颗粒状藕粉是假的吗，十块钱一罐的藕粉能吃吗

　　文丨明明 章立聪(cōng) 余经(jīng)纬

　　跨(kuà)季结束后资金利率自低位持(chí)续上(shàng)行，即便税期(qī)结束，资金利率却仍未回落，反(fǎn)而(ér)进(jìn)一(yī)步走高。我们认为主要(yào)是源于：①货(huò)币政策(cè)力(lì)度边际(jì)转弱；②税(shuì)期走款颗粒状藕粉是假的吗，十块钱一罐的藕粉能吃吗(kuǎn)叠(dié)加4月信贷投放情况较好，导致银行资金融出(chū)意愿与能力降(jiàng)低。③资金较(jiào)为拥挤导致债市敏感度增加(jiā)。考虑假(jiǎ)期和(hé)月末因素(sù)，预计短期内，资(zī)金利率下行空间有限(xiàn)，波动幅度加(jiā)大，建议投资者(zhě)关注资金(jīn)面的边(biān)际变(biàn)化，警(jǐng)惕流动性大幅(fú)收紧对(duì)债市情绪以及头寸管理的影响。

　　▍近期资金利率持续上行。

　　跨季结束后资金利(lì)率自低(dī)位持续上行，4月18-19日税期缴款(kuǎn)，DR007围绕2.10％中枢运行(xíng)，然(rán)而税期结(jié)束后却并未(wèi)回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利率上行幅(fú)度更大。从隔夜利率角度观(guān)察，银行与(yǔ)非银机构间流动性(xìng)分(fēn)层现(xiàn)象弱化；此外，隔(gé)夜利(lì)率与7天利率的期限(xiàn)利差也明显压缩，DR001与DR007甚至已(yǐ)经(jīng)倒挂。我们(men)认(rèn)为税期结束，资(zī)金不松，主要(yào)有以下(xià)几点原因：

　　▍其一，货币政策力度边(biān)际转弱。颗粒状藕粉是假的吗，十块钱一罐的藕粉能吃吗trong>

　　稳健的货币政策坚持(chí)以我(wǒ)为(wèi)主、稳字当头(tóu)，保持货(huò)币(bì)信贷合理增长，确保利率水平合适，在(zài)追求经济提振的同时(shí)，也注重防范市场过热(rè)带来的(de)金融风(fēng)险。在满足(zú)广义(yì)流(liú)动性(xìng)供(gōng)需(xū)匹配的前提下，货(huò)币工具力度可能会有所回摆。从(cóng)央行的具体操作上来看，MLF小幅增(zēng)量(liàng)续做，逆回购投放(fàng)低量操作，结构性工具“有(yǒu)进有退(tuì)”，均预(yù)示后续政策(cè)将更(gèng)加“精(jīng)准有力”，流动性(xìng)投放(fàng)趋于谨慎。

　　▍其二(èr)，税期走款叠(dié)加(jiā)4月信贷投放情(qíng)况较好，导致银(yín)行资金融出意愿(yuàn)与(yǔ)能力(lì)降低。

　　4月18到19日税期缴款(kuǎn)，而(ér)4月通(tōng)常是(shì)缴(jiǎo)税(shuì)大月，因此走款(kuǎn)可能(néng)对(duì)银行间流动性带(dài)来(lái)了一定的压(yā)力。此(cǐ)外，参(cān)考近期票据(jù)利(lì)率走势，预(yù)计信贷增速较一季度将会有所放缓，但4月预计仍将保持同比多(duō)增的态势(shì)。税(shuì)期缴(jiǎo)款叠加信贷投放，银(yín)行(xíng)系统整体资金流出，因(yīn)此向同(tóng)业(yè)融出的意(yì)愿和能(néng)力(lì)有所(suǒ)降低。

　　▍其三(sān)，资金较为拥挤可(kě)能(néng)会导致债市脆(cuì)弱性和敏感度增(zēng)加，且投资者(zhě)对于未来一个月(yuè)资金利率上行的担忧(yōu)增加。

　　从质押式回购(gòu)成(chéng)交量和我们测算的杠杆(gān)率(lǜ)来看，虽然上周受资金收紧影响，加杠杆情(qíng)绪(xù)有所降(jiàng)温，但依(yī)然处(chù)于历史(shǐ)相对积极的水平(píng)，导致债(zhài)市敏感度增加。此外投资者(zhě)对货币政策(cè)力度以及跨(kuà)月资金(jīn)面情况仍存担忧，使得市(shì)场上对(duì)于未来一个(gè)月(yuè)内资(zī)金价(jià)格上行的(de)预期更为强烈。

　　▍后市展望(wàng)：五一假期临(lín)近，回购(gòu)资(zī)金的期限(xiàn)被动拉长，利率下行空间有限(xiàn)。

　　月末(mò)往往财政集中支出，向市场释(shì)放资金(jīn)；但跨月前夕(xī)银行资金融(róng)出意(yì)愿一般较低(dī)，预计资金波动幅度较大。对于债(zhài)市而(ér)言，短期交易主线(xiàn)或(huò)延续(xù)政策与基本面预期交(jiāo)易，预计利率以震荡走势为(wèi)主(zhǔ)，建议投资者关注资金面的(de)边际变化，警惕流动性大幅收紧对债市情绪以及(jí)头寸管理的影响。

　　▍风险提示：

　　央行货(huò)币政策(cè)不及预期；经济复苏节奏(zòu)不及预期；银行间市场流动性过快收紧。