《基金经(jīng)理(lǐ)投资笔记》宏观策略系列

　　把脉经(jīng)济周期(qī)拐点 实现财富管理(lǐ)升级

　　作者：魏 凤 春(chūn)（博(bó)士），创金合信(xìn)基金首席经济学家

　　　　  罗 水(shuǐ现实中有和自己儿子的吗，有多少给过自己的儿子) 星（博(bó)士），创金合信基(jī)金基金经理

　　乱云飞渡仍从容

　　上期分享中（查看原(yuán)文(wén)），我(wǒ)们提出了5月是乱花渐欲迷人眼，一个大的背(bèi)景是市场进入了战略(lüè)相持阶段，进攻和防守的理(lǐ)由都不(bù)是(shì)非常清晰。周末中央发布(bù)长期的产业(yè)政(zhèng)策，基调(diào)是清晰的，但那是诗(shī)和远方(fāng)，是战略性的布局，很多投资者更喜欢战术(shù)性的机(jī)会。伯克希(xī)尔哈撒韦年度股东(dōng)大会在巴菲特的老家奥巴哈举行，吸引(yǐn)了全(quán)球投资者(zhě)的目(mù)光，投资者总希(xī)望(wàng)可以从中寻找到投资的秘诀，价值投资的道虽(suī)相同，但法、术、器是各异的。不仅如此，伯克希尔(ěr)决策者对(duì)宏观(guān)环(huán)境的担(dān)忧，对数字技术的(de)批判(pàn)，很多与会(huì)者收获的(de)可能不(bù)是清晰(xī)的思路，而是在迷宫中(zhōng)又多走了一圈。

　　一、市场陷入僵持阶段：Sell in May？

　　港(gǎng)股市场有“五穷、六绝、七翻身”的说法(fǎ)，谨慎的A股(gǔ)投资者也开始考虑(lǜ)Sell in May,一(yī)个(gè)很重要的理由是根(gēn)据(jù)惯例，银行(xíng)保险等(děng)利好(hǎo)兑(duì)现(xiàn)后往往是(shì)市场开始调(diào)整的开(kāi)始。A股投(tóu)资历(lì)来是有季节(jié)性(xìng)的(de)，但这未(wèi)必是历史的铁(tiě)律，比如202现实中有和自己儿子的吗，有多少给过自己的儿子2年(nián)5月市场(chǎng)在新的政策基调下开(kāi)始全(quán)面大反攻。我们需要因时而变(biàn)，投资者需要考虑(lǜ)到(dào)当前(qián)的市场背景已(yǐ)经和(hé)之前有很大的(de)不同。当前市场进入(rù)战(zhàn)略僵持阶段的一个重要理由是除了(le)逻辑(jí)推演，很多重(zhòng)要(yào)问(wèn)题很难用(yòng)清(qīng)晰(xī)的事实来验证。谨慎(shèn)的投(tóu)资(zī)者往往是见好就收或者谋(móu)定而后(hòu)动，因(yīn)此才有了上(shàng)述的猜测。

　　市场不(bù)清楚的地方在哪(nǎ)里呢？

　　第一，从(cóng)内(nèi)部看，市场已经提前交(jiāo)易了政策的方向，而且今年国内的政策(cè)本身也不是大(dà)开(kāi)大合(hé)。新出台的政策更多地在落实上(shàng)，较少新的(de)提法。

　　第二，从外部看，美(měi)联储依然(rán)在通(tōng)胀、就业数(shù)据、金(jīn)融(róng)数据和增长数据传(chuán)递的混乱(luàn)信(xìn)息中纠结。

　　第三(sān)，从投资主线(xiàn)看，数(shù)字(zì)经济和中特估(gū)依(yī)然既(jì)有(yǒu)政策、也(yě)有业绩或(huò)者(zhě)有未来预期的业绩改善，但短期游(yóu)戏、传媒、中(zhōng)特(tè)估与其他(tā)板块分化较为极致，也是不争(zhēng)的事实。除了(le)这两条主(zhǔ)线外(wài)，金(jīn)融、消费和(hé)公用事业有反(fǎn)弹，但难以(yǐ)成为持(chí)续的配(pèi)置(zhì)主(zhǔ)题(tí)，新能(néng)源(yuán)崩坏的(de)筹码预期(qī)也决定了反弹的脆弱(ruò)性。

　　第四，从交易行为(wèi)看，投资者并未形成一致预期。随着一季报(bào)的(de)披露，市场阶段性发挥了对盈利现实的定(dìng)价(jià)效率(lǜ)。具(jù)体(tǐ)表(biǎo)现为，业绩(jì)出现一定修(xiū)复和表现有韧(rèn)性(xìng)的(de)金融、中药(yào)、电(diàn)力、中特估主题(tí)以及TMT中的游戏传(chuán)媒(méi)等表(biǎo)现较好(hǎo)，家电此前也(yě)有(yǒu)一(yī)定(dìng)表现。不过，随着(zhe)业(yè)绩的公布反而出现了(le)一定(dìng)的买(mǎi)预期卖现实的(de)操作。当然，相(xiāng)对而言市场也有(yǒu)定价效(xiào)率不稳定(dìng)的一面(miàn)，同(tóng)样(yàng)是业绩(jì)修(xiū)复或(huò)有韧性(xìng)的农林牧渔、新能源和消费板(bǎn)块，整(zhěng)体表(biǎo)现则一般。

　　二(èr)、市(shì)场僵持(chí)的原(yuán)因(yīn)：一季报显(xiǎn)示企业盈利仍(réng)在磨底阶(jiē)段

　　短期(qī)市场的核(hé)心矛盾在(zài)于缺乏特别明显的亮点，TMT主线前期超额(é)收益过于显著(zhù)，目前除了游戏、传(chuán)媒一枝独秀(xiù)外(wài)，其(qí)他(tā)TMT细分(fēn)领域阶段性有所回(huí)调。中特估相关的基建、银行、石油、出版(bǎn)等板块盈利有支撑、估值(zhí)也较低，因(yīn)此在最近市场(chǎng)调(diào)整的(de)时候整体表现较好。在这两条(tiáo)我们看好的全年主线之外，市场部分定价了一季报(bào)行情，但核心问题(tí)在(zài)于当前盈(yíng)利(lì)仍处在磨底阶段。扣除金融(róng)和两桶油(yóu)，A股的盈(yíng)利还在下滑，这意(yì)味(wèi)着短(duǎn)期盈利很难撑起A股系统性的行情(qíng)。所以(yǐ)，我们(men)看到这两条主线之外其他业(yè)绩尚可的(de)板块，整体反(fǎn)弹的(de)幅度都相对有(yǒu)限。消费的盈利有一(yī)定的修复，而市场由于(yú)前(qián)期的悲观情绪尚未对其定(dìng)价，这可能蕴含阶段性交易机会。

　　三(sān)、战略(lüè)性布局(jú)是清晰(xī)而明(míng)确的：政策关注产业升级和(hé)人(rén)的问题

　　近期国(guó)内也处于一个会议(yì)密(mì)集召开(kāi)的阶段，政治局会议、中央财经(jīng)委会议和国(guó)常会相继召开。决(jué)策层对(duì)于当前经济复苏动(dòng)力不足、复苏势头不(bù)稳的问题，有着清醒的认(rèn)识，短期的工作重点(diǎn)是恢复和扩大需(xū)求，但同时也明确不会再走老路——不会通过低水(shuǐ)平的(de)债(zhài)务扩(kuò)张来(lái)刺激经济，而是(shì)聚焦实体(tǐ)经(jīng)济(jì)的产业(yè)升级，推进产业智(zhì)能化、绿色化、融合化。

　　现(xiàn)代(dài)产业体系下的融合发(fā)展(zhǎ现实中有和自己儿子的吗，有多少给过自己的儿子n)

　　这次财(cái)经委会议的一个新提法是“坚持三(sān)次产业融合发展，避(bì)免割裂对(duì)立；坚持推动(dòng)传统产业转型(xíng)升级，不能当成‘低(dī)端(duān)产(chǎn)业’简单退出”，这个提法很重要(yào)。我们去年底(dǐ)强(qiáng)调接下来一段(duàn)时间(jiān)的政策需要强调均衡性和系统性，才能(néng)形成经济(jì)发(fā)展的合(hé)力。卡脖子(zi)的(de)领域(yù)要重点支持和发展，但(dàn)是经济的运行是一(yī)个完(wán)整的系统，生产和消费、实体(tǐ)经济(jì)和金融支撑、高科技领域(yù)和低技术(shù)领域、融资(zī)-设(shè)计-制造(zào)—物流-销售(shòu)-服(fú)务等各方面需要协调发展，大家的信心慢慢恢复、收入慢慢恢复，才能够真正把需求拉(lā)动起来。不能够孤立、片面地理解和执(zhí)行(xíng)政策，毕竟即使是芯片(piàn)这么最高科技的领域，它的下游(yóu)需求也主(zhǔ)要来自消费电子产品中的手机、汽车、智(zhì)能家居等等，没有需求的拉动(dòng)，产业的发(fā)展就(jiù)缺乏(fá)良性循环的基础。

　　高质量的(de)人才红利

　　另(lìng)外，最近政策讨(tǎo)论的一个重点是(shì)人(rén)，作为投资生产拉(lā)动核(hé)心的企(qǐ)业家(jiā)、作为人力资源重点(diǎn)的(de)人才、承载民(mín)族(zú)未(wèi)来的新生人(rén)口、需要关注的老(lǎo)龄人口。当前(qián)中国的发展逐渐从资本和劳动要素拉动转向人力(lì)资源拉动，技术(shù)创新成为能否(fǒu)突破内(nèi)外部约束的(de)关(guān)键。技术创新能力取决于(yú)制度(dù)保障下(xià)的主观能动性，在经历(lì)了(le)过去几年(nián)的非常态之后，在内(nèi)外部不确定性的制约下，如何让当前每个主体(tǐ)充满信心、充满主观能动性，是政策的重心。以人工智(zhì)能(néng)为代(dài)表的数字(zì)经济大发展，有可能能够帮助我们适当缩小国际竞争中人力资源(yuán)的(de)差(chà)距，这需要从一个更高的角度(dù)理解人(rén)工智能和数字经济。

　　四、乱云飞渡仍从容：乱战之后的投(tóu)资路径

　　5月的(de)市场，看起来(lái)是(shì)战略僵(jiāng)持阶段的乱战。接(jiē)下(xià)来的(de)政策力度和效果(guǒ)有多大、盈利能否实质(zhì)性的反弹、经济(jì)复苏的斜率是否面临趋缓(huǎn)的压力、海外的潜在(zài)风险到(dào)底有多大、美联(lián)储到底下一(yī)步面(miàn)临(lín)的是(shì)什么(me)样的经济形势等，投资者希望渐次判断上述一系列(liè)的重要问(wèn)题的程度，并据此进行布局。

　　从这个意义上讲，5月(yuè)交易机会可能更(gèng)均衡、但也更脆(cuì)弱，当前可能是(shì)一个布局的好阶段，而(ér)未必会是(shì)收获的阶(jiē)段。投资(zī)者需要多一点耐心，风(fēng)浪越大，下一(yī)次的鱼越贵。

　　“乱云飞渡仍(réng)从容”，这是我(wǒ)们从巴(bā)菲特历次股东(dōng)大会(huì)上看到价值投资者很(hěn)重要(yào)的一个特质，即我们提倡(chàng)的“道”。市场的乱(luàn)是暂时的，随着事实的(de)清晰(xī)，投资路径(jìng)也将会非(fēi)常明(míng)确。这个路(lù)径，我们从(cóng)产业视角做了一下梳理，供投资(zī)者参考(kǎo)。

　　具体而言：投资(zī)的上限是产业现(xiàn)代化，科技自主(zhǔ)可(kě)用，数字化、高端化与智能化是(shì)明确的诗与远方，需要进行战(zhàn)略布(bù)局(jú)。投资(zī)的(de)下限是避免系统性(xìng)的风险，在现代化的产(chǎn)业转型(xíng)中，当前蕴藏风险和未来跟不上历史步伐的产业是不能(néng)进行战略布(bù)局的。投资(zī)的(de)中间状态是周期与消费行业(yè)，是战术性的布局。

　　产(chǎn)业视角下的投资路线(xiàn)图

　　【了解作者(zhě)】

　　魏凤春博士，创金合信基金首席(xí)经济学家，投委会委员兼秘书长，宏观(guān)策略配置(zhì)部总监，兼任MOMFOF投研总部总监，南(nán)开大学经济学博士(shì)，清华大学管理科(kē)学与工程博士后。学术研究与教学以及宏观经(jīng)济走势、金(jīn)融产品分析等实务领域经验丰富、成果卓著。从业23年以来(lái)，一(yī)直致力于在周期波动的框架内运用财(cái)政的视角解构宏观(guān)经济(jì)的(de)运行，将中国经(jīng)济看作一份资产(chǎn)，通过资本资产定价的(de)方(fāng)式来确定(dìng)其价值与风(fēng)险。

　　罗水星博士，创金(jīn)合信基金经理(lǐ)、首席(xí)宏观分析(xī)师，2022年2月加入创金合信基金(jīn)。此前履职博时基金(jīn)，负责宏观策略、宏观政策(cè)、大类(lèi)资产配置与择时研究。武汉大学学士，上海(hǎi)财经(jīng)大(dà)学经济学(xué)硕(shuò)士、博(bó)士，中国社科院经济学(xué)博士后，学术论文多发表于(yú)国(guó)际SSCI英文核心经济学期刊。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 现实中有和自己儿子的吗，有多少给过自己的儿子