事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通(tōng)知存款自律上限将(jiāng)于5月15日(rì)执(zhí)行，其中(zhōng)国有(yǒu)银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它(tā)金融机构执行基(jī)准利率(lǜ)加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款是什么？通(tōng)知存款和协定存款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收大水冲了龙王庙是什么意思生肖，大水冲了龙王庙是什么意思？益(yì)率好于(yú)活(huó)期。产品推(tuī)出(chū)的目(mù)的更多是(shì)为(wèi)吸(xī)引(yǐn)存(cún)款(kuǎn)。通知(zhī)存款(kuǎn)是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知(zhī)银(yín)行的存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前(qián)一天和(hé)提前七天的两(liǎng)种类型。协定存款(kuǎn)是对(duì)协定(dìng)额度以内的(de)部(bù)分给予活期利率(lǜ)，对超过协(xié)定部分给予(yǔ)协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协(xié)定存款当前(qián)利率(lǜ)处于(yú)什(shén)么水平？为何(hé)需要规定上(shàng)限？根据(jù)央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四(sì)大行(xíng)1天和7天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农商行通(tōng)知、协定存款利率(lǜ)偏(piān)高(gāo)，我们(men)梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际利率有何影响(xiǎng)？是否会对(duì)M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或将有所下调，但(dàn)对M1和(hé)M2增速影响非对称。其(qí)一，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)应(yīng)属于其他(tā)存款，对(duì)M1或(huò)没有(yǒu)影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流(liú)出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其(qí)他(tā)存款(kuǎn)科(kē)目，则其变动会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到此次利(lì)率上限的设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人或(huò)企业(yè)将(jiāng)通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款投向收益(yì)率更高的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民(mín)存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率上限的约束，或(huò)进(jìn)一步(bù)加(jiā)速居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　是(shì)否(fǒu)意(yì)味着存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始？本次约束通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率，核心(xīn)目的(de)是缓解银(yín)行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行(xíng)净(jìng)息(xī)差下探，其中国(guó)有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润(rùn)是(shì)准(zhǔn)公(gōng)共品，去向(xiàng)有三(sān)：一是利润分(fēn)配给财政的非税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政(zhèng)策的(de)传导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利(lì)率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行(xíng)已(yǐ)经下调存(cún)款利率，年(nián)初(chū)至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的调(diào)整到位(wèi)，政策抓手转向其他存(cún)款(kuǎn)的利率水平。但目前尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源于目前存(cún)款利率市场化(huà)调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于(yú)上(shàng)一轮(lún)下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平(píng)，尚不具(jù)备全面下调的(de)充分条件。

　　高(gāo)频(pín)数据经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘用车(chē)零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反弹(dàn)。房地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售有所恢(huī)复，因城施策(cè)继续加码。政府性基金(jīn)与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资：开(kāi)工(gōng)率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升(shēng)。货币政策与汇(huì)率：资(zī)短端金利率(lǜ)下行、美元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢于(yú)预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注(zhù)：存(cún)款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多(duō)家媒体报道(dào)，协定存款及通知存(cún)款自(zì)律上(shàng)限(xiàn)：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四(sì)大行）执行(xíng)基(jī)准利(lì)率加(jiā) 10BP ；其它金融机构(gòu)执行(xíng)基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的更多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)是指不约定存(cún)期，在支(zhī)取时提前通知(zhī)银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提前七天的两(liǎng)种类型。在(zài)存入款项时不(bù)约定存期，支取时需提前通知银(yín)行(xíng)，约定支取(qǔ)存款的(de)日(rì)期和金额方能支(zhī)取，按存款人提前通(tōng)知的(de)期限长(zhǎng)短划分为一天(tiān)通知存款和七天通知存(cún)款(kuǎn)两个品种(zhǒng)，一(yī)天通知存(cún)款必(bì)须提前一天(tiān)通知约(yuē)定(dìng)支取存款，七天通(tōng)知存款必须提前七天通(tōng)知(zhī)约定支取(qǔ)存款(kuǎn)。通知存(cún)款面向(xiàng)个(gè)人和企业办理(lǐ)。

　　协(xié)定存款是对(duì)协定额度以(yǐ)内的部分给予活期利(lì)率(lǜ)，对超(chāo)过协定(dìng)部分给(gěi)予协定存款利率。协定(dìng)存(cún)款是指银(yín)行与客(kè)户签订协议，约定结算账(zhàng)户的每日留(liú)存(cún)金(jīn)额，结算账户每日余额低于最低留存(cún)额（含）的部(bù)分按活期存款利率计息，超(chāo)过部分按中(zhōng)国人民(mín)银行规定(dìng)的协定存款利率计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定存款当前利率水平？为何(hé)需(xū)要规定(dìng)上(shàng)限？

　　若央行规定新的利(lì)率(lǜ)上限，则7天通知存款利率的上限被设(shè)定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其(qí)它金融(róng)机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商(shāng)行通知、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上限(xiàn)。我们梳理了国(guó)有银行(xíng)、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行(xíng)的(de)挂(guà)牌(pái)利(lì)率(lǜ)（截止至 5 月 11 日(rì)），其中(zhōng)国有(yǒu)银行与股份行挂牌利率未超过央行新规上限，超过上限(xiàn)的银行(xíng)主要集(jí)中在(zài)城商行(xíng)和农商(shāng)行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行(xíng)最高的(de)通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负(fù)债成本相对刚性的问(wèn)题(tí)。我们在梳理(lǐ)过程中发现，部(bù)分(fēn)银行个人通知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最高利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存(cún)款最高(gāo)利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部(bù)分城(chéng)商行和农商行通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率或将有所下调。目(mù)前超过利率(lǜ)新规上限的(de)主要(yào)为城商(shāng)行(xíng)和农商行，样(yàng)本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致部分城(chéng)商行和农商行(xíng)（合(hé)理估(gū)算近 13.5％ 的(de)比例）通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调(diào)。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一(yī)，通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款统计分类及编(biān)码》，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)与普通存款并列，并(bìng)不(bù)属于(yú)单位存(cún)款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上(shàng)限的设定(dìng)对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科(kē)目(mù)，则其变动(dòng)会影响 M2 规(guī)模(mó)和(hé)增(zēng)速。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可能(néng)有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投(tóu)向收(shōu)益率(lǜ)更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居(jū)民存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入(rù)下(xià)行(xíng)通道。M2 近(jìn)一年的上行由(yóu)个(gè)人存款推动，资管资(zī)金回表(biǎo)也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同比(bǐ)上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于(yú)住(zhù)户部门(mén)。但(dàn)随着4月居民存款同(tóng)比首次由增转(zhuǎn)降，居民(mín)资产配置或回流(liú)表外，对应的(de)则是M2同(tóng)比超过市场预期下行。再考虑到(dào)此次(cì)通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)上(shàng)限的约(yuē)束，或进(jìn)一步(bù)加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一(yī)轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心目的是缓(huǎn)解银行(xíng)净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息(xī)差下(xià)探，其中(zhōng)国(guó)有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是(shì)准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给(gěi)财政(zhèng)的非税收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金以满足宏观审慎(shèn)的管理(lǐ)要(yào)求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体经济(jì)融(róng)资水平(píng)，惟有对存款利率进行调(diào)整。

　　实际(jì)上，去年(nián)9月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下(xià)调存(cún)款利率(lǜ)，年初至今其他银行也(yě)纷纷(fēn)跟(gēn)进(jìn)，随着商业银行普通(tōng)存款利(lì)率的(de)调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存(cún)款的利(lì)率水平(píng)。而部分中(zhōng)小银行未高(gāo)息揽(lǎn)储，其(qí)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率明显偏高，实际(jì)上(shàng)不(bù)利于商(shāng)业(yè)银行整(zhěng)体负债端(duān)成本(běn)的下降(jiàng)，也成为本次约束(shù)通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目(mù)前十(shí)年期国(guó)债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目(mù)前尚不(bù)具备充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机制建立了存款利(lì)率(lǜ)市场(chǎng)化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益(yì)率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期(qī)国债利率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相(xiāng)应触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分全(quán)国性银行下调存(cún)款(kuǎn)利率，如一年期定期(qī)存(cún)款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一(yī)步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车(chē)零(líng)售较上(shàng)周(zhōu)有所改善(shàn)，今年以来(lái)累(lèi)计同比增(zēng)长(zhǎng)1％。截至5月7日(rì)，乘用车(chē)零售同比(bǐ)较上(shàng)周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整(zhěng)车货运量有(yǒu)所(suǒ)反(fǎn)弹，京沪深(shēn)迁徙(xǐ)指数继(jì)续(xù)上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全(quán)国整(zhěng)车货运(yùn)量(liàng)较 2021 年同(tóng)期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月(yuè)12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下(xià)周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产市(shì)场：地(dì)产销售回(huí)暖(nuǎn)，五(wǔ)一过后因城施策(cè)继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商(shāng)品(pǐn)房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调(diào)整(zhěng)和优(yōu)化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿(yì)，下周计划发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产：受(shòu)五一假期及需(xū)求走弱(ruò)影响，开工率(lǜ)连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎(tāi)开(kāi)工率季(jì)节性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流(liú)效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物吞吐(tǔ)量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与铁路货运(yùn)量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下(xià)行，菜价(jià)、果(guǒ)价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格(gé)分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下(xià)行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油周均(jūn)价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金(jīn)利率(lǜ)小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数(shù)小幅上行，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观(guān)日历：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选自申(shēn)万宏源(yuán)宏(hóng)观研(yán)究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观(guān)周报·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强(qiáng) 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布(bù)日期(qī)：2023.05.13

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