金(jīn)融界5月8日消(xiāo)息今日早盘(pán)，A股市场(chǎng)银行(xíng)板块再(zài)度走高，中信(xìn)银行率先涨停，另外(wài)四大行中(zhōng)，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设(shè)银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银(yín)行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行(xíng)、交通(tōng)银行、农业银行(xíng)涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研报(bào)中(zhōng)梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再(zài)提金(jīn)融让(ràng)利。银行业(yè)也开始落(luò)实(shí)，比如一些地方小银行下(xià)调存(cún)款利率后，股份行也(yě)出现(xiàn)下调；而年(nián)初的(de)低利率(lǜ)放(fàng)贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行(xíng)。此外，今(jīn)年也没有下达普惠小微的政策(cè)任务。政策(cè)改变的(de)原(yuán)因之一是银(yín)行需(xū)要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度(dù)让利；另一个是(shì)中央讲中特(tè)估和国企改革，银行作为资产规模最大的国(guó)企(qǐ)行业(yè)，按政策导向要提高资产收(shōu)益率。而取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年(nián)开始的金融让(ràng)利(lì)使银(yín)行股的PB估(gū)值低(dī)于正常估(gū)值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下(xià)市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政(zhèng)策导向的(de)改变对银行股是(shì)一种(zhǒng)长(zhǎng)时间的利好，有利(lì)于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不(bù)良率连续下(xià)降(jiàng)。

　　银(yín)行不(bù)良率和债(zhài)务风险周期相关，现(xiàn)在已进入(rù)不良率下降周期(qī)。2020年底银行业的(de)不良贷款率(lǜ)开始下降，到(dào)今(jīn)年一季(jì)度已(yǐ)经连续10个季度下降了，这(zhè)有利(lì)于股价(jià)上涨(zhǎng)，不过按历(lì)史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充(chōng)分意识，银行股价刚(gāng)刚(gāng)启动，如(rú)果不良率下降周(zhōu)期能够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者对(duì)于(yú)地产和城投(tóu)风险有担忧，但银行(xíng)房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率(lǜ)影响(xiǎng)较小；而且中国经过对(duì)债务风险的分(fēn)部门处理(lǐ)，地产上下游的很多行业的债务(wù)风(fēng)险已(yǐ)经解决。总体上(shàng)银行不(bù)良率还是下(xià)降的(de)。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季(jì)来看今年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会(huì)逐季改善，特(tè)别(bié)是中(zhōng)小银行。出现(xiàn)拐点的原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今(jīn)年1月(yuè)1号(hào)银行进行贷款利率重定价(jià)，利率出现下(xià)降。这(zhè)是一个已知利空(kōng)，市场已经消化，所以银行(xíng)股会出现修复。此(cǐ)外，过去(qù)三年疫情使(shǐ)得银行股估(gū)值被压制。现在(zài)乙类乙管(guǎn)多时，对银行(xíng)估值不会(huì)再有太多影响(xiǎng)，疫情折价(jià)已过，估值将会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利率下调，低(dī)利率贷款行为经(jīng)过窗口指导已经(jīng)取消，这对银行息差(chà)有(yǒu)比较正向的(de)催(cuī)化，是一个短(duǎn)期(qī)利好(hǎo)。此外4月(yuè)底的政治局会(huì)议并未如市场(chǎng)预(yù)期(qī)一样出现明(míng)显政策(cè)收紧(jǐn)，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列(liè)了一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市(shì)场出现资(zī)产荒，一些稳定的高股息行业(yè)会成为替代品，银行(xíng)股就(jiù)得益于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现在(zài)政策重视提高(gāo)国企ROE，很多(duō)做股(gǔ)票投(tóu)资或股权投资的(de)国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高(gāo)的(de)银行股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于(yú)未(wèi)来银(yín)行股上(shàng)涨的持续性，海通国(guó)际证券给予肯定(dìng)态度(dù)。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的业(yè)绩(jì)真空(kōng)期，银行(xíng)股的表(biǎo)现(xiàn)将取(qǔ)决于宏观环境、政(zhèng)策规划以(yǐ)及市场交易情绪，在(zài)没有经济衰退和(hé)政策(cè)打(dǎ)压(yā)的情况下(xià)银行股不会出(chū)现大(dà)幅回撤。关于如何避(bì)免可能(néng)的小回撤，该(gāi)机构建议选股(gǔ)时(shí)选择(zé)业(yè)绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使(shǐ)得(dé)大行的估值(zhí)得到抬(tái)升，之后其他类型的银行估值也要相应抬升，本质(zhì)原因是各类(lèi)银雪花秀适合四十岁女人吗，雪花秀适合四十几岁的女人用吗行的(de)估值没有(yǒu)系(xì)统性(xìng)的(de)差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行(xíng)不良(liáng)率环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不(bù)良(liáng)率延续改(gǎi)善，我(wǒ)们测算行业23Q1加(jiā)回核(hé)销后的(de)年化不(bù)良净生(shēng)成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经(jīng)济的(de)稳步复苏，银行不(bù)良生(shēng)成压力边际(jì)缓释。前(qián)瞻性(xìng)指标方面，绝(jué)大多数银行(xíng)关注率环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充(chōng)裕。目前银行资产质量压(yā)力的(de)峰值(zhí)已经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良(liáng)好，企(qǐ)业经(jīng)营环境改(gǎi)善(shàn)、居(jū)民信(xìn)心提升，叠加(jiā)地产政(zhèng)策的持续雪花秀适合四十岁女人吗，雪花秀适合四十几岁的女人用吗宽(kuān)松，银行的资(zī)产质量表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在(zài)银(yín)行业2023年(nián)中期投资策略报告中表示，经(jīng)济复苏(sū)进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均较去(qù)年提升：价格端，息差企稳回(huí)升新趋势(shì)将是重(zhòng)要的(de)行(xíng)业催化剂，利好整体(tǐ)估值提(tí)升。规模端，信贷需求从(cóng)大到小逐(zhú)步(bù)传导(dǎo)，下半年企业(yè)贷(dài)款需(xū)求(qiú)高(gāo)景(jǐng)气延续的同时，看(kàn)好(hǎo)零售、小微贷款的需(xū)求复苏。资产质(zhì)量方面，优质房地产融资风(fēng)险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在(zài)居民还款能力(lì)提升(shēng)下长期向好，银(yín)行资产质(zhì)量下行风险(xiǎn)封(fēng)住。银(yín)行板(bǎn)块配(pèi)置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在(zài)近期表示，看(kàn)好全年盈利能力修复(fù)，银行板块(kuài)配置价值(zhí)提升(shēng)。该机构(gòu)认(rèn)为1季报行(xíng)业盈(yíng)利增(zēng)速低(dī)点确认(rèn)，主要(yào)受资产重定(dìng)价以及居民端复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望(wàng)后(hòu)续季(jì)度(dù)，国内(nèi)经济(jì)向好趋势不变(biàn)，在此背景下(xià)，居民消费倾(qīng)向(xiàng)和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得期待，成为推动(dòng)板块盈利回升(shēng)的催化剂(jì)。我们继续看好(hǎo)银行板块全年(nián)表现，考(kǎo)虑到当(dāng)前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于低位(wèi)且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复的背景下，当前(qián)时点银(yín)行板块(kuài)的配置价值(zhí)提升(shēng)。

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