私募(mù)基金运作即将迎来更全面的新(xīn)一轮监管(guǎn)。

　　4月(yuè)28日(rì)，中国证券投(tóu)资基金业协会(huì)（下称中基协）就起草的《私募证券(quàn)投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自(zì)2013年6月证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金法将私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金纳入统一规范(fàn)，中(zhōng)基协实(shí)施(shī)登记备案以来(lái)，我(wǒ)国私募证券(quàn)投资基金行(xíng)业(yè)发展迅速，规(guī)模(mó)不断增加。截至2022年年末，中基(jī)协已登记(jì)私募证券投资基金管理(lǐ)人9000余家，存续私募证券投资基金(jīn)9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私(sī)募证券投资(zī)基金交易策略逐(zhú)步(bù)多元化，交(jiāo)易活跃(yuè)，投资(zī)资产覆盖股票、基金、债券(quàn)和场内外衍生品(pǐn)，已(yǐ)经成为资本市(shì)场重要的机构投资者(zhě)之一。中基协结合私募证券(quàn)投资基(jī)金行业实践，坚(jiān)持规范(fàn)发展和问题导向(xiàng)，起草形成(chéng)《运作指引》，明确底线(xiàn)要求，针对重(zhòng)点问题予以(yǐ)规范，完善私(sī)募证券投(tóu)资基金运(yùn)作规则体系。

　　本次征求意见(jiàn)的《运作指(zhǐ)引》共计三十二(èr)条，对私募证券(quàn)投(tóu)资基金募集、投资(zī)、运作管理(lǐ)等环节提(tí)出了规范要求(qiú)。具体来看：

　　募集(jí)要(yào)求方(fāng)面，在募集及(jí)存续门槛要求(qiú)上，明确(què)私募证(zhèng)券投资基金初始募(mù)集及存续规模不得低(dī)于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基协(xié)发(fā)布了修订后的《私募(mù)投资基金(jīn)登记备案(àn)办法》（下称《备案办法》）及配套(tào)指引，进一步明确了私募登记备案标准，其中就提(tí)出私募证券(quàn)基金初始实缴募集资金(jīn)规(guī)模不低于1000万元人民币。此(cǐ)次(cì)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》的(de)相(xiāng)关(guān)要求与《备案办法》衔接。

　　但引发(fā)市(shì)场热议的是，基(jī)金合同中应当明确约定，除市场波动导(dǎo)致净值(zhí)变化外，连续60个骨架大的男生一般都很高吗，为什么身高越高性功能越差(gè)交易日出现基(jī)金资产净(jìng)值低于1000万元人(rén)民(mín)币的，该私募证券投资基金进入清算流程。

　　有行业(yè)人(rén)士(shì)认为，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备案办法(fǎ)》募(mù)集规模的基础上，增加了存续要求(qiú)，这可以有效避(bì)免《备案办法》出台后，通过募集资金后再(zài)赎回的方式备案的“壳(ké)基金”。此外，这也(yě)体现行(xíng)业的“扶强除劣”趋势(shì)，中小(xiǎo)规模的私(sī)募生存难度越(yuè)来越大。

　　申赎管理上(shàng)，为(wèi)加强流动性风险管理，《运作指引》要求(qiú)私募证(zhèng)券投资基(jī)金开放申赎频(pín)率(lǜ)不得高于每月一(yī)次。为引导投资者理性投(tóu)资、长(zhǎng)期投资，《运作指(zhǐ)引》明确基金合同应当(dāng)约定投资者不少于骨架大的男生一般都很高吗，为什么身高越高性功能越差(yú)6个月(yuè)的份额(é)锁定期安(ān)排。

　　投资要(yào)求(qiú)方面，在(zài)组合(hé)投资(zī)要求上(shàng)，为(wèi)引导私募证券投资基(jī)金管理人提(tí)升(shēng)专业投资能(néng)力，组合投资、分散风险，要求(qiú)私募证(zhèng)券投资基金采取资产组合的(de)方式进行投(tóu)资。单只私募证券投资基金投资于同一资产的资金，不得超(chāo)过该基(jī)金净资产的25％；同一私募基(jī)金管(guǎn)理人(rén)管理(lǐ)的全部(bù)私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金投资于同一资产的(de)资金，不(bù)得超过该(gāi)资产的25％。银(yín)行(xíng)活期存款、国债、中央银行(xíng)票据、政策性(xìng)金融债、地方(fāng)政府债券、公开募集基金等中国(guó)证监会(huì)、协会认可的投资(zī)品种除外。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还明确(què)禁止多层嵌套，要求私募证券(quàn)投资基金(jīn)架(jià)构应当清晰(xī)、透明(míng)，不得通过设置复杂(zá)架(jià)构、多层(céng)嵌套(tào)等方式(shì)规避监管要求(qiú)。私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金投(tóu)资于其他私募证券投资基金或者金(jīn)融机构发(fā)行的资(zī)产管理产(chǎn)品(pǐn)的，应当明确约定(dìng)所投资(zī)的(de)私募证券投资基金(jīn)或者资产管理产品(pǐn)不再投资除公开募集(jí)基金以(yǐ)外(wài)的(de)其他私募证券投资(zī)基金或(huò)者(zhě)资产管理(lǐ)产品。

　　在场外衍生品投资要求上(shàng)，明确(què)私(sī)募基金应(yīng)当以风险管理、资(zī)产(chǎn)配置为目标开展衍生品交易(yì)，不得将衍生(shēng)品交易(yì)异(yì)化(huà)为(wèi)股票(piào)、债券等(děng)场内标的的杠杆融资工(gōng)具，不得为(wèi)不适格(gé)投资者提供通道服务，提出集中度、杠杆等要求(qiú)。

　　运作管理要求方面(miàn)，要求私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金管理(lǐ)人建立健(jiàn)全内部制(zhì)度(dù)，遵循投资者(zhě)利益优先与(yǔ)公平(píng)交易原则，防范利益输(shū)送。对(duì)量化私募证券投资基(jī)金(jīn)在(zài)交易系(xì)统(tǒng)安全、异常交易监控、内部管理、资料保存、产(chǎn)品(pǐn)命名等方面提出规(guī)范要求。进一步(bù)细(xì)化对私募证券投资基金投资运作（如衍生品、境(jìng)外资产等特殊交易）的信息披露要求(qiú)。

　　同(tóng)时(shí)，《运作(zuò)指引(yǐn)》明(míng)确不同规(guī)模私募证券(quàn)投资基金(jīn)管理人(rén)和私募(mù)证券投资基金信(xìn)息(xī)报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)管理人定(dìng)期开展压(yā)力测试、建立风(fēng)险(xiǎn)准备(bèi)金制(zhì)度等(děng)。具体(tǐ)来看，同一实际控制人控制的私募(mù)基金管理人在(zài)最近一年度末合计基金管理规模(mó)在(zài)20亿元以上(shàng)的，应当持续(xù)建(jiàn)立健全流动性风险(xiǎn)监测、预警与应(yīng)急(jí)处置、关(guān)于预(yù)警线与止损线的风险管理制度，每季度至少进(jìn)行一(yī)次压力(lì)测试(shì)。私募基金管理人应当结合(hé)市(shì)场状况和自身管理能力制定并持续更(gèng)新流动性(xìng)风险应(yīng)急预案(àn)，明确预案触发情景、应急程序与(yǔ)措施(shī)等。

　　《运作(zuò)指引》明确(què)禁止通道(dào)业(yè)务，私募基金管理人应(yīng)当对投资者资金来(lái)源的合规性进行审查(chá)，不(bù)得由投资者或其指定第三方下(xià)达(dá)投资指令(lìng)或者(zhě)自行负责投资运作，不得为金融(róng)机构、其他(tā)私募基金(jīn)管理(lǐ)人，金融机构资产管理产(chǎn)品以及其他(tā)私骨架大的男生一般都很高吗，为什么身高越高性功能越差募基金提供规避(bì)投(tóu)资范围、杠(gāng)杆约束、投资者门槛等监管(guǎn)要求的通道(dào)服务。

　　一位私(sī)募人(rén)士(shì)向期(qī)货日报记(jì)者表示，综合来看，私(sī)募监(jiān)管的实际(jì)标准在(zài)向金融机构管理标准看齐，《运作指引》如果按目(mù)前征求意(yì)见稿的水平落实，执行后会(huì)快速抹(mǒ)平(píng)私募基金(jīn)相(xiāng)对其(qí)他(tā)资管产品(pǐn)的灵活度，让资金方的投放偏好(hǎo)回到策略表现及管(guǎn)理人(rén)的(de)整体(tǐ)运营(yíng)和服务水平上(shàng)，而非政策监管(guǎn)红利。这将更有利于行业的健康(kāng)发展，回归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给予了过渡期(qī)安排。

　　中基(jī)协表(biǎo)示，《运作指引》施(shī)行后(hòu)，新备案的私募证券投资基金(jīn)按照《运作指引》要求执行。同时为(wèi)减少新(xīn)老基(jī)金的套利空间(jiān)，对存(cún)量基金针对不同情况提(tí)出差异化整改要求，并对(duì)重点(diǎn)条款的整改给予充(chōng)分(fēn)过(guò)渡期安排：

　　对(duì)于违反投资范围要求、开展(zhǎn)通道业务、不符合(hé)最(zuì)低存续规模等触及底线要求的存量基(jī)金(jīn)，《运作指引》施行(xíng)后不(bù)得新增募集规模及投资者，不得展期(qī)，新增(zēng)投资活动(dòng)获得(dé)须符合《运(yùn)作指引》要求，合同到期后(hòu)予以清算；

　　对(duì)于不(bù)符合《运(yùn)作(zuò)指引》中关于投资(zī)集中度、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍生品交(jiāo)易等(děng)投资(zī)要求(qiú)的(de)，给予12个月整改过渡期，不强制要(yào)求(qiú)修(xiū)改基(jī)金(jīn)合同；

　　对(duì)于《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》实施后存量基金(jīn)新(xīn)募集的投资者要求设置不少于6个月的份(fèn)额锁定(dìng)期(qī)；

　　对于存量基金发生基金合同变更的(de)，变更后(hòu)内容应当符合《运(yùn)作指引》要求；基金合(hé)同存续期限(xiàn)发生变化的，应当按(àn)照《运(yùn)作指(zhǐ)引》修改基金合同；

　　对于存量基(jī)金中无固定存续期限的(de)私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金，要求(qiú)在《运作指引》施(shī)行后(hòu)12个月内，修改(gǎi)基金合同，约定明确的基(jī)金存续期，以促进目前存量永续(xù)基金(jīn)限期(qī)整改。

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