文(wén)：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新(xīn)增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是(shì)居民存款在(zài)连续13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部(bù)门积攒了一大(dà)笔(bǐ)超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经(jīng)济和资本市场走势至(zhì)关重要。这里(lǐ)我们(men)尝试(shì)回答(dá)两(liǎng)个(gè)问题(tí)。一是4月居(jū)民存款(kuǎn)同比多减是不是超额储蓄释放(fàng)的开始？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述(shù)问题(tí)的回答取决(jué)于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居(jū)民存(cún)款(kuǎn)的主(zhǔ)要有这么(me)几(jǐ)种行为：可(kě)支(zhī)配(pèi)收入、消费(fèi)支出、金融资产相关收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购房减少(shǎo)会推动存款增(zēng)加；反之(zhī)，收入(rù)减少、消(xiāo)费增加、认购金融(róng)资产、购房(fáng)增加(jiā)、提前还贷等则会(huì)带(dài)动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿(yì)是居(jū)民少消费、少投资、少购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居733是什么意思民收入增(zēng)速放(fàng)缓并提前还贷，但(dàn)因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所(suǒ)以(yǐ)存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款(kuǎn)同比多增(zēng)2.1万亿(yì)则是收入(rù)修复和(hé)理财存款化的结(jié)果。

　　一季(jì)度居民人均可支配收入同(tóng)比增长525元，理财存(cún)续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银(yín)行办理速(sù)度(dù)放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支(zhī)持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民提前还(hái)款(kuǎn)对存(cún)款的拖累相比(bǐ)于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房行为(wèi)修(xiū)复，其对存款的(de)支撑力度减(jiǎn)弱(ruò)，一季度人均消费支出同比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增(zēng)1575亿元。但因(yīn)为支撑因素(sù)的规模更(gèng)大，所(suǒ)以(yǐ)存款继续回升(shēng)。

　　4月和一(yī)季(jì)度最核心的(de)不同(tóng)在于理财市场的(de)变化(huà)。4月居民存款下滑可能的原因(yīn)一是居民存款(kuǎn)理财化；二是提(tí)前还(hái)贷规(guī)模增(zēng)加。因为居民收(shōu)入和消费(fèi)数据不足，暂时无法判断消(xiāo)费(fèi)和(hé)收入在(zài)4月(yuè)对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流(liú)理财是4月存款回(huí)落的核(hé)心原因，4月理财(cái)存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的下(xià)行趋势(shì)，重(zhòng)回扩张(zhāng)区间。

　　居民增(zēng)配理财等(děng)资产是理(lǐ)财风险(xiǎn)降低、收(shōu)益回升和存(cún)款利率下滑共同作(zuò)用(yòng)的(de)结果。受益于债券市场走强(qiáng)，今年理财市场(chǎng)表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年5月(yuè)12日(rì)的(de)4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利率，存(cún)款对居民(mín)的吸(xī)引力(lì)逐渐减弱，而(ér)理(lǐ)财对(duì)居民的吸引力(lì)则(zé)不断增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财规(guī)模上看(kàn)，随着破净率(lǜ)进一步回落，居民(mín)还(hái)在继续(xù)增配(pèi)理(lǐ)财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩(kuò)大是存款(kuǎn)下滑的又一(yī)个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于(yú)2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一是因为首套房(fáng)利率还(hái)在(zài)下降，居民提前还贷以降低成(chéng)本(běn)，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续(xù)降低首套房利率，贝壳研究院数据显示(shì)百城(chéng)首套主流(liú)房贷(dài)利率平(píng)均为4.01％，环(huán)比3月继续回(huí)落(luò)1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好转，此前(qián)因(yīn)居民少消费、少投资(zī)、少买(mǎi)房等(děng)积(jī)攒下来的(de)超额储蓄已经开始部分回(huí)流理(lǐ)财市场(chǎng)了，且(qiě)5月初这一趋势还在(zài)延(yán)续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和(hé)提前还(hái)贷在后续几个月里(lǐ)或继续成为(wèi)超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均(jūn)消费水平(píng)未见明显改善或部分表明(míng)当下(xià)居民消733是什么意思费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄(xù)的持(chí)有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期(qī)积(jī)压的购(gòu)房需求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房(fáng)地产销(xiāo)售目前已经有走(zǒu)弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为超储的主要流(liú)向。但是因为按揭利率存在明显利差，居(jū)民提前还(hái)贷行为或将延续。从这个(gè)角度来(lái)看(kàn)，主要因为(wèi)少买房(fáng)、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场(chǎng)环境好(hǎo)转和存款利(lì)率下(xià)滑的背景下或将继续回流到理财(cái)市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金融机构(gòu)住户(hù)存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指(zhǐ)在(zài)个人住房抵押贷款中(zhōng)债务(wù)人提前偿付的金额(é)在资产(chǎn)池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预(yù)期(qī)，超额储(chǔ)蓄释放弱于预(yù)期(qī)，理财市场(chǎng)波动加(jiā)大

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