公募基金交易结算模式再(zài)现创新突破！

　　继(jì)过往较为常见的托管人(rén)结算模式(shì)和券(quàn)商结(jié)算模式之(zhī)后，一种创新模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行业(yè)悄然(rán)流行。

　　据(jù)中国基金(jīn)报记者了解，2022年(nián)3月初成(chéng)立(lì)的博道盛兴一年(nián)持(chí)有期混合(hé)是首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基金由博道基(jī)金(jīn)、广(guǎng)发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行三方合作(zuò)推(tuī)出。目前正在发行的易方达(dá)中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述ETF将(jiāng)由易方达与广发(fā)证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也吸引(yǐn)了行业各方目光，据业内人士透(tòu)露，除了广发证券(quàn)有落(luò)地的基金产(chǎn)品之外，其他券商、基金公(gōng)司也在关注(zhù)研究(jiū)这一新的模(mó)式(shì)，也(yě)在摩(mó)拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前(qián)基金(jīn)结算模式迎来新时代(dài)。券商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算三(sān)类模式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情(qíng)况，选择不(bù)同的结算(suàn)模式，最大限度的(de)调动各方(fāng)资源(yuán)，为持有人提(tí)供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管(guǎn)人结算模(mó)式是(shì)最(zuì)早出现也(yě)是(shì)最(zuì)为成熟的(de)基(jī)金结(jié)算模式。到了2017年(nián)，券(quàn)商(shāng)结算模式启动试(shì)点(diǎn)，成(chéng)为基金公司撬动券商资源的有力(lì)抓手，之(zhī)后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”正在(zài)行业各方探索(suǒ)中(zhōng)落地。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)8日成立(lì)的(de)博道(dào)盛(shèng)兴一年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基(jī)金。而目前正在(zài)发行的(de)易方达中证(zhèng)软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述(shù)两只(zhǐ)基金分别(bié)由博道、易方达两家基(jī)金公司与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地基金(jīn)产品的(de)券(quàn)商，据(jù)了解，其他券(quàn)商也在(zài)积极研(yán)究这一新的业务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的(de)“类QFII结(jié)算模式”是指，公(gōng)募基金参(cān)照QFII模(mó)式，通过(guò)证券(quàn)公司进行交易申报，由托管银行进行结算，在这种模(mó)式下，资金存放在托管银(yín)行的托管账户，无(wú)须银证转账到(dào)证券公司(sī)。这(zhè)也成为类QFII模式的(de)与一(yī)般券结模式的最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模(mó)式中产品资金集中(zhōng)存放在(zài)托管(guǎn)银行，在(zài)券商开立的资(zī)金账(zhàng)户无需实际上的银(yín)证(zhèng)转账存入资金，每个交易日基金公(gōng)司(sī)采用申报交易额度(dù)，使用虚头寸资金的(de)方式进行场内(nèi)交易，券(quàn)商根据已申(shēn)报的(de)交易额(é)度每日(rì)滚动计算产品(pǐn)资金(jīn)账户虚头(tóu)寸(cùn)资金余额，以实现对产(chǎn)品场内(nèi)交(jiāo)易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易(yì)通过经纪券商完成，仍然保留了原先券商(shāng)交易结算模(mó)式的交(jiāo)易前端控制、验资验(yàn)券的优点，同时(shí)资金结算由托管行(xíng)完成(chéng)，解决了部(bù)分(fēn)托管行(xíng)比较关(guān)注的(de)托管资金归属保(bǎo)管问题，一定(dìng)程度上调动了托管行(xíng)的积极性。

　　在博时基金(jīn)券商业(yè)务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模(mó)式，丰富了(le)公募基金(j加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差īn)与证(zhèng)券公(gōng)司结算模式的选择，更好地(dì)满足各方差异化的需求，也印(yìn)证了券商财富管理转型(xíng)已经进入(rù)更加成(chéng)熟和高速(sù)发展阶段 ，多(duō)样的(de)结算模式备选(xuǎn)可以有助于降(jiàng)低运(yùn)营(yíng)风险 、提(tí)升(shēng)效率，促进公募(mù)基金、券(quàn)商渠道(dào)、基金投资人共赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模(mó)式可(kě)以保证较好运营效率带来(lái)的优质交易体验的同时，兼顾券商与基金公司(sī)的商业(yè)利益深度捆(kǔn)绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产(chǎn)品工(gōng)具化(huà)配置”的趋势逐(zhú)渐形(xíng)成，该模式将进(jìn)一步(bù)促进，金(jīn)融(róng)机构(gòu)为广(guǎng)大投资人(rén)提供更(gèng)多(duō)的交(jiāo)易工具选择(zé)。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结(jié)算模(mó)式突破了现行客户交(jiāo)易结算(suàn)资金的三方存管(guǎn)框架，谈(tán)及这(zhè)类模式的创新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸指令对接，资(zī)金无(wú)需三方存管；二(èr)是交(jiāo)易交收分(fēn)离：证(zhèng)券公司(sī)对(duì)产品场内交易进行前端验资验券(quàn)；三(sān)是日终(zhōng)资金对(duì)账：实(shí)现证券公司(sī)与托管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券(quàn)功(gōng)能

　　兼顾与(yǔ)券(quàn)商渠道的(de)商业模(mó)式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交易结算模式(shì)，投(tóu)资者对类QFII结算模式还是比较陌生(shēng)。相(xiāng)比过往的结(jié)算模式(shì)，公募基金采用类QFII结算模(mó)式有哪些优劣势？也是投资者(zhě)关注(zhù)的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度(dù)分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募(mù)集和日常(cháng)申购赎(shú)回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其(qí)投(tóu)资端业务也是通过券(quàn)商完成，可以全(quán)方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券(quàn)公司(sī)对产品场内交易进行前端(duān)验(yàn)资验券，可有效防控异常(cháng)交易和超买风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而(ér)言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结(jié)算模式，有两(liǎng)方面(miàn)好处：一是，加强了交易(yì)前端(duān)验资(zī)验券功能，优(yōu)化交易监控和头寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了(le)与(yǔ)券商渠(qú)道商业模(mó)式(shì)的创新，类似(shì)与券商结算模式(shì)，捆绑(bǎng)了商业利益，有利于(yú)券商代买市占率的提升。博时(shí)基金(jīn)券商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他进一(yī)步分(fēn)析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模(mó)式，也有两方面(miàn)好处：一是，无需(xū)银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金(jīn)分布，效率有所提升(shēng)；二是，简化了开户环节，免去了三(sān)方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认为，对于基金管理人(rén)而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率(lǜ)与风险控(kòng)制两方面的需求(qiú)，相？过(guò)往的结算(suàn)模式体现出(chū)了？定优势。相比(bǐ)券商结(jié)算(suàn)模式，类QFII结算模(mó)式下无(wú)需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所提升，同时(shí)也简化了开(kāi)户环(huán)节，免去了三？存管登(dēng)记确认；而相比(bǐ)托(tuō)管(guǎn)人结算模(mó)式，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式下加强了交易前端验资验券功(gōng)能，可(kě)优化交易监控和头寸透支(zhī)风(fēng)险管理。

　　平(píng)安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优(yōu)势(shì)归结为以下几(jǐ)点(diǎn)：

　　一是，类(lèi)QFII结算模(mó)式下，产(chǎn)品资(zī)金不(bù)是集(jí)中于原来的(de)证券公司(sī)资金账户，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实(shí)现的方式是需要将(jiāng)托管(guǎn)行和券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托(tuō)管行和券商(shāng)打通，免(miǎn)去银证转账的步骤，解决了普通券(quàn)结模(mó)式下资(zī)金(jīn)分散管(guǎn)理，资金(jīn)划拨(bō)时(shí)间(jiān)受(shòu)银(yín)证转账(zhàng)时间范围限制的痛点(diǎn)。日(rì)常投(tóu)资(zī)运(yùn)作过程，减少银证(zhèng)转账资金划拨工作(zuò)，例(lì)如，定期费用支(zhī)付、新股(gǔ)新债(zhài)缴款与银行间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商(shāng)结算模式，一定量减少了证(zhèng)券(quàn)资(zī)金账户(hù)开(kāi)户与银证(zhèng)关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利(lì)于明确(què)各方职责所在，以及完善(shàn)业务(wù)风险管理。通(tōng)过(guò)交(jiāo)易交收分离，证券公(gōng)司前端验资验券可有效防控异常交易和(hé)超买风险(xiǎn)，托管人负(fù)责交收；日终资金对账实现证券公司(sī)与托管(guǎn)人系统对(duì)接对账，可防范资金结算风险。

　　平(píng)安基金同(tóng)时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点(diǎn)不(bù)足之处：一方面，类似托管人结算模式，该模式与托管人结算(suàn)模式一致，对投(tóu)资组合而言需按月计算(suàn)缴纳最低结(jié)算备付金与保证(zhèng)机制；另(lìng)一方面，虚(xū)头寸机制下，管(guǎn)理(lǐ)人、托管人与券商(shāng)三方需每日(rì)确立场内(nèi)/外资金分配(pèi)比例。取决于投资组合交易(yì)特征，将(jiāng)增加日常(cháng)投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基金公(gōng)司跟(gēn)随(suí)

　　实现基金(jīn)、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业内观(guān)察(chá)看，不少基金公司对类QFII结算模式(shì)的关注度较高(gāo)，也(yě)在筹备(bèi)或启动相应的(de)合作。不过，参(cān)与这类业务还涉及(jí)系统改造，以及固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍(réng)有待解决等问题，初期或更多是头(tóu)部基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也(yě)在公司内部对这一业(yè)务进(jìn)行了(le)探(tàn)讨，业务操作上的障碍并不大(dà)。”一家(jiā)基(jī)金公(gōng)司人(rén)士表示，这(zhè)类业务具备一定(dìng)吸引力，相比(bǐ)较托(tuō)管行结算模式和券商结算(suàn)模式(shì)，这一模式可以同时激(jī)发银行、券商双方的(d加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差e)销售力度，同(tóng)时在此类模式刚刚(gāng)起步阶段阶段参与，存在(zài)明(míng)显的(de)先发优势。

　　博时券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结算模(mó)式仍处于发展初(chū)期，该模(mó)式特(tè)点(diǎn)鲜(xiān)明。但是，对(duì)于(yú)固收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决，成(chéng)为主流结算(suàn)模式仍不具备条件。展望未来(lái)，预计相关金融(róng)机(jī)构对该模式会(huì)保持高度关(guān)注，会成(chéng)为选择(zé)之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是一个基金、券商、银行三(sān)方共赢的模式，有望成(chéng)为新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结(jié)算模式较传统券(quàn)结模式(shì)、托管人(rén)结(jié)算模式均有比(bǐ)较优势(shì)；对托管人而(ér)言，产品资金全额留存在(zài)托管(guǎn)账户，无(wú)需(xū)银证转账；对(duì)证券(quàn)公司(sī)提高服务(wù)机构(gòu)客户(hù)的(de)能力，也加强了(le)公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金(jīn)公司开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及不少系统改(gǎi)造，尤其是托管(guǎn)行和券(quàn)商。博(bó)道基金就表(biǎo)示，对(duì)基金公(gōng)司(sī)来说(shuō)，总体保(bǎo)留沿用(yòng)券商结算模式下的场内交易(yì)前端验资验券相关(guān)流(liú)程和业务系统，个别(bié)如清算模块(kuài)涉及一些小改动。但券商和托管(guǎn)行(xíng)的系统改(gǎi)动较大，如(rú)在系统直连、账(zhàng)户管理(lǐ)、场内清算、场外清算等多个(gè)环节(jié)需要进(jìn)行(xíng)升级改(gǎi)造。

　　目前(qián)已(yǐ)经实现的模式(shì)来看，主要(yào)是(shì)广发(fā)证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记(jì)者从业内了解到，也有一些银行、券(quàn)商对此(cǐ)也抱有积(jī)极态度，愿(yuàn)意布局此(cǐ)类(lèi)业务。

　　从(cóng)单一模(mó)式走向三类模式(shì)

　　基(jī)金行业(yè)发(fā)展25年(nián)以来(lái)，结算模(mó)式发(fā)生了重要变化(huà)，从(cóng)单一模式走向券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式三类(lèi)模式(shì)的时代。

　　自(zì)公募(mù)基金诞生起，采取的就是银行托管人结算模式(shì)，到目前已(yǐ)25年(nián)了，仍(réng)然是目前公募基(jī)金结算的主(zhǔ)流模式。这一模(mó)式是，基金管(guǎn)理人租用(yòng)券商的交易席位直连(lián)报盘交易所，托管人作为特殊(shū)结算参与人与中国结算进行资金(jīn)和证(zhèng)券的清算交收。

　　券(quàn)商结算模式(shì)在2017年启动试点，并于2019年初由(yóu)试(shì)点(diǎn)转常(cháng)规，至今已历时5年有(yǒu)余。随着运作机制渐(jiàn)稳、结(jié)算效率(lǜ)改(gǎi)善及券商财(cái)富管理业(yè)务高速发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一(yī)共有144只新成立基金采用了券结(jié)模式。根(gēn)据(jù)中金公司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结(jié)基(jī)金数量与规(guī)模分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式(shì)，基金结算模式也正式进(jìn)入了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关(guān)人士(shì)就表(biǎo)示，券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模式(shì)各有优劣，基金管理人可(kě)以根据不同情(qíng)况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大(dà)限度(dù)的调动各方资源(yuán)，为持有(yǒu)人提(tí)供更好的服务。

　　“随着券结模式的(de)持续推行，尤(yóu)其是类QFII结算模式(shì)的创新(xīn)发展(zhǎn)，伴(bàn)随着权(quán)益(yì)市场(chǎng)行(xíng)情修复及券商财富管(guǎn)理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基(jī)金等产品(pǐn)类型(xíng)上，券结模(mó)式将有(yǒu)较大发展空间。”上述平(píng)安基(jī)金(jīn)相关人士表示。

　　不少人士也看(kàn)好(hǎo)券结模式的发展。据(jù)一位业内(nèi)人士表示，现阶段券(quàn)商(shāng)结算模式在中(zhōng)小基(jī)金公司中更加普遍。中小基金相对来说获得(dé)银行(xíng)渠(qú)道的营销(xiāo)支(zhī)持难(nán)度较大，券结模式能有效推(tuī)动券商(shāng)和基金公司的合(hé)作关系，有(yǒu)助于中小基(jī)金新产品开拓市(shì)场(chǎng)。

　　不过(guò)，上述人士(shì)也(yě)表示，券结模式(shì)保有量(liàng)会更稳定(dìng)一些，对(duì)于托管行有一个制衡的作(zuò)用。以前是(shì)小公司为主，现在也有(yǒu)一(yī)些大公司陆续开始(shǐ)试水，以后会是一(yī)个趋势。

　　博(bó)时(shí)基(jī)金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)表示，券商结算模(mó)式的发(fā)展，已经从“拼数(shù)量”时代(dài)进入“拼质量”时代：发(fā)展的边(biān)际制约(yuē)因素，也(yě)从“投(tóu)入成本较(jiào)大、技术系统(tǒng)探(tàn)索(suǒ)较困难”转变为“产品策略与市(shì)场(chǎng)环境及需求的匹配度、业绩(jì)表现与客户体验的舒(shū)适度(dù)、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将(jiāng)基金(jīn)公(gōng)司、基金产品(pǐn)与(yǔ)券商(shāng)渠道(dào)的中长期利益(yì)深度绑定；在此模式(shì)下(xià)，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪(péi)伴模式”的服务本质(zhì)，”持续提(tí)供(gōng)“好产品、好服务”的(de)基金公司和证券公司(sī)会受(shòu)益于(yú)这(zhè)一发展(zhǎn)变化。

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