购(gòu)，银(yín)行业总体上有所改善，美国(guó)银(yín)行系统健康(kāng)且具(jù)有弹(dàn)性。强(qiáng)调应(yīng)及(jí)时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会(huì)议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高点(diǎn)。此外(wài)，上调准备金余额(é)利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷(dài)利率至5.25％，上调(diào)隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷(dài)款支持证(zhèng)券，上(shàng)限为950亿美元（600亿xo酒酒精度多少度 xo酒是哪个国家生产的(yì)美(měi)元国债和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息(xī)的关键仍(réng)在(zài)于通胀(zhàng)压力较大(dà)。例如，3月美国核心通胀季(jì)调环(huán)比仍在0.4％的高位，且(qiě)已(yǐ)经(jīng)连续(xù)4个月处于高位；核心(xīn)通胀(zhàng)年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声(shēng)明来看(kàn)，与2023年(nián)3月相(xiāng)比有哪些变化(huà)？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济活动以(yǐ)适度的速度(dù)增长，最(zuì)近几个月就业(yè)增长(zhǎng)强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加息。重申委员会将评估货(huò)币政(zhèng)策(cè)的滞(zhì)后(hòu)影响(xiǎng)，“在确(què)定额外的(de)政(zhèng)策紧缩(suō)在多大(dà)程度上适合(hé)于随着时间(jiān)的推移将(jiāng)通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的(de)累(lèi)积(jī)紧(jǐn)缩(suō)，货币政策影响(xiǎng)经济活动和通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)的滞后，以(yǐ)及(jí)经济和金融发展”。重点是删除了(le)“委员会预计(jì)，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的，以实现一种货币(bì)政策立场”，表明(míng)美联储(chǔ)加息或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银(yín)行稳健。“美(měi)国(guó)银行(xíng)体系(xì)稳健且(qiě)富有弹性”；明(míng)确(què)银行风险(xiǎn)导致了家庭和(hé)企(qǐ)业(yè)信贷的收紧（上一次(cì)表述为“可能(néng)”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀的影响存在(zài)不(bù)确定(dìng)性，“家庭和企(qǐ)业信贷(dài)条件收(shōu)紧(jǐn)可(kě)能会拖累经济活动、就业(yè)和通胀，这些影响的程(chéng)度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？

　　关(guān)于经济(jì)，仍期待“软着陆(lù)”。美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影响还(hái)需要(yào)时间(jiān)来体现（尤其(qí)是(shì)住房和(hé)投(tóu)资(zī)领域）。不过(guò)明确指出(chū)，如果美(měi)国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会(huì)出(chū)现(xiàn)轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于(yú)加息，或已经达(dá)到限制(zhì)性水平。美(měi)联(lián)储在(zài)3月议息会(huì)议时，就(jiù)已经在(zài)讨论(lùn)停(tíng)止加息(xī)的问题；不过(guò)，鲍威尔指(zhǐ)出本次加(jiā)息依然是共(gòng)识，所有人全票通(tōng)过，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的(de)问(wèn)题，鲍威(wēi)尔认为原则上(shàng)不需(xū)要(yào)利率提高那(nà)么(me)高，正在(zài)评估(gū)是否达到限制(zhì)性(xìng)水平(píng)，认为或已经达(dá)到了限(xiàn)制性(xìng)水平（或已(yǐ)经接近达到），也就意味着也许(xǔ)可以暂(zàn)停(tíng)加息了。后续政策变(biàn)化的(de)关(guān)键仍(réng)是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔(ěr)强调(diào)，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪(xīn)资(zī)水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当前(qián)降息并不(bù)合适(shì)。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔(ěr)强调地区(qū)性银(yín)行发(fā)挥非常重(zhòng)要的(de)作用(yòng)，不希望大型银(yín)行进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性(xìng)。银行危(wēi)机(jī)的(de)影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债务上(shàng)限，如果没有达成债务协议(yì)，经济(jì)后果“高度不(bù)确定”。此前，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部长耶伦也强调(diào)，如果国会(huì)不尽早采取行动提高债(zhài)务上(shàng)限，美国可(kě)能最(zuì)早于(yú)6月1日出现债(zhài)务违(wéi)约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限，美(měi)国财政部于今(jīn)年1月宣布采取特别措施(shī)，避(bì)免联邦政(zhèng)府(fǔ)发(fā)生债务违约。美(měi)国国(guó)会预(yù)算(suàn)办公室(shì)5月(yuè)1日发(fā)布的最新报告(gào)显示，美(měi)国在(zài)6月初耗尽资金的(de)风(fēng)险(xiǎn)较之前更高(gāo)。

　　往前(qián)看，美国(guó)银行(xíng)风险(xiǎn)演变成系统性(xìng)风险的概率(lǜ)或有限，但中小银行(xíng)破产或依然会(huì)出现。目前市场依然(rán)预期美联(lián)储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内(nèi)至(zhì)少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑(huá)，但依(yī)然有(yǒu)韧性；美国通胀(zhàng)压力(lì)仍大，年(nián)内降(jiàng)息概率或较低(dī)。

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