文|招商宏观张静静团队

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　事件(jiàn)：2023年(nián)5月27日，国家统计(jì)局发(fā)布4月全国规模以上(shàng)工业(yè)企(qǐ)业绩效(xiào)数(shù)据。4月份(fèn)，规模以上工业(yè)企业营(yíng)业收(shōu)入累计(jì)同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)同比增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计(jì)同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中(zhōng)。从(cóng)决定企(qǐ)业利润的量、价(jià)、成(chéng)本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计增速的下探幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种(zhǒng)因素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费用(yòng)率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润爬坡(pō)速(sù)度 。

　　从详细(xì)拆(chāi)解数据看：1）与(yǔ)去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长(zhǎng)压力(lì)依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相(xiāng)比(bǐ)，产成品存(cún)货周转天(tiān)数和应收账款平均回(huí)收(shōu)期进一步增加。2）分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商(shāng)和私营企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业(yè)和股份制企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅进一(yī)步扩大。3）上(shàng)游采(cǎi)选业(yè)中非金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)的(de)利润增(zēng)速表现较(jiào)好，石油和天然气开采等(děng)其他行业的(de)利润增速降(jiàng)幅依然较大(dà)；中游原材料加工业和装备制造业的利润增速(sù)出现明显分化，中游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)业的(de)利(lì)润增(zēng)速(sù)均(jūn)为负，是整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要拖(tuō)累，中游(yóu)装备制造业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速的主要拉动项(xiàng)。在价格水平、内部需(xū)求、外(wài)部需求同时走弱的(de)情况(kuàng)下，下游行业(yè)内部的利(lì)润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言(yán)，与(yǔ)上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润(rùn)数(shù)据已表现出明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡信号：一，营业(yè)利润(rùn)累(lèi)计增速爬(pá)升的(de)行业进一步增多；二(èr)，营业收(shōu)入(rù)增速由负(fù)转正(zhèng)，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造(zào)业有望继(jì)续(xù)成为拉动工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速回升的主要拉动力(lì)。按当(dāng)月利润增速计算(suàn)，4月(yuè)份表现较(jiào)好的行(xíng)业主要有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空航天(tiān)和其他运输设备制(zhì)造业 、通(tōng)用设备制(zhì)造业、电气机械及器(qì)材制造业、仪(yí)器(qì)仪表(biǎo)制造(zào)业、文教、工美、体(tǐ)育和娱(yú)乐(lè)用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热(rè)力、燃(rán)气及水的生产和供(gōng)应(yīng)业电(diàn)力(lì) 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的(de)量、价、成本(běn)三因(yīn)素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由(yóu)正转负的(de)原(yuán)因主要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)累计增速(sù)的下探幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其(qí)他多(duō)种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速(sù)工业企业(yè)利(lì)润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上个月相(xiāng)比，39个主(zhǔ)要(yào)细分行业中，有(yǒu)26个行业的营业利润累计增速出现回(huí)升(shēng)，其他13个行业的营(yíng)业利(lì)润累计增速(sù)均出现回落，其中(zhōng)回(huí)落幅度(dù)较大的行业(yè)主要是农副食品加(jiā)工、煤炭开采和洗选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选、造(zào)纸及纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等行(xíng)业，回升幅度较大(dà)的行(xíng)业主要是机械和设备修理(lǐ)、汽车制造(zào)、通用设备制(zhì)造、橡胶和(hé)塑(sù)料制(zhì)品等(děng)行(xíng)业(yè)。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营(yíng)绩效的增(zēng)长压力依(yī)然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货(huò)周(zhōu)转天数和应收(shōu)账款平均(jūn)回收(shōu)期进一步(bù)增加。

　　数据显示(shì)，规模以(yǐ)上工业企业累(lèi)计每(měi)百元(yuán)营业(yè)收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元(yuán)（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期(qī)为(wèi)63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制类型来看，外商及港澳(ào)台商和(hé)私营企业利润累计同(tóng)比降幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国有(yǒu)工业企(qǐ)业和(hé)股份(fèn)制企业利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业(yè)利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及(jí)港澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石(shí)油和天然气(qì)开采(cǎi)等(děng)其他行业的利润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选的增速依(yī)然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资(zī)源综合利用(yòng)的增速(sù)为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工(gōng)业和装备(bèi)制造业的利润增速出现明(míng)显(xiǎn)分(fēn)化。中游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工业(yè)的(de)利(lì)润增速均为(wèi)负(fù)，尽管与上个(gè)月相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是(shì)整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拖(tuō)累(lèi)。中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润(rùn)增速的主要拉动(dòng)项(xiàng)。其中通用设备制造(zào)、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械及器材制造、仪(yí)器仪表制造增幅(fú)延续上(shàng)个(gè)月(yuè)亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽车销(xiāo)售量的提升和(hé)汽(qì)车产业链出(chū)口强劲(jìn)，汽车(chē)制造业(yè)的利润增(zēng)速降幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，此外叠加去年同期基数(shù)较低，汽(qì)车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示(shì)，化学原料(liào)化学(xué)制(zhì)品(pǐn)跌(diē1分钟前刚刚哪里发生了地震)幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿(kuàng)物(wù)制品、黑色金属冶(yě)炼加工(gōng)、化学纤维(wéi)制(zhì)造、金属制品、计算机通信和电(diàn)子设备跌幅收窄(zhǎi)，分(fēn)别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造(zào)、通用设备(bèi)制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械及器材制造(zào)增幅依旧为(wèi)正，并且增速出现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得(dé)一提的(de)是(shì)，汽车制造(zào)增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱(ruò)的情(qíng)况下，下(xià)游行业内部(bù)的(de)利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力(lì)，文教(jiào)工美体育娱乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制造(zào)、纺(fǎng)织业、家具制(zhì)造等(děng)多(duō)个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品(pǐn)加工(gōng)、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰等(děng)多个行业的(de)利润(rùn)跌幅继(jì)续扩大。往后看，价格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需(xū)求转好速度较(jiào)慢，这也(yě)意味着(zhe)下(xià)游行业(yè)的利润(rùn)增速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药(yào)制造跌幅扩大，分别(bié)录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐(lè)用(yòng)品、食品(pǐn)制造(zào)、纺织(zhī)业(yè)、家具制造(zào)和印刷和记录媒介利润(rùn)降幅放(fàng)缓，但持续维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）1分钟前刚刚哪里发生了地震、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利(lì)润增速保(bǎo)持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械和(hé)设备(bèi)修(xiū)理、电(diàn)力热力利润增速相(xiāng)对较高，燃气生(shēng)产和供应(yīng)利(lì)润增速(sù)降幅收(shōu)窄。其中机械和设备修理利(lì)润累计增速(sù)上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润累计同比增(zēng)速收窄，但仍然保(bǎo)持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个(gè)月相比，4月份(fèn)公布的工业(yè)企(qǐ)业利润数据已表现(xiàn)出明(míng)显的探(tàn)底爬坡信号：一(yī)，营业利润累(lèi)计增速(sù)爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营(yíng)业(yè)利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装备制造业有望继续成(chéng)为拉(lā)动工业企业利润增速回升的主要拉动力。汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备(bèi)制(zhì)造(zào)业 、通用设(shè)备制(zhì)造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪器(qì)仪表制造(zào)业、文教(jiào)、工(gōng)美(měi)、体育(yù)和娱乐用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料(liào)制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今年工业企(qǐ)业利(lì)润增速能否转正？》中所言，当前(qián)正处于第6次工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)探底阶段（从2000年开始计算），如(rú)果按(àn)最近(jìn)两次探底历史来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个(gè)月左右的时间，预计工(gōng)业企业利润增(zēng)速转正(zhèng)最早(zǎo)也需等到四季度。目(mù)前(qián)我国仍面临内需(xū)增长缓慢和外需疲(pí)弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率持(chí)续下滑。此外(wài)，叠加营业成本高居不下导致的(de)内(nèi)部压力，本轮工(gōng)业企业利润(rùn)增速反弹速度(dù)大概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于(yú)预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年(nián)5月(yuè)27日的《中游装备制造业利润增速(sù)明显回升——2023年4月工业企业利润分析(xī)》报告，报(bào)告作者(zhě)张静静、张一(yī)平(píng)，联(lián)系人(rén)罗(luó)丹

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