近(jìn)日，2022年营业收入(rù)303.11亿元(yuán)且净利(lì)润67.96亿元的兴发(fā)集团，其旗下子公司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要(yào)产品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半导体加(jiā)工(gōng)过程(chéng)中的(de)关键(jiàn)材料，公司客户包括长江存储、华虹集团、中芯国际等，也获得大(dà)基金二期入股。

　　不过(guò)有(yǒu)意思的是，兴福电(diàn)子第二大(dà)客户竟然是可(kě)口(kǒu)可乐，这也无(wú)意间透露了一个冷(lěng)知识——可口可乐生产过程(chéng)中使用的磷酸，原来(lái)不只是(shì)常规的食品级(jí)磷(lín)酸，还用到(dào)了更高纯度的(de)电(diàn)子级磷酸。

　　另外，兴福电子间(jiān)接(jiē)控股股东还(hái)与第二大股东有可(kě)复活的对赌协(xié)议。且其中一(yī)条比较(jiào)少见，即在兴福电子正式(shì)申报IPO后的(de)18个(gè)月内仍(réng)未实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电(diàn)子主要从事(shì)从事湿电子化学品业务，公司产品包括磷酸、硫(liú)酸等。公司磷酸产品按照纯度(dù)等(děng)级分(fēn)为(wèi)电子级磷(lín)酸、食品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸(suān)，电子级磷酸可(kě)分为IC级磷酸和面板级磷(lín)酸。各磷酸产品的纯度(dù)等(děng)级由高到低分别为(wèi)：IC级磷酸(suān)＞面板级磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子在(zài)生产电子级磷酸、电子(zi)级(jí)硫酸的同时会产(chǎn)生部分食品级磷(lín)酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级(jí)磷酸的主(zhǔ)营业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入摘要，数据(jù)来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　这里有个(gè)点值得一(yī)看，兴福电子(zi)2022年(nián)第二大客户为(wèi)可口(kǒu)可乐，金额(é)为6924.1万元(yuán)，申报稿显示的主(zhǔ)要销售内容为磷酸产品。这个销售金(jīn)额(é)比兴福(fú)电子当年食品级磷酸的(de)主营业(yè)务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福(fú)电子电子级磷酸产品除销售(shòu)给(gěi)集成电路行业(yè)、显(xiǎn)示面板行业(yè)客户外，还销售给可口可(kě)乐公司、化工品贸易商等(děng)其他(tā)行业客户。由于可口可乐公司对磷酸产品的(de)品质要求高于一(yī)般的食品级磷酸，公司销(xiāo)售(shòu)给可口可乐(lè)公(gōng)司(sī)的磷酸产品等级实际为(wèi)符(fú)合食(shí)品级要求的面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下称“报告期”）的(de)营业收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润分别为-0.22亿(yì)元(yuán)、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有(yǒu)三个看点(diǎn)。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会计差错(cuò)更(gèng)正(zhèng)及(jí)追(zhuī)溯调(diào)整(zhěng)，比如(rú)兴福电(diàn)子原报表2020年净(jìng)利润为-744.2万(wàn)元，调(diào)整后为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第二个点为，兴(xīng)福(fú)电子2022年非经常(cháng)性损益为4528.14万(wàn)元(yu商业用电多少钱一度 商业用电跟住宅用电有什么区别án)。某会计师事务所合伙人对记者(zhě)表示，非经常(cháng)性损益是指公司(sī)发生的与经营业(yè)务无直接关系，或是虽与经营业务相关(guān)，但由于其性质、金额或发生频率，影响了(le)真(zhēn)实、公允地反(fǎn)映公(gōng)司正常盈利能(néng)力的各项收入、支(zhī)出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电(diàn)子2022年归母(mǔ)净(jìng)利润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　第(dì)三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛利率提升(shēng)有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子(zi)2021年和2022年(nián)的有关毛利率，已(yǐ)经超过申报稿列举的同行(xíng)业可比公(gōng)司平(píng)均(jūn)水平。对此，兴福(fú)电子在(zài)申报稿中表(biǎo)示，2021年以(yǐ)来公(gōng)司陆续实现众多集成电路客户的(de)产品(pǐn)认证及批量(liàng)供货，毛(máo)利率水平(píng)较高的集成(chéng)电路(lù)用湿电子化(huà)学品销售收入(rù)占比持续(xù)提升，且公司(sī)根据部分(fēn)产品(pǐn)原材料价格上涨情况适时调高了产品销售价(jià)格，使(shǐ)得2021年和(hé)2022年毛利率维持在较高水(shuǐ)平。

　　那么，在此情(qíng)况下(xià)，兴福电子未来毛利率还有多(duō)少上升空(kōng)间(jiān)？如果不靠涨价，兴福电子未(wèi)来(lái)是(shì)否还能持续提(tí)高业绩(jì)？

　　从股权结(jié)构来看(kàn)，兴福(fú)电(diàn)子控(kòng)股股东为上市公司兴发集(jí)团，其(qí)直接持有兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴福(fú)电子的间(jiān)接控股股东为宜(yí)昌兴(xīng)发。

　　兴(xīng)福电(diàn)子(zi)第二大(dà)股(gǔ)东为(wèi)国家集成(chéng)电路基金二期(qī)，持股比例为9.62％。需要(yào)指出的是，兴福电子间接(jiē)控股股东宜昌(chāng)兴发(fā)与国家集成电路基(jī)金二(èr)期之间存(cún)在(zài)对(duì)赌协议。虽然(rán)随着兴福电子IPO，相关协议(yì)已经终止，但(dàn)回(huí)购(gòu)权和随售权存在可以“复(fù)活”的条(tiáo)件(jiàn)，且其中一条比(bǐ)较少见(jiàn)，即“兴福(fú)电子正式申(shēn)报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格IPO是指通过(guò)上(shàng)市委(wěi)审议，还(hái)是指拿到证(zhèng)监会批文？

　　如果是指通(tōng)过(guò)上市委审议，虽然申(shēn)报IPO后的18个(gè)月内没有(yǒu)上会结果的企业比较少，但不是(shì)没有例外。比如，截(jié)至2023年(nián)5月(yuè)10日，上交所科创(chuàng)板栏(lán)目(mù)显示，处于正(zhèng)常待审核阶段的合合(hé)信息和先正达，受理日期已(yǐ)经超过18个月。

　　如果是指拿到(dào)证监会(huì)批文(wén)，也有企(qǐ)业超过。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交(jiāo)所科创板栏目显示(shì)，20家提交(jiāo)注册(cè)的企(qǐ)业中有2家受理日(rì)期已(yǐ)经过(guò)去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个月(yuè)后，彼时(shí)兴福电子处于(yú)正(zhèng)常IPO流(liú)程中(zhōng)，又(yòu)会(huì)演绎怎么样的(de)剧情？

　　对(duì)赌协议摘要(yào)，数据来源：申(shēn)报(bào)稿(gǎo)

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过(guò)1亿(yì)股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子达(dá)到的目标估值为(wèi)54亿元(yuán)。值得一提的是，15家战略投(tóu)资者2021年12月对(duì)兴福电(diàn)子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作用后，15家(jiā)战(zhàn)略投资者的(de)增值(zhí)率(lǜ)为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年(nián)第一季度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联采购主(zhǔ)要系(xì)向关联方(fāng)采购(gòu)黄磷、液(yè)体三氧(yǎng)化(huà)硫等原材料、电力等能(néng)源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经(jīng)常(cháng)性关联采购金额(é)（不含建筑工程服务采购(gòu)）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营(yíng)业成(chéng)本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数(shù)是向间接控股股东宜昌兴发的(de)下属公司采购。

　　细项来看，兴福(fú)电子部分主(zhǔ)要(yào)原材料的关联采(cǎi)购占(zhàn)比较高。比如(rú)，报告期内(nèi)，公司普通黄(huáng)磷(lín)关(guān)联采购金额(é)占同类(lèi)产品采购总(zǒng)额的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内(nèi)液(yè)体(tǐ)三氧化硫关联(lián)采购(gòu)金额占同类产品采购总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另(lìng)外(wài)申报稿显示，在主营业(yè)务方(fān商业用电多少钱一度 商业用电跟住宅用电有什么区别g)面，兴福(fú)电(diàn)子(zi)是控股股(gǔ)东兴发集团合(hé)并报表范围内唯一(yī)从(cóng)事湿电子化学品相关业务的(de)主体(tǐ)，与兴发(fā)集团及(jí)其控制的(de)其(qí)他(tā)公司主营业务及应(yīng)用(yòng)领域(yù)不同(tóng)。

　　虽然(rán)兴福电子没(méi)有在申报(bào)稿中对2023年第一季度业绩进行预测，但兴(xīng)发集团2023年第一季度的业(yè)绩并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年第(dì)一季度营业收入为65.71亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净利润(rùn)为(wèi)4.49亿(yì)元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集(jí)团在公告中表(biǎo)示，归母(mǔ)净利润较上年同期(qī)大幅(fú)降低，主(zhǔ)要是受市场供(gōng)需变化(huà)影(yǐng)响，自2022年下半(bàn)年以(yǐ)来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场(chǎng)价(jià)格持续下跌，在(zài)今(jīn)年(nián)一季度跌幅扩(kuò)大，至一季度末，草(cǎo)甘膦(lìn)价格已(yǐ)跌至行业(yè)成本线附近(jìn)，有(yǒu)机硅DMC已跌破(pò)行业成本线。在(zài)价格下跌过程中，公司上述产品产销量(liàng)同比均出现大幅下滑。

　　兴发(fā)集团也在公告中谈及湿电子(zi)化(huà)学(xué)品，即公(gōng)司湿电子化学品、特(tè)种化(huà)学品、食品添加剂(jì)等成长性(xìng)产品市场需求总体良(liáng)好，盈利(lì)能力保持(chí)稳定。

　　但是(shì)兴(xīng)发集团另(lìng)一则公告显示(shì)，湿电子(zi)化学品2023年第一季(jì)度平均售(shòu)价为(wèi)8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第(dì)一(yī)季度(dù)的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年第一季度统计口径不太一样，销量数据不太好找，所以(yǐ)不太好(hǎo)具体(tǐ)判断湿电(diàn)子化学(xué)品(pǐn)相(xiāng)关收入的变化(huà)。

　　那(nà)么(me)，在平均(jūn)售(shòu)价(jià)下(xià)降(jiàng)16.44％的情(qíng)况下，兴(xīng)福电子2023年第一季度的(de)业绩具体表现如何？

　　平(píng)均售(shòu)价摘要，数据来源：兴发集(jí)团公告(gào)

　　违法违规方面(miàn)，兴福电(diàn)子曾受到宜昌(chāng)市猇亭区城(chéng)市管(guǎn)理(lǐ)执法(fǎ)局的行(xíng)政处罚，处罚金额(é)为28.16万元(yuán)。原因是兴福电子无证建设(shè)房屋，总违(wéi)法建筑面(miàn)积为(wèi)4,718.62平(píng)方米(mǐ)，总造(zào)价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发集团的副总(zǒng)经理赵勇于2023年4月被上交所予以监管警示(shì)的决定，原因是赵勇交易(yì)兴发集团可(kě)转(zhuǎn)债构(gòu)成短线交易。

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