来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期(qī)加(jiā)息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的(de)关键仍是通胀压力太大。

　　本次美(měi)联储声明较3月有(yǒu)何变(biàn)化？第一，重申(shēn)经(jīng)济依然稳(wěn)健(jiàn)，表述修(xiū)改(gǎi)为“一季度经济温(wēn)和增(zēng)长，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二(èr)，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高，委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政策表述，重申“委(wěi)员(yuán)会评估(gū)货(huò)币(bì)政策(cè)的滞后影响”，删(shān)除“委员会预(yù)计一(yī)些额外(wài)的政策紧缩可(kě)能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经济，认(rèn)为(wèi)经济可能面临来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需(xū)要时间(jiān)来体(tǐ)现(xiàn)；预(yù)计(jì)美国经济温和增长，有(yǒu)可能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息(xī)依然是共识(shí)；认为(wèi)原(yuán)则(zé)上不需要利(lì)率提高那么(me)高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或(huò)已经达(dá)到（或已经(jīng)接近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远高于目标(biāo)，降(jiàng)低通胀仍需较长时(shí)间，当(dāng)前降息并(bìng)不(bù)合适(shì)。关于银(yín)行和债务上(shàng)限(xiàn)，强调地区性银行发挥(huī)非常重要(yào)的作用，不希(xī)望大型(xíng)银行(xíng)进(jìn)行大规模(mó)收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系(xì)统健康且具(jù)有弹(dàn)性。强调应及时提高债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联(lián)邦基(jī)金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至2006年6月以(yǐ)来的高点(diǎn)。此外，上调(diào)准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美(měi)联(lián)储将继续减持美国国债、机构债务(wù)和机构抵押(yā)贷款支持证券，上(shàng)限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国(guó)债(zhài)和350亿美元(yuán)MBS）。

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　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息的关(guān)键仍在于通胀(zhàng)压(yā)力(lì)较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季(jì)调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月处(chù)于高位；核心(xīn)通胀年(nián)化同(tóng)比也仍在(zài)4.9％，边际上并(bìng)没(méi)有明(míng)显降温。本轮加(jiā)息是80年(nián)代以来最快(kuài)的一次，10次便(biàn)累计(jì)加息500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关于经济(jì)方(fāng)面(miàn)，重申经(jīng)济依然稳健。不过表述修改为“1季度经(jīng)济(jì)活(huó)动以适度(dù)的速度增(zēng)长(zhǎng)，最近(jìn)几个月就业增长强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会(huì)仍然高度关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致(zhì)力(lì)于恢(huī)复2％的通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加息。重申委员会将评估(gū)货币政策的(de)滞后影响(xiǎng)，“在(zài)确定额外(wài)的政策(cè)紧缩(三生有幸遇见你下一句怎么接，三生有幸遇见你下一句幽默suō)在多大(dà)程(chéng)度(dù)上(shàng)适合(hé)于随着时间的推移将通货膨(péng)胀率恢复(fù)到(dào)2％时，委(wěi)员会(huì)将考虑货币政策(cè)的累(lèi)积(jī)紧缩，货(huò)币(bì)政策影响(xiǎng)经济活(huó)动和通货膨胀的滞(zhì)后(hòu)，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的(de)，以实(shí)现一种货币政策(cè)立场”，表明(míng)美(měi)联储(chǔ)加息(xī)或将结束。

　　关于(yú)银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)，重申美(měi)国银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行体(tǐ)系稳健(jiàn)且富有弹(dàn)性”；明确(què)银行风险导致了家庭和(hé)企业信(xìn)贷的(de)收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就(jiù)业和通胀的影响存(cún)在不确(què)定性，“家庭(tíng)和企业(yè)信贷(dài)条件收紧(jǐn)可能会(huì)拖累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影(yǐng)响的程度(dù)仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔认(rèn)为(wèi)，经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间(jiān)来体(tǐ)现（尤(yóu)其是住房和投(tóu)资(zī)领域）。不过明确指出，如果美国出现经(jīng)济(jì)衰退(tuì)，希望是(shì)温和(hé)的；强调(diào)，美国可能会出现轻(qīng)微的(de)经济(jì)衰退(tuì)。

　　关于加息(xī)，或已经(jīng)达(dá)到限制性(xìng)水(shuǐ)平。美联储在3月议(yì)息会议时，就(jiù)已经在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍(bào)威(wēi)尔指出本次加息依然是共识(shí)，所(suǒ)有人(rén)全票通过，一些政策制定者(zhě)谈到停止加(jiā)息(xī)，但(dàn)不(bù)是本次会(huì)议。

　　对于(yú)未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要(yào)利率提高那么高，正(zhèng)在评估(gū)是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平(píng)，认为(wèi)或已(yǐ)经达到(dào)了限制(zhì)性水平（或(huò)已经(jīng)接(jiē)近达(dá)到(dào)），也(yě)就(jiù)意味(wèi)着(zhe)也许可以暂停(tíng)加(jiā)息了(le)。后(hòu)续政(zhèng)策变化的关键仍是审视(shì)数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调，美国劳动力市场在(zài)走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标水平，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当前降(jiàng)息并不合适(shì)。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行(xíng)发挥(huī)非常(cháng)重要(yào)的作用，不(bù)希望大(dà)型银行进行大规模(mó)收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行(xíng)系(xì)统健(jiàn)康且具有弹(dàn)性。银行危机的(de)影响程度目前尚不(bù)确(què)定(dìng)。

　　关(guān)于债务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债(zhài)务上限，如(rú)果没有达成债(zhài)务协议(yì)，经济(jì)后果“高度不确(què)定(dìng)”。此前，美国(guó)财政部长耶(yé)伦(lún)也强调，如(rú)果国(guó)会不尽早(zǎo)采取行动提高债务(wù)上限，美国可能(néng)最早于6月(yuè)1日出(chū)现(xiàn)债务(wù)违约。

　　由于(yú)美联邦政府触(chù)及(jí)31.4万亿美元的(de)法定举债上限，美国(guó)财政部于今年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免联邦政府发生债务违(wéi)约(yuē)。美国国会预(yù)算办公室5月1日(rì)发布(bù)的最新报告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的(de)风险较之前(qián)更高(gāo)。

　　往前看，美(měi)国银行风(fēng)险演(yǎn)变成系统性风险的概率或有限，但中小银行破产(chǎn)或依然会出(chū)现。目(mù)前市场依然预(yù)期美联储6-7月维持(chí)利(lì)率水平不(bù)变，9月开始(shǐ)降(jiàng)息（概率达70％），年(nián)内至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压(yā)力仍大，年内降息概率或较低(dī)。

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