事(shì)件：21世纪经济(jì)报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通(tōng)知存款自(zì)律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加(jiā)20BP。

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款是什(shén)么？通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好于(yú)活期(qī)。产(chǎn)品推出(chū)的目的更(gèng)多是为吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支取时提前(qián)通(tōng)知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天(tiān)和提前七天的两种(zhǒng)类型。协定存款是(shì)对(duì)协定额度以内的部分给予活期利率，对(duì)超过协定部分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通知(zhī)存款和协定存款当前利率(lǜ)处(chù)于什么水平(píng)？为何需要规定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天期(qī)通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行(xíng)与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我(wǒ)们梳(shū)理的样本(běn)银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限(xiàn)。7 天(tiān)通知存款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知存款利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本相(xiāng)对刚(gāng)性的问题。

　　规(guī)定(dìng)上限(xiàn)对相关存(cún)款(kuǎn)实际利率有何影响？是否会(huì)对(duì)M1和M2产生影响？部分(fēn)城商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款利率或(huò)将(jiāng)有(yǒu)所(suǒ)下(xià)调，但对(duì)M1和M2增速(sù)影响非对称。其一，通知存款和(hé)协定(dìng)存款应(yīng)属于其他存款，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)若(ruò)流出(chū)，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们(men)合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的(de)其(qí)他(tā)存款科目(mù)，则其变动会(huì)影响(xiǎng)M2规模和增速(sù)。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利(lì)率上(shàng)限的设定，可能(néng)有部分个人或企业将(jiāng)通(tōng)知存(cún)款和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高的理财以及(jí)其(qí)他资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存款已经(jīng)开(kāi)始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进(jìn)入下行通道。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存款利率上限(xiàn)的(de)约束，或(huò)进一(yī)步加速(sù)居(jū)民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始？本次约(yuē)束(shù)通(tōng)知存款和协定存款利率，核心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差下探，其中国有银(yín)行平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利(lì)润是(shì)准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬(tái)高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调存(cún)款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行(xíng)普通存款利率的调整到位(wèi)，政策(cè)抓(zhuā)手转向其(qí)他存(cún)款的(de)利率水(shuǐ)平。但目前尚(shàng)不构成新一(yī)轮存(cún)款利率下调的开始，源于目前存款利率市场化调(diào)整机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于(yú)上(shàng)一(yī)轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数(shù)据经(jīng)济(jì)表现：汽车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售(shòu)同(tóng)比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反弹。房地(dì)产市场：地产销售有(yǒu)所恢复，因城(chéng)施(shī)策继续(xù)加码。政府性基金与基建(jiàn)：新增专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开(kāi)工(gōng)率继(jì)续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁(tiě)、煤炭(tàn)价格下降(jiàng)，油价上升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端(duān)金利率下行、美元(yuán)下行，人民币升(shēng)值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效(xiào)速(sù)度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款利率下调(diào)新一轮的(de)开始？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家(jiā)媒体报道(dào)，协定存款及(jí)通(tōng)知存款自律上(shàng)限：国有银(yín)行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是(shì)什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引(yǐn)存款。

　　通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期，在支取时(shí)提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两(liǎng)种(zhǒng)类(lèi)型。在存入款项时不约定存期，支(zhī)取(qǔ)时需提前通知银行，约(yuē)定支取存款(kuǎn)的日期和金(jīn)额方能(néng)支取(qǔ)，按存款人提前(qián)通知的期(qī)限长短(duǎn)划分为一天通知存款和(hé)七天(tiān)通知存款两个品种，一天通(tōng)知存款必须(xū)提前一天(tiān)通知(zhī)约定支取存款，七天通知存(cún)款必须提前七天通知约(yuē)定支取存款。通知存(cún)款面向(xiàng)个人和(hé)企(qǐ)业(yè)办理。

　　协(xié)定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分(fēn)给予活期利率，对超过协(xié)定部分给予协定存款利率。协定存款是指银(yín)行与客(kè)户签订协议，约定结算账户的每日留存(cún)金额，结算账户每日余(yú)额低于最低(dī)留存额（含）的部分按(àn)活期存款利率计息，超过部(bù)分按中国人(rén)民银行规定(dìng)的协(xié)定(dìng)存款利率计息的存款。协定存款(kuǎn)面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存(cún)款当前(qián)利率(lǜ)水平？为何(hé)需要(yào)规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上限，则(zé)7天通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则(zé)国有四大行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协定存款利率(lǜ)偏高，样(yàng)本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规上(shàng)限。我们梳理了(le)国(guó)有银行、股份(fèn)制银(yín)行、 20 家城(chéng)商行（按资(zī)产规模(mó)排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国(guó)有银(yín)行与股(gǔ)份(fèn)行挂牌利(lì)率(lǜ)未超过(guò)央行新规上限(xiàn)，超过上限的银行(xíng)主要集(jí)中在城商行和农商(shāng)行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有(yǒu) 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通知存款利率高(gāo)于(yú)其挂牌价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相对刚性(xìng)的问题(tí)。我(wǒ)们在梳理过程中发(fā)现(xiàn)，部(bù)分银(yín)行(xíng)个(gè)人通知存款的最高利率(lǜ)高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对(duì)实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调。目前(qián)超过(guò)利率新规(guī)上限的主要为城商行(xíng)和农商行，样(yàng)本银(yín)行(xíng)中有 13.5％ 的(de)银行(xíng)超过上(shàng)限(xiàn)，其中 7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规的执行会(huì)导致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定存(cún)款利(lì)率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一(yī)，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根(gēn)据《存(cún)款统计分类(lèi)及编(biān)码》，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款与普通(tōng)存款并列，并不属(shǔ)于单位存(cún)款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内，利率上限的(de)设定对(duì) M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其(qí)二，通知存款和协定存(cún)款若流出，可能(néng)会(huì)拖累M2增(zēng)速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科(kē)目(mù)，则其变动会(huì)影响 M2 规(guī)模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次利率上限的设定，可能有部(bù)分个人或(huò)企业将通知存款和协定(dìng)存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款已(yǐ)经(jīng)开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个(gè)人(rén)存款推动，资管资金回表也(yě)主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存款的规模(mó)扩(kuò)张。年初以来(lái) 1.6 万(wàn)亿资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户(hù)部门。但随着4月居民(mín)存款同比首次由增转(zhuǎn)降(jiàng)，居民资产配(pèi)置或回(huí)流表外，对(duì)应的则(zé)是M2同比(bǐ)超过市场预期(qī)下(xià)行。再考虑到此次通(tōng)知存(cún)款和协定存款利(lì)率上限(xiàn)的约束，或进一(yī)步加速居民将资(zī)金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　本(běn)次约(yuē)束通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率，核心目(mù)的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银(yín)行的利润是准公共品，去向有三：一是利(lì)润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证商业银(yín)行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对(duì)存(cún)款利率(lǜ)进(jìn)行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主(zhǔ)要银(yín)行已(yǐ)经下(xià)调存款利(lì)率，年初至今其(qí)他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款利率的(de)调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款(kuǎn)的利率水平(píng)。而部分中小银(yín)行未高息揽(lǎn)储，其通知存款利率和协定存款利率明显(xiǎn)偏高(gāo)，实际上(shàng)不利于商业银行整体负债端成本的下降(jiàng)，也成为本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率的触发因(yīn)素。

　　是否是新一(yī)轮存款利率下(xià)调的开始(shǐ)？目(mù)前十年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率高于上一轮(lún)下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央(yāng)行指(zhǐ)导利率自律机制(zhì)建(jiàn)立(lì)了存款利率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全(quán)国(guó)性(xìng)银行下调存款利率，如一年期定期(qī)存(cún)款利率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国(guó)债(zhài)收益率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较上(shàng)周有(yǒu)所改善，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比较(jiào)上周上升27pct至67％，今(jīn)年累(lèi)计同比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙(xǐ)指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货(huò)运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋(qū)势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月猕猴桃要公母一起种吗，猕猴桃一公一母怎么种12日，当周国债(zhài)净(jìng)融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下周计(jì)划发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖，五一过(guò)后因(yīn)城施策继续加码。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房(fáng)周均(jūn)成交面积(jī)两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙(méng)古等 30 余个城(chéng)市进行了公(gōng)积金贷款(kuǎn)政策的(de)调整和优(yōu)化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产：受五一(yī)假期及需求走(zǒu)弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎(tāi)开(kāi)工率(lǜ)季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物吞吐量较(jiào)上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行(xíng)量与铁(tiě)路货运(yùn)量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继(jì)续下行(xíng)，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅(fú)回升，国内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均(jūn)价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆(nì)回购地量延(yán)续，资金(jīn)利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民币被动(dòng)贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效(xiào)速(sù)度慢于(yú)预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中(zhōng)国(guó) 4 月经济数据

　　内(nèi猕猴桃要公母一起种吗，猕猴桃一公一母怎么种)容(róng)节(jié)选自申万宏源(yuán)宏观研(yán)究报告：

　　《存款利(lì)率下调(diào)新(xīn)一轮(lún)的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期(qī)：2023.05.13

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 猕猴桃要公母一起种吗，猕猴桃一公一母怎么种