4月中国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业生产及物流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回(huí)落，但(dàn)低(dī)基数效应提振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从(cóng)3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月(yuè)低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预计(jì)当月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及(jí)海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得880亿(yì)美元左右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下(xià)行，但(dàn)低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元(y水娃是几娃？ 水娃是什么颜色uán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国(guó)宏观数(shù)据(jù)预览

　　工业：工业生产及物(wù)流景气(qì)度环比有所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。上游工(gōng)业开工率总(zǒng)体(tǐ)持(chí)稳(wěn)：焦化开工率环(huán)比(bǐ)上行3个(gè)百分点(diǎn)、高(gāo)炉(lú)开工率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月(yuè)制造(zào)业PMI较3月(yuè)下行2.7个(gè)百分(fēn)点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩(suō)区间(jiān)，且4月物流指(zhǐ)数(shù)环比有所(suǒ)下(xià)滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年同期(qī)降幅(fú)亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物(wù)流园区(qū)吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生(shēng)产景气度环比有所下行，但受去年同期低基数提振同(tóng)比有所上行，尤(yóu)其是汽(qì)车、电子、机械电子等受疫情(qíng)影响较大(dà)的(de)工业生产可能(néng)上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额(é)同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。4月居民出行及消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外(wài)，受各(gè)品牌出(chū)台降价政策及车展等线下(xià)活动拉(lā)动，4 月 1-22 日(rì)乘用车(chē)零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张。今年五一假期居民(mín)此前受抑制的(de)旅游需求得到(dào)集中释放(fàng)，国内(nèi)旅游出行(xíng)人数及总收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤效(xiào)应(yīng)”下居民消费(fèi)倾(qīng)向尚未修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期(qī)消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预计(jì)当月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投资可(kě)能高位(wèi)上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投资回(huí)升至(zhì)9％，房地产投资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显(xiǎn)示4月以来地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月(yuè)30大中城(chéng)市销售(shòu)面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二水娃是几娃？ 水娃是什么颜色手(shǒu)房销(xiāo)售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交方面，4月(yuè)百(bǎi)城土地(dì)成交面(miàn)积较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工节(jié)奏有所放缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至(zhì)4月28日(rì)玻璃库存(cún)较(jiào)3月同期下(xià)行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢材成交量(liàng)环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资金情(qíng)况(kuàng)能否回暖，地(dì)产(chǎn)新(xīn)开(kāi)工能(néng)否回升；2）地产(chǎn)销售动能能(néng)否再度上行。基建端，4月地方新增专项债净(jìng)发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下(xià)行但仍(réng)高于2022年同(tóng)期的1368亿(yì)元(yuán)，可能支撑(chēng)低基数下基(jī)建(jiàn)投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回(huí)落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及海外经济(jì)动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。内需(xū)环比回落拖(tuō)累食(shí)品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价格小幅(fú)上行(xíng)，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌(wū)中(zhōng)国小商品总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下(xià)行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总(zǒng)体(tǐ)较高(gāo)；另一方面，海外经济动(dòng)能继续减弱且内需(xū)仍待(dài)恢复，工业品价格同比(bǐ)继续回落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金属价格走弱(ruò)（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计(jì)4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能(néng)录得(dé)880亿美元左右。出口价(jià)格指数(shù)或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口(kǒu)增(zēng)速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口(kǒu)或(huò)保持较(jiào)高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链(liàn)、需求链的(de)格局不断优化，出(chū)口增长韧性可(kě)能超(chāo)预期（参见《中国出口(kǒu)产业(yè)链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元(yuán)，一方(fāng)面(miàn)，企(qǐ)业(yè)中长期贷款(kuǎn)延续(xù)年初至今的(de)较强势头、购(gòu)房需(xū)求回(huí)升背景下(xià)房贷/居民贷款需求有望(wàng)继续企稳回升，政策(cè)性(xìng)银行(xíng)金融工(gōng)具(jù)继续带动(dòng)基建投资和企(qǐ)业(yè)中长期(qī)贷款(kuǎn)增长，信贷(dài)周(zhōu)期(qī)或继续(xù)保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股(gǔ)权及政(zhèng)府债(zhài)融资较去年同期(qī)略有(yǒu)走弱(ruò)。财(cái)政方面，去年留抵退税(shuì)低基数(shù)下(xià)，财政(zhèng)收入增长有望回升；财政(zhèng)支(zhī)出、尤其民生和基建相(xiāng)关(guān)支出有望保持较快增长——预计(jì)政策(cè)性银行金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文(wén)章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表(biǎo)的《增长动能(néng)环比走弱、低基数(shù)效应凸显》

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