2022年是国内实施“双碳战(zhàn)略”的攻(gōng)坚之年，作为新能源的重点领域，光伏设备行业(yè)备(bèi)受瞩目。尽管在政(zhèng)策扶(fú)持(chí)和行业高成长(zhǎng)性背景(jǐng)下，上市(shì)企业产量(liàng)不(bù)断扩大，营收、归母净(jìng)利润不断(duàn)增长(zhǎng)，但行业(yè)内(nèi)上中下游板块的盈利能力分化严重，亟待引起(qǐ)注意。

　　金融界上市(shì)公司研究院的(de)数据(jù)显示(shì)，光伏设备产业链盈利参差不齐。光伏设备(bèi)行业(yè)主要分(fēn)为5大板块，分别是上游的硅(guī)料硅片生产加工板块，中下反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系游的光伏(fú)加工设备、逆变器、光伏辅材和(hé)光伏(fú)电池组件。利(lì)润结构整(zhěng)体呈现金字塔结构，上游板块处(chù)于金字塔底层，2022年(nián)3家(jiā)相关企业净(jìng)增长的利润贡献占比就高达55.59％，而中下游45家企业总(zǒng)体(tǐ)利润贡献度小(xiǎo)，且(qiě)毛利率(lǜ)不足(zú)20％，企业间的竞争(zhēng)加剧(jù)。

　　随着(zhe)2023年硅料(liào)硅片(piàn)价格下行预期增加，结(jié)合对企业经营数据变(biàn)化的分析(xī)，可以看出：光伏(fú)设备(bèi)的上游将(jiāng)迎来降价与去库存阶段，这(zhè)对于中(zhōng)下游企业来(lái)说意味着原材料成(chéng)本得到控(kòng)制，利于企业经(jīng)营能力提(tí)升。

　　归(guī)母净利润突破千亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战略”背景下，作为清洁(jié)能(néng)源重(zhòng)要方向的光伏设(shè)备，市场加大对上市公司(sī)的扶持力度。金融(róng)界上(shàng)市公司研究院统(tǒng)计发(fā)现，行业(yè)中48家(jiā)上市公司(sī)，有33家2022年获得的政府补(bǔ)助(zhù)较2021年增加(jiā)；累计获得(dé)政府补助54.63亿元(yuán)，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府(fǔ)加(jiā)大扶持背后，与之同步的是上市企业经营规模不(bù)断扩大，利润(rùn)增速可观。产量方面(miàn)来看，根(gēn)据国家能源局(jú)数据，2022年(nián)多晶(jīng)硅产量(liàng)82.7万吨，同(tóng)比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增(zēng)长(zhǎng)60.7％；组件产量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以看出，光伏制造端产量均实现50％以上增速。

　　盈利方面来看(kàn)，2018年光伏设备行业(yè)实现归母(mǔ)净利润(rùn)118.05亿元，至2022年(nián)增(zēng)长至1051.54亿元，5年复合增速(sù)高达(dá)54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩(jì)增速(sù)达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速达到162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至200％之间以(yǐ)及100％以内的企业，分别(bié)为8家、12家和19家。仅有福(fú)斯特、安(ān)彩高科(kē)等9家(jiā)企业2022年业(yè)绩下滑。

　　其中，爱(ài)旭股份2022年实现(xiàn)归母(mǔ)净利(lì)润23.28亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)1954.33％，增速(sù)居行业(yè)第2。公司在去年电池片环节尤其是大尺寸电池处于供(gōng)不应求的(de)状态，年内累计实现(xiàn)电(diàn)池销(xiāo)量34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈(yíng)利能力持续(xù)提升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设备行业归母净利润增速居(jū)前(qián)的企(qǐ)业

　　制图：金融界上市公司研(yán)究(jiū)院；数据(jù)来源(yuán)：巨灵财经

　　上游板(bǎn)块毛利(lì)率2年增长20个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，3家企(qǐ)业净利润贡(gòng)献(xiàn)过(guò)半

　　光(guāng)伏设(shè)备行业整体毛利率(lǜ)为22.91％。对各(gè)板块毛利率分析发现，上中下游(yóu)呈(chéng)现的结果参差(chà)不齐，上游硅料硅(guī)片(piàn)享(xiǎng)受到光伏产(chǎn)业的红利，行业有竞争(zhēng)壁垒，参(cān)与厂商较少，企(qǐ)业毛利率较高(gāo)；而(ér)中下游(yóu)多(duō)数(shù)板块毛利率不(bù)及行业平均。

　　数据显示，上游的硅料硅片(piàn)2020年毛利率(lǜ)为23.19％，在(zài)5个板块中毛利率第2低，仅高过光伏电池组(zǔ)件。但(dàn)2022年板(bǎn)块毛利率(lǜ)上(shàng)涨至(zhì)43.61％，成(chéng)为(wèi)光(guāng)伏设备(bèi)行业(yè)毛利(lì)率最高的板块。

　　硅(guī)料(liào)硅片板块(kuài)毛利(lì)率(lǜ)较(jiào)快(kuài)提升，首先(xiān)是源于供不应求背(bèi)景下的涨价(jià)。作(zuò)为光(guāng)伏设备行(xíng)业的原材(cái)料方，硅料硅片(piàn)板块可(kě)以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波动巨大，但从2020年以来的数据来看，硅(guī)片价格(gé)依然处于高位。特(tè)别是上半年硅(guī)片价(jià)格持续高位运行，硅片需求(qiú)端旺盛之下，众多硅(guī)片、电池厂商纷(fēn)纷(fēn)与(yǔ)硅(guī)料企业签订巨(jù)额订单，提前完(wán)成备货。

　　上游的(de)头部企(qǐ)业代(dài)表之一通(tōng)威股份，曾在(zài)2022年报中提及量价双升，指出受益于多晶(jīng)硅(guī)产能缺口，相关产品持(chí)续扩产，价格同比上涨显著，进而带动毛利率(lǜ)提升(shēng)。

　　其次，硅料硅片板块(kuài)进入壁垒高，深耕该领域的企业容易形成规(guī)模效应。这一板块仅有3家上市公司，不容(róng)易形成恶(è)性竞争。2022年，3家企业业绩均(jūn)呈(chéng)现爆发式增长，平均归(guī)母(mǔ)净利(lì)润增速(sù)为172％，特别(bié)是大(dà)全(quán)能源2022年归母净利润(rùn)191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值(zhí)得注意的(de)是，48家光伏设备行业2022年累计(jì)归母净利润增长606.30亿元，而通威股(gǔ)份、大(dà)全(quán)能源和TCL中环3家(jiā)硅料硅(guī)片(piàn)企业归母净(jìng)利润就增长了337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而这3家企业(yè)2022年(nián)总共实(shí)现归(guī)母净利润516.66亿元，占光伏设备行(xíng)业整(zhěng)体(tǐ)归母净(jìng)利润的49.13％。

　　表(biǎo)格(gé)：3家(jiā)硅料硅片企业(yè)经营情况

　　制图(tú)：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来(lái)源：巨灵财经(jīng)

　　光(guāng)伏中下游”内卷”，中游(yóu)两(liǎng)大(dà)板块平均(jūn)毛利率不超17％

　　相比(bǐ)风光的上游，中(zhōng)下游(yóu)涉(shè)及光伏电池组件、光伏辅材等领域参与厂商较(jiào)多，企业间竞(jìng)争激烈。整(zhěng)体而言，光伏设(shè)备(bèi)中下游板(bǎn)块2022年(nián)毛利率呈现下行(xíng)趋势，45家(jiā)企业(yè)平均毛利率(lǜ)下滑0.72％，进(jìn)而影(yǐng)响公司(sī)盈(yíng)利情况。上游硅料硅片爆赚的背后(hòu)，是中(zhōng)下游45家(jiā)企业2022年归母净利润累计增长269.25亿元(yuán)，净利润增长贡献(xiàn)没有过半。

　　从2020至2022年板块毛(máo)利(lì)率数据(jù)来看，中下(xià)游领(lǐng)域的光(guāng)伏加工设备(bèi)和逆变器毛利率3年来基本持(chí)平，而光伏辅材和(hé)光(guāng)伏电池(chí)组件毛利率下(xià)滑(huá)明显(xiǎn)，特(tè)别(bié)是(shì)光伏电池组件成为毛(máo)利率(lǜ)最低(dī)的板块。

　　表格：光伏设备行业不同(tóng)板块的毛利率(lǜ)情况

　　制(zhì)图(tú)：金融界(jiè)上市(shì)公司研(yán)究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池(chí)组件(jiàn)板块11家上市公(gōng)司，平均毛利率(lǜ)为11.76％，属于沪深300的头(tóu)部企业隆基绿能毛(máo)利率仅有15.38％，居板块第2。航(háng)天机电、协鑫集成和亿晶光电(diàn)毛利率不足10％。

　　光伏(fú)辅材板块涵(hán)盖18家企(qǐ)业，企业数量较(jiào)多竞争激烈。这(zhè)一(yī)板块毛利率2020年(nián)以来逐(zhú)年下滑，2022年平均(jūn)毛(máo)利率为16.85％。其(qí)中，由(yóu)于原材料涨价等因素影响，福莱特的主业光伏玻璃(lí)毛反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系利率下降12.39个百分点，影响整体(tǐ)毛利率。

　　相(xiāng)比而言，逆变器板(bǎn)块有6家企(qǐ)业，数量相对较少(shǎo)，板(bǎn)块整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率(lǜ)在该板块(kuài)第(dì)一，达到(dào)42.75％。此外，作为逆(nì)变器板块的绝对龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点以(yǐ)上(shàng)。公司(sī)去年逆变器全(quán)球出货量达(dá)77GW，逆变设(shè)备全球累计装机量已突(tū)破340GW，逆(nì)变器在全球主流市场占有(yǒu)率第一。

　　硅(guī)料(liào)硅片存货周转速度放慢，中下游盈利能力有望改善

　　光伏(fú)设备行业(yè)上游(yóu)“躺赚”，中(zhōng)下游“内卷”是行业写照，而自2022下(xià)半年硅(guī)料硅片价格自高(gāo)位走出下行趋势，行业格局将发(fā)生怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年单(dān)晶硅等硅片的阶(jiē)段高点(diǎn)，多数硅片价格下(xià)跌幅度超过30％。根据中国有色金属工业协会硅业分(fēn)会(huì)公布的最新(xīn)数据，5月11日当周M10单晶硅片价格区(qū)间(jiān)在5.0-5.4元/片，成交均价(jià)降(jiàng)至5.25元/片，周(zhōu)环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅片价(jià)格区间在(zài)7.0-7.6元/片，成交均(jūn)价降至7.28元(yuán)/片，周(zhōu)环比(bǐ)降(jiàng)幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片企业的(de)经营数据也可看出硅片价格下跌对上游公司盈利(lì)的影响。今年一季度，大(dà)全能源实(shí)现归母净利润29.11亿元，同比下(xià)滑(huá)32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期增长动能(néng)放缓(huǎn)。

　　另(lìng)外，3家企(qǐ)业今年一季度存(cún)货周转率数(shù)据发(fā)现，无论是环比还是同比，相较而言都有明(míng)显下行趋势(shì)，说(shuō)明当前有库存积压风险。以(yǐ)大全能源(yuán)为例，2022年一季度存货周转率为2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图片：硅料(liào)硅(guī)片企业存货周转率变化趋势

　　制(zhì)图(tú)：金融界(jiè)上市公司(sī)研究院；数据来(lái)源(yuán)：巨(jù)灵财(cái)经

　　专业人士认(rèn)为，上游硅料硅(guī)片面临(lín)短期供(gōng)过(guò)于求的局(jú)面，在清理库存的(de)阶段下，硅片价格(gé)还有进(jìn)一步下行空间(jiān)。这对(duì)于光伏电池组件、光伏(fú)加(jiā)工设备(bèi)等对中下游板块，将能(néng)较好控制原材料(liào)成本(běn)，对提升毛利率、营(yíng)收率等有一定帮(bāng)助。

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