事件

　　5月11日，统计(jì)局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需求相关的服务(wù)业延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为经济(jì)表现的滞(zhì)后指标，在(zài)经济复苏早(zǎo)期多表现(xiàn)相对低(dī)迷(mí)、实(shí)属常态。传统(tǒng)周期下，经济的周期性(xìng)波动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作为经济(jì)的(de)滞(zhì)后指标，表现出明(míng)显的周期(qī)性波动。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大(dà)体类似，一(yī)般滞后(hòu)经(jīng)济表现2个季度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一(yī)度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和外(wài)需拖累部分商品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来自(zì)于(yú)食品和非食品中(zhōng)的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成(chéng)为拖累食品同(tóng)比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油(yóu)等国(guó)际(jì)定(dìng)价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动交通(tōng)工具用燃料等分项(xiàng)环比(bǐ)延(yán)续低于季节性，部(bù)分耐用(yòng)品(pǐn)价格回落也有拖累、与(yǔ)相关(guān)原材料成本压力缓解等有(yǒu)关(guān)。

　　需(xū)求修复较早(zǎo)的领域、线下消费(fèi)相关(guān)的商品和(hé)服务，在价格上已有(yǒu)连续体现。终(zhōng)端需求回(huí)暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初以来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或(huò)已见底，后续或(huò)逐步回(huí)升(shēng)。线下消(xiāo)费活(huó)动(dòng)持续改善(shàn)等或(huò)带动(dòng)内(nèi)生动能逐步增强(qiáng)，对价格的支撑仍(réng)在逐步(bù)显(xiǎn)现。叠加基数(shù)贡献、及部(bù)分商品价格回落(luò)拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资(zī)料拖累PPI低预(yù)期、原(yuán)油链等拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)、主因基(jī)数拖累明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅(fú)回落(luò)0.6个百分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非(fēi)食品环比由(yóu)平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原(yuán)油(yóu)价格回(huí)落拖累CPI交通通信(xìn)项环比(bǐ)延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他商(shāng)品服务环比(bǐ)明(míng)显上(shàng)涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩大(dà)1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显(xiǎn)、原材(cái)料(liào)和加工(gōng)工(gōng)业亦有走(zǒu)弱；生(shēng)活资(zī)料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比(bǐ)延(yán)续(xù)回落(luò)外(wài)，衣着(zhe)、一般日用品环比(bǐ)由负转正，耐用消费(fèi)品(pǐn)降幅收窄。

　　分行(xíng)业来(lái)看(kàn)，原油(yóu)等上游(yóu)原材(cái)料链条相(xiāng)关价格(gé)回(huí)落中通中转站一般会停多久的车 快递中转站一般会停多久(luò)，与线(xiàn)下消费(fèi)相关的中下游(yóu)行(xíng)业价格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落、上游原材料链条(tiáo)尤其明显(xiǎn)。煤(méi)炭开采、石油(yóu)加工(gōng)、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通(tōng)信制造等部分中下游制造业价(jià)格有所回落，但文(wén)教娱制品(pǐn)等靠近终端(duān)制造业价(jià)格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研(yán)究报(bào)告：《通(tōng)缩是(shì)个伪(wěi)命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告发布(bù)机构：国金证券股份有限公司

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