来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会议，分析研究当(dāng)前经济形势(shì)和经济工作。今年(nián)以(yǐ)来，经济增(zēng)长好于(yú)预(yù)期。不过当前(qián)经(jīng)济恢复性(xìng)好转，内(nèi)生动力还不强，需求仍然(rán)不足(zú)。所以，稳增长基调延续，短期政策不太(tài)可能(néng)转(zhuǎn)向(xiàng)收(shōu)紧(jǐn)，但是面对高质量发展要求，也没(méi)增量(liàng)刺激政(zhèng)策。未来扩大需求主要依靠自发修复消费，主(zhǔ)动稳定投资。此(cǐ)外，产业(yè)政策方面强调“实体(tǐ)经(jīng)济”支(zhī)撑，防风险仍然(rán)是重点任务。整体看，二季度经济修复速度或将放缓，政策(cè)相对克制 。

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　　政(zhèng)策不(bù)转向

　　本次(cì)会(huì)议首先强调了今年的成绩(jì)，即“经济增长好于(yú)预期”，“市场需求逐步(bù)恢复，经济发展呈(chéng)现回升向好态势(shì)”。从一季度(dù)公布的数据看，确实好于去年四(sì)季度时(shí)的预期。但随后会议也提到“经济运(yùn)行好转(zhuǎn)主要是恢复性的(de)，内生动(dòng)力还不强，需求仍然(rán)不足”。这也使得经济转型升级面临新(xīn)的阻力，推动高(gāo)质量发展仍(réng)需要克服不少困(kùn)难挑战。

　　我们的理解是，一(yī)季度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比(bǐ)去年四季度有明(míng)显改善，但距离疫(yì)情之前2019年的6％附近的增速，还有(yǒu)较大的差距。所(suǒ)以，经济仍需政策呵护。尤其是一季度降准后，就业压力仍然存在，我们认为政策短期(qī)不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是当前(qián)经济持(chí)续回升向好的(de)关键所(suǒ)在。

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　　稳(wěn)增长：也没增量刺激(jī)

　　面对高质量(liàng)的发(fā)展要求，会议强调经济(jì)要实现“质的(de)有(yǒu)效提(tí)升”和(hé)“量(liàng)的(de)合理(lǐ)增(zēng)长”。这一点和去年经济工作会议精神一(yī)致。这也意(yì)味着(zhe)稳增长(zhǎng)不会通过强刺激的(de)方式，而是(shì)统筹推(tuī)动“经济(jì)运(yùn)行持续好(hǎo)转”、“内生动力(lì)持续(xù)增强”、“社(shè)会预期持续(xù)改善”、“风险隐(yǐn)患持续(xù)化解(jiě)”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方式，会议(yì)要求(qiú)“把发挥政(zhèng)策效力和激发经营主体活力结合起来”。我们的理解是，下一阶段更(gèng)多通过激发市场化的力量(liàng)去(qù)推动经济(jì)修复，通(tōng)过改(gǎi)革开放(fàng)的方式激(jī)发高质量的(de)增长。所(suǒ)以会(huì)议指出(chū)，要(yào)坚持“两个(gè)毫不动(dòng)摇(yáo)”，破除影响各类所有制企业公平竞争、共(gòng)同(tóng)发展的法律法规障碍和隐性(xìng)壁垒(lěi)。各类(lèi)企业(yè)都要依法合规经营(yíng)。要下决心从根(gēn)本(běn)上解决企(qǐ)业账款(kuǎn)拖欠问题(tí)。总体而言，政策刺激空间(jiān)有限，主要还(hái)是以提振信心和预期(q小人得志下一句是什么意思，小人得志下一句是什么反义词ī)、激发活力为主(zhǔ)要手(shǒu)段(duàn)，让经济自发的(de)内(nèi)生修复(fù)。

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　　扩需求：自发(fā)修复消(xiāo)费，主动(dòng)稳定投(tóu)资

　　会议提出，积极的(de)财政政策(cè)要“加力提效”，稳(wěn)健的(de)货(huò)币政(zhèng)策要“精准有(yǒu)力”，延续了去年(nián)12月会议的表述。对于政(zhèng)策的(de)要求，本次会议强调(diào)“形成(chéng)扩大需求的合力”，而去年12月会议的相关表述是“加强各类政策(cè)协调(diào)配(pèi)合”，这说(shuō)明扩大需(xū)求是未来(lái)的政策重心。

　　一(yī)方面，自(zì)发修复消费。“要多渠道增(zēng)加(jiā)城乡(xiāng)居民收入，改(gǎi)善(shàn)消(xiāo)费环境，促进(jìn)文化旅(lǚ)游等服务消费(fèi)”。提高(gāo)消费，主(zhǔ)要还是靠居民劳动收入的自然修复。另一方(fāng)面，主(zhǔ)动(dòng)稳定投资。尤其是(shì)基建(jiàn)投资，是(shì)政府主动稳增长的重点。会议提到(dào)，在超大(dà)特大城市积极(jí)稳步(bù)推进城中村改(gǎi)造(zào)和“平急两用”公共(gòng)基(jī)础设施(shī)建设。

　　此 外， 会议(yì)强(qiáng)调(diào)，要把(bǎ)吸(xī)引外商投(tóu)资放在(zài)更加重要的位置，稳住外贸外(wài)资基(jī)本(běn)盘。要支持有条件的自贸(mào)试验(yàn)区和自由贸易港对接国际高标准经贸规则，开展改革开放先行先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强调(diào)，加快建设现代化(huà)产(chǎn)业体系要以“实体(tǐ)经济”为支撑。我们的理(lǐ)解是，产业政策的(de)重(zhòng)点(diǎn)是(shì)“实体经(jīng)济”，这(zhè)里的实(shí)体经济并(bìng)不是(shì)整个GDP，而是和“虚(xū)拟经济”相(xiāng)对应(yīng)的。

　　会(huì)议明确“要夯实科技(jì)自立自强根基，培育壮大(dà)新动能(néng)”；“要(yào)巩固和扩大(dà)新能(néng)源汽车(chē)发展优势(shì)，加快推进充(chōng)电桩、储能等设(shè)施建设和配(pèi)套电网改造(zào)”。会议指出“要重(zhòng)视通(tōng)用人(rén)工智能发展，营造创新生态”，也提(tí)到了“重(zhòng)视防范风险”。我(wǒ)们认为，人工智能发展到(dào)一(yī)定程度，监管(guǎn)措施也必然会跟上。此(cǐ)外，在(zài)互联网(wǎng)领域(yù)，要推动(dòng)平(píng)台企业规范(fàn)健康发展，鼓励头(tóu)部平台企业探(tàn)索创(chuàng)新。

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　　防风险也是(shì)重点(diǎn)

　　会议提(tí)出，“统筹做好中小(xiǎo)银(yín)行、保(bǎo)险(xiǎn)和信托机构改(gǎi)革化险工作”；再次强(qiáng)调房(fáng)住不炒，“做(zuò)好(hǎo)保交(jiāo)楼、保民生、保稳(wěn)定工作”；“要加强地方政府债务管理，严控新(xīn)增隐(yǐn)性债(zhài)务”。我们(men)认为，房地(dì)产产业链(liàn)、中小金融机构的(de)风险出(chū)清，仍是大势(shì)所趋，地方(fāng)债(zhài)务的风险也(yě)需(xū)要化解。所(suǒ)以(yǐ)今(jīn)年和去年最大(dà)的不同是疫情影响减弱，其(qí)他方面(miàn)的经济(jì)问题依(yī)然(rán)是存在(zài)的。

　　整体看，二季度(dù)经(jīng)济修复速度或将(jiāng)放缓，政策相(xiāng)对(duì)克制。

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