4月美国(guó)就(jiù)业(yè)报告(gào)大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍(réng)然维持稳健。但是(shì)需要(yào)指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可(kě)能(néng)导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要(yào)高于以往年份，或导致非(fēi)农(nóng)就业数据偏高，未来持(chí)续性(xìng)存在较大不确(què)定。非农发(fā)布后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基(jī)本持(chí)平于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业(yè)报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工(gōng)资(zī)环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图(tú)1）。非(fēi)农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就(jiù)业市(shì)场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合(hé)计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导(dǎo)致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月季节因(yīn)子(zi)要(yào)高(gāo)于以往年关关难过关关过 事事难熬事事熬下一句是什么，关关难过关关过 事事难熬事事熬是什么诗份（图2），或导致非(fēi)农就业数据(jù)偏高，未来持续性存(cún)在较大(dà)不(bù)确(què)定。非(fēi)农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整(zhěng)体(tǐ)回升(shēng)，其中商(shāng)品相(xiāng)关行业回(huí)升明显。4月商品相关行业(yè)新(xīn)增(zēng)非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制造业(yè)、建筑业等新(xīn)增就业(yè)均边际回(huí)升。商(shāng)品相关行(xíng)业就业边(biān)际改善，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美国ISM制(zhì)造(zào)业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也(yě)边际(jì)回升。4月服务业相关行业(yè)新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内(nèi)部(bù)出现分化。其(qí)中，医疗保健和(hé)商业服务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多的休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他(tā)需求指标指(zhǐ)示，服务业需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的总空缺(quē)约(yuē)384万(wàn)人，较(jiào)22年关关难过关关过 事事难熬事事熬下一句是什么，关关难过关关过 事事难熬事事熬是什么诗(nián)12月(yuè)的470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速(sù)回升，显示劳工市场韧(rèn)性(xìng)较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波(bō)的不确定(dìng)性冲(chōng)击(jī)，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映(yìng)就业市(shì)场韧性(xìng)较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小(xiǎo)时工资增(zēng)速低于其他工资指标，4月小时工资(zī)增速回升(shēng)后，与其他(tā)工(gōng)资指标(biāo)的差距收窄，指示(shì)美国潜在(zài)的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联(lián)储(chǔ)合意水(shuǐ)平（3％左右），这可(kě)能加大(dà)美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就(jiù)业市(shì)场劳动力(lì)供应紧张(zhāng)局势整体(tǐ)仍(réng)在小幅缓解。最(zuì)能反映就业(yè)市场(chǎng)紧张程度之一的(de)职位空(kōng)缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年(nián)11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历(lì)史(shǐ)经(jīng)验(yàn)，当前职(zhí)位空缺(quē)和求职人之比的回落速度接近1973年的高(gāo)通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才(cái)能(néng)更接(jiē)近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们(men)认(rèn)为(wèi)，超(chāo)预期的非(fēi)农就业(yè)数据将进一步削弱(ruò)联(lián)储的降息意(yì)愿，但实际经(jīng)济动能或弱于非农就业(yè)数据所指(zhǐ)示(shì)的水平，后续需要关注季节(jié)因(yīn)子扰动下降后就业数据(jù)的走势。非(fēi)农就业超预期叠加工(gōng)资(zī)增速回(huí)升，预计联储将维持相对市(shì)场更加鹰(yīng)派的(de)立场。若就业数(shù)据出现(xiàn)明显恶化，联储转向的可能(néng)性(xìng)将(jiāng)加大。5月(yuè)以来，第一共和银行被接管、西太平洋(yáng)合(hé)众银行等区域(yù)银行股(gǔ)价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭(bì)昭(zhāo)示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上(shàng)限触发时(shí)点提前，前(qián)景存在较大(dà)不确定性（参见《美(měi)国债务上限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债务上(shàng)限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除(chú)金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示(shì)：美国中小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于预(yù)期，但(dàn)或许(xǔ)和季节性有关》

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