来源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动，表现为(wèi)生产恢复(fù)推动出(chū)口形势(shì)好转(zhuǎn)，出行(xíng)需(xū)求(qiú)释放催化下游消费回暖。从(cóng)行(xíng)业表现看，制造业从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去(qù)库转向被动(dòng)去(qù)库。从景(jǐng)气(qì)度边际表(biǎo)现看，下游(yóu)消费制造(zào)>；中游装备(bèi)制造>；上游原(yuán)材料加工(gōng)；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但(dàn)距离(lí)疫(yì)情(qíng)前仍有一定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲(chōng)式修复放(fàng)缓(huǎn)、海外(wài)总需求回(huí)落预期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动(dòng)下一(yī)阶段(duàn)国(guó)内经济(jì)复苏的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运(yùn)输、房地产(chǎn)等行业景气(qì)度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数(shù)据好转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而(ér)投资疲弱的特点相(xiāng)一(yī)致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年3月，制(zhì)造业(yè)各(gè)行业景气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐(qí)跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结(jié)束。从(cóng)行(xíng)业景气度边(biān)际改善(shàn)情况来看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度表现为高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期相关的(de)酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱、烟(yān)草、家具(jù)制造行业景气度(dù)较高，部分行业表现为“量(liàng)价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行业景气度居中，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽车(chē)制造、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用设备、电子设(shè)备(bèi)。

　　上游原材料加工行业(yè)景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，有(yǒu)色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物(wù)>；；；石(shí)油石化行业(yè)。

　　消费回(huí)暖和产业(yè)升(shēng)级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国(guó)内经(jīng)济复苏主要受益于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务(wù)消费(fèi)需求得以释放(fàng)；供给(gěi)方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进(jìn)，生产(chǎn)端快速(sù)恢复，是(shì)推动年初出口数(shù)据好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际(jì)转弱，随着未来(lái)海外(wài)总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内(nèi)经济增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来(lái)自(zì)于(yú)消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上(shàng)修复，消费(fèi)倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫情期间(jiān)水平(píng)，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和，未来(lái)消(xiāo)费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等(děng)与(yǔ)出行及(jí)地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的可选消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触(chù)底(dǐ)回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有望向上修复，企业(yè)将(jiāng)从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需求有望(wàng)改(gǎi)善，推动(dòng)中游装备(bèi)制造(zào)景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度不(bù)及预期；海外(wài)需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服(fú)务业是驱动一季度经(jīng)济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期(qī)增长(zhǎng)，指向疫(yì)后(hòu)复(fù)苏背景下(xià)，国内经济(jì)企稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫后复(fù)苏的规律(lǜ)，本(běn)轮(lún)国内疫后复(fù)苏发生在外(wài)需回落、国(guó)内经济转向高质量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业(yè)层面，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业(yè)、房地产业景气度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与年初出口数(shù)据(jù)好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而(ér)投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份(fèn)的复合增速，观察(chá)各行(xíng)业增加(jiā)值变(biàn)化。

　　今(jīn)年一(yī)季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的(de)4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年(nián)、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快建设农业强国，推(tuī)进农业(yè)农村现代化的(de)目标有关(gu无人值守尿素加注机 尿素加注机工作原理ān)。

　　今年一(yī)季度(dù)第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四(sì)季度(dù)的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与(yǔ)去年(nián)下半年之(zhī)后外(wài)需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明(míng)显(xiǎn)回落，增(zēng)加值(zhí)增速(sù)回落至1.9％，低于去年四(sì)季(jì)度的(de)3.1％，主要(yào)受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三(sān)产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出(chū)缺口。其(qí)中，受益于居(jū)民出(chū)行活动恢复(fù)，交通(tōng)运(yùn)输(shū)、仓储和邮政业增加值增速明(míng)显提升，自(zì)去年(nián)四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年(nián)全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫(yì)情(qíng)三年来的平均增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于(yú)新房(fáng)和(hé)二手(shǒu)房销(xiāo)售回(huí)暖，今年一季度(dù)房地(dì)产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好于(yú)上游

　　对于行业景(jǐng)气(qì)度(dù)的观测，我们采用(yòng)量（各行业工业增加(jiā)值增速）与(yǔ)价格（各行业工业(yè)品(pǐn)价格增速）分别作为供需的衡(héng)量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年(nián)以(yǐ)来的月度数据(jù)，首先将各行业增加值增速(sù)调整为以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和(hé)PPI增速的分位数水平，通过(guò)对比2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的(de)分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气(qì)度出现普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复(fù)好于(yú)需求端，行(xíng)业(yè)整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期相关的(de)行业(yè)景(jǐng)气度最高，部(bù)分行(xíng)业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱(yú)乐的(de)量价(jià)分位数水平均处在高景气(qì)度(dù)区间，烟草、家具(jù)制造(zào)行(xíng)业也呈(chéng)现“量(liàng)价齐升”的特征(zhēng)；食(shí)品制造景(jǐng)气度(dù)有所回落(luò)，农副加(jiā)工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业(yè)表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高(gāo)库存水平有关，今年(nián)2月(yuè)，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药制造业景气度有所回落，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行业景气度居中，均表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。一方(fāng)面(miàn)与原材料成(chéng)本下跌有关(guān)，另一(yī)方面，也与年初外需表现好(hǎo)于内需，部分(fēn)行业仍在(zài)去库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运输(shū)设备(bèi)工业(yè)增加(jiā)值增速改善幅度最(zuì)大，受益于国内产业升级、出(chū)口优势带来的韧性驱动(dòng)；其(qí)次是汽车制(zhì)造、金属制品，改(gǎi)善幅度(dù)最弱的是通(tōng)用设备、电子设(shè)备，与(yǔ)房地产(chǎn)新开工强度较(jiào)弱(ruò)、消费电(diàn)子行业(yè)周期性(xìng)走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业(yè)景气(qì)度改(gǎi)善幅度(dù)偏弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍(réng)受制于(yú)价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅(fú)度最大，3月增(zēng)加值增速(sù)位(wèi)于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大宗商品下(xià)行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初(chū)建筑业(yè)施工回暖，相关(guān)的(de)黑色金属、非金属制(zhì)品景气(qì)度提升，但(dàn)由于库存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区(qū)间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条行业生(shēng)产水平普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在(zài)50％以(yǐ)下的景气度(dù)偏低区(qū)间(jiān)，今年(nián)由于能源危(wēi)机缓解，产品价格(gé)相(xiāng)较去年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度(dù)仍处(chù)在高位，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格水平同步回落。这与去年(nián)以来行(xíng)业产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来(lái)94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费(fèi)场景恢(huī)复(fù)后，出行类消费(fèi)快(kuài)速复(fù)苏，前期积(jī)压的(de)购(gòu)房、服务性(xìng)需求得以释(shì)放(fàng)；另(lìng)一方面，国内复工(gōng)复产加快推进(jìn)，保(bǎo)证供给(gěi)端(duān)的快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后(hòu)红利(lì)释放(fàng)效(xiào)果转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动国内经济(jì)增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回(huí)暖的确定(dìng)性进(jìn)一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及(jí)家电、家(jiā)具、纺服等可(kě)选消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民(mín)收(shōu)入增速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复(fù)至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年(nián)一季度，全(quán)国居(jū)民人均可支配收入增速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年(nián)四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距(jù)。未来随着服务业恢(huī)复(fù)持续向好，有望带动相关(guān)就(jiù)业岗位加(jiā)快恢复，进一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱(ruò)，消费和投资信(xìn)心正在(zài)筑底。今年以(yǐ)来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从存(cún)款数(shù)据看(kàn)，3月居(jū)民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均(jūn)值，也(yě)低(dī)于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据(jù)看，3月(yuè)居民部(bù)门(mén)新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净融(róng)资连(lián)续2个(gè)月维持同比扩张(zhāng)，指向居民预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷(juǎn)调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多(duō)储蓄(xù)”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更(gèng)多消费”和“更多投资”的(de)居(jū)民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居民储(chǔ)蓄意愿降低(dī)、消费和投(tóu)资意愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产(chǎn)品出(chū)口优势(shì)增强，以及相关行业设备投(tóu)资更新，有望(wàng)推动中游装备(bèi)制造景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　一(yī)方面(miàn)，今年一季度国内(nèi)出口数据回暖，除与(yǔ)欧美(měi)供需缺(quē)口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强。今年(nián)在海外(wài)总需(xū)求回落(luò)背景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易(yì)往来(lái)加强、以(yǐ)及新能源(yuán)产品优势强(qiáng)化，有望(wàng)维(wéi)持装备制造领域出口(kǒu)韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑(huá)和库(kù)存高位(wèi)，对制造业投资扩产造成一定(dìng)压(yā)力(lì)。但随着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二(èr)季(jì)度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复(fù)。目(mù)前(qián)看，电气机械等装(zhuāng)备制造业去(qù)库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备(bèi)、通用设备产成品库(kù)存(cún)增速(sù)呈现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企业(yè)将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求将随之提(tí)升(shēng)。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债(zhài)收益率多数(shù)上行

　　美(měi)国10年期国(guó)债收益率上行。本(běn)周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行5BP，其中通胀预(yù)期较上周(zhōu)下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期(qī)国(guó)债收益率较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周(zhōu)美国10年(nián)期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调(diào)整利差较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月(yuè)17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股(gǔ)全线下(xià)跌，标普500、道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数(shù)、纳(nà)斯达克指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数(shù)、上证指数、恒生指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息(xī)步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书(shū)公布，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和(hé)招聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指出在(zài)不确定性增加和对流动性的担忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标(biāo)准。近期美国总(zǒng)体物价(jià)水(shuǐ)平温和上升，但价格上(shàng)涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高(gāo)通胀，加息步伐或将(jiāng)继(jì)续。4月21日(rì)，美联储哈克称(chēng)，需(xū)要(yào)进一步收(shōu)紧政策来(lái)应对高通胀，加(jiā)息(xī)结束后美联(lián)储将需要在一段时间(jiān)内维(wéi)持(chí)利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计(jì)今年(nián)货(huò)币(bì)政策(cè)将需要(yào)进一步(bù)进入限(xiàn)制(zhì)性区(qū)域(yù)，终端利率或将高于5％，具体取决(jué)于(yú)经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)货币政策会(huì)议纪(jì)要公布(bù)，绝大多数委员同意将利(lì)率上调50个(gè)基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会(huì)议(yì)纪(jì)要(yào)显示(shì)，货币政策在降低通胀方面(miàn)仍有一段路要走，一(yī)些委员认为(wèi)整体而言通(tōng)胀风险倾(qīng)向于上行。金融(róng)市场(chǎng)紧(jǐn)张局势被视为经济和通(tōng)胀前景重大不确定性的来源。然而除(chú)非形势显(xiǎn)著(zhù)恶化(huà)，否则金融市场的紧张局势不太(tài)可(kě)能从根本上改变欧(ōu)洲央行管理委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会(huì)通过了一项(xiàng)临时政治协(xié)议(yì)，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振(zhèn)半导(dǎo)体行(xíng)业，以将欧盟(méng)占全球(qiú)半导(dǎo)体制造(zào)市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半导(dǎo)体供应链(liàn)，并(bìng)与美国和(hé)亚洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡表示(shì)，正在推出(chū)一份债务上(shàng)限相关立法(fǎ)措(cuò)施。白宫需要开(kāi)始就债务(wù)上限进行谈(tán)判；众议院共和(hé)党希望提高债务上限并(bìng)削减支出；正在推(tuī)出一份债务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施；债务(wù)法(fǎ)案将设法收(shōu)回未(wèi)使用的防疫资金用于日常开(kāi)支(zhī)；法案将减(jiǎn)少对国税局的(de)拨(bō)款，并结束(shù)绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶(yé)伦就中美关系(xì)发(fā)表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家(jiā)安(ān)全(quán)”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻(xún)求与中(zhōng)国建立“建设性和(hé)公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家(jiā)安(ān)全，即使以牺牲中美关系为代价。在国(guó)际关系中，耶伦(lún)表示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原(yuán)油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-4.54％转正为(wèi)本月(yuè)的(de)10.06％，最新月度均(jūn)价为(wèi)80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特原油(yóu)价(jià)格(gé)环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的(de)7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨(zhǎng)，铜、铝库(kù)存同比(bǐ)下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价(jià)环比(bǐ)上涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹(wén)钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价(jià)格(gé)指数(shù)环(huán)比上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分(fēn)点。华北、东北(běi)、华(huá)东、中南、西北(běi)以及西(xī)南各区(qū)价(jià)格指(zhǐ)数环(huán)比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存(cún)同(tóng)比下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库(kù)存(cún)同(tóng)比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价(jià)菜(cài)价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地(dì)成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面积同比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌(diē)，水果价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水(shuǐ)果(guǒ)价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个(gè)百(bǎi)分点。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利(lì)率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国(guó)债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强(qiáng)调提振消费持续回(huí)升的(de)动力；国资委(wěi)强调着力发展(zhǎn)战略(lüè)性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家(jiā)发展改(gǎi)革委(wěi)举行4月份(fèn)新闻(wén)发布(bù)会，强调要提振(zhèn)消费(fèi)持续回升的(de)动(dòng)力。接(jiē)下(xià)来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩(kuò)大(dà)消费的政策文件，围绕大(dà)宗消费(fèi)、服务消费、农村消(xiāo)费等(děng)重点领域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费，大力推动新能源汽(qì)车下(xià)乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化就(jiù)业、收入分配和消费全链条良性循环促进(jìn)机制(zhì)；四(sì)是，研究制定关于营(yíng)造放心消费(fèi)环(huán)境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会议，强调推(tuī)动国(guó)资央(yāng)企着力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认为(wèi)，要更(gèng)好推动国资央企在(zài)中国式(shì)现代(dài)化新征(zhēng)程中(zhōng)走在前列，着力提升科技自立自强水平(píng)，提升(shēng)自主创(chuàng)新能力；着力(lì)发展实体经(jīng)济特别是(shì)战略性新(xīn)兴产业(yè)，加(jiā)快推(tuī)进(jìn)现代化(huà)产业体系建设；抓好新一轮(lún)国企改(gǎi)革深(shēn)化(huà)提升行动(dòng)组织(zhī)实施，高水(shuǐ)平参与共(gòng)建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍(shào)一季度工业和信息化发(fā)展状(zhuàng)况，表示下一步将制定实施重点行(xíng)业(yè)稳增长的(de)工作方案(àn)。一是(shì)营造良(liáng)好产业发(fā)展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同(tóng)；二是推动(dòng)出(chū)口保稳(wěn)提(tí)质(zhì)，加大对制造业(yè)外贸企业(yè)的支持力度，配(pèi)合(hé)有关部门落实好(hǎo)稳外贸政策(cè)举措；三是促(cù)进内需加(jiā)快恢复，以高质量供给促进消费；四(sì)是持续增(zēng)强发展动能，加快战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴产业的(de)创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四(sì)、财经日历(lì)

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示(shì)

　　国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外(wài)需(xū)求超预期回落。

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