金融界5月(yuè)27日消息 近(jìn)日(rì)因为昆明国资(zī)委的一(yī)封声明(míng)，让城投债成(chéng)为关注的焦点，当前地方债的规(guī)模(mó)和地方政(zhèng)府的(de)偿债能力已经越来越(yuè)被重视。如(rú)何(hé)如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)发文称，地方债(zhài)包括地方一般债、专项债和包括城投(tóu)债在(zài)内的(de)各种(zhǒng)隐形债，其(qí)规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在内的机构投资(zī)者是地方债的主要持(chí)有者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投债务、非标等(děng)地方政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵(guì)州(zhōu)省政府发展研究中心(xīn)提出，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅依靠自(zì)身能力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩(suō)水的背景(jǐng)下，地(dì)方政府的财权与(yǔ)事权不匹配问题(tí)又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高(gāo)的前提下，我国地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的杠杆率(lǜ)水平确实够(gòu)高了(le)。需要调整中央(yāng)和地方之(zhī)间债务余额的比(bǐ)例(lì)关系。“今(jīn)后(hòu)应(yīng)加大中(zhōng)央政府的(de)发债(zhài)规模，为地方经济减负。”他(tā)明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前(qián)中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方(fāng)政府的信用，防(fáng)范(fàn)区域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份一(yī)定的“托底”支持，在政策上大力(lì)度(dù)支(zhī)持地方政府“化债”。如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非(fēi)债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资(zī)金来(lái)降(jiàng)低债务(wù)成本，让(ràng)债务更加容易(yì)滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持(chí)地方政府通(tōng)过出让国有资(zī)产来偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集(jí)团两(liǎng)次(cì)公(gōng)告无(wú)偿划(huà)转(zhuǎn)上市公(gōng)司(sī)共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计量市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　以下文(wén)字来(lái)源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处(chù)置地方(fāng)债务的辨证思考(kǎo)》

　　日本男生姓名大全霸气，日本男生的姓名"BOX-SIZING: border-box">截至2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万亿元

　　日本男生姓名大全霸气，日本男生的姓名pan style="BOX-SIZING: border-box">城投平台成为地方债务主要体现形式(shì)

　　城投债是指(zhǐ)城投(tóu)企业公开发行的公司债券和中期票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政(zhèng)府(fǔ)信(xìn)用(yòng)脱钩，城投公司定位由地(dì)方(fāng)政(zhèng)府投融资机构转变(biàn)为市场化(huà)运营(yíng)主体，地(dì)方政府(fǔ)不再(zài)对城投(tóu)债兜(dōu)底。但实(shí)际上市场仍然把城(chéng)投债看作由(yóu)地方政府背(bèi)书的高信用等(děng)级(jí)债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地(dì)方政(zhèng)府下设的投(tóu)融资(zī)机构(gòu)，很难完全(quán)独立成(chéng)为(wèi)与政府无关(guān)的纯市场化的企业(yè)。城投(tóu)的(de)债务主要(yào)包括向银行借款(kuǎn)和发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前一种方式(shì)为主(zhǔ)，但后一种债权融资的规(guī)模(mó)也(yě)不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有息债务快速扩张，每年增(zēng)速均保持(chí)在10％以上，到(dào)2022年(nián)末(mò)，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城(chéng)投平(píng)台发债(zhài)余额(é)的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因(yīn)此，城(chéng)投(tóu)平台实际(jì)上已经成(chéng)为地方债务的主要体(tǐ)现形(xíng)式，规模明显超过(guò)地(dì)方政府的一般债和专项债之(zhī)和。城投平(píng)台中，如(rú)今，城(chéng)投(tóu)平台的债券余额大约(yuē)为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说明城(chéng)投债仍(réng)属(shǔ)于地方(fāng)政府背书的高(gāo)等级信(xìn)用债。但是，城(chéng)投平台(tái)的非(fēi)标违约情况时(shí)有(yǒu)发生，银行(xíng)贷款展期、调(diào)整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地(dì)方政(zhèng)府应确保城投(tóu)债按(àn)时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对(duì)地方政府债务增长和财政收(shōu)入增速(sù)下降甚至负增长的现象普遍(biàn)担心，尤其对财(cái)力偏(piān)弱的东北、中西部省份，城(chéng)投债的收益率普遍(biàn)高于东(dōng)部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府债务利息覆盖(gài)程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对河南(nán)省乃至(zhì)全国(guó)的信用债市场(chǎng)都造成负面冲击，信(xìn)用分层现象加剧(jù)，部分经(jīng)济偏弱区(qū)域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年(nián)融资(zī)成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资(zī)成本大(dà)幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资(zī)成本有所下降，但整体降幅(fú)相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平均票面(miàn)利率(lǜ)降幅(fú)也明显不(bù)如全国。

　　当前(qián)在(zài)经济复苏不及(jí)预期的背景下，投资者的风(fēng)险偏好(hǎo)明显下降。为此，地(dì)方(fāng)政府应该确保城投债的按(àn)时兑付。因为违约不仅不能(néng)解决债务(wù)问题(tí)，反而会恶化区(qū)域信(xìn)用环境，导致地方国企融资难、融资贵(guì)。从(cóng)未来区域经济发(fā)展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需要持续举债来实(shí)现经济平稳增长(zhǎng)，需要保(bǎo)持政府(fǔ)信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增(zēng)强(qiáng)城投债权人的持有信(xìn)心(xīn)，首先(xiān)要(yào)确保城(chéng)投债不(bù)违约(yuē)，这就(jiù)意味着(zhe)城投公(gōng)司能够具备低成本的借新还(hái)旧能(néng)力(lì)。

　　中(zhōng)央提出“谁(shuí)家的孩(hái)子谁家抱(bào)”，意(yì)味着(zhe)对地方(fāng)债不兜底，但(dàn)建(jiàn)议给予困(kùn)难省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，即在政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如(rú)城(chéng)投公司的借新还(hái)旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性(xìng)银行或(huò)商业(yè)银行的低(dī)息资金来降低债务(wù)成本，让债务更(gèng)加(jiā)容(róng)易滚(gǔn)续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于地(dì)方政(zhèng)府可(kě)否通过出(chū)让国有资产来偿债方面(miàn)，也希望中央给予(yǔ)政(zhèng)策(cè)上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三届(jiè)全国委员(yuán)会第五(wǔ)次会(huì)议第00503号(hào)提案的答复中表示，将适时出台制度规定及操作细则，探(tàn)索国(guó)有权(quán)益份额规范化退出的有效方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合(hé)伙(huǒ)企业的优势，助(zhù)力(lì)国有企(qǐ)业创新(xīn)发展。

　　通过(guò)出让(ràng)国有企业股权获(huò)得收入偿还债(zhài)务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时市价(jià)计量市(shì)值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的(de)关键阶段，维护(hù)地(dì)方政府的信用，防范区域(yù)性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需(xū)要保(bǎo)持。

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