2023年(nián)前4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续(xù)加息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中国香(xiāng)港(gǎng)市场方(fāng)面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金方面(miàn)，来自(zì)香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香(xiāng)港注册的基金(jīn)中，中国股票基(jī)金（投向中国市(shì)场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去(qù)6个月以来，中国(guó)股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网站

　　经(jīng)过前四个(gè)月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接(jiē)受本报采访解析他们对于市场动(dòng)态的看法，以(yǐ)帮助投资(zī)者把脉今年剩余时间(jiān)投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市(shì)场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理亚(yà)太区投(tóu)资总监及(jí)宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基(jī)金(jīn)（国际）有(yǒu)限公司 基金(jīn)经(jīng)理卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续(xù)发力，中(zhōng)国经济(jì)持续快速(sù)复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人民币等其它(tā)非(fēi)美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近(jìn)期(qī)“火”出圈的人工(gōng)智能，机(jī)构人士认为(wèi)人(rén)工智(zhì)能将为各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美(měi)国银(yín)行要(yào)么(me)主动收(shōu)紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要么(me)因(yīn)为存款(kuǎn)外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部(bù)门能获得的(de)贷款增长放缓。虽(suī)然(rán)个人消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退(tuì)的风(fēng)险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但(dàn)不(bù)是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持(chí)。亚(yà)洲地区中国，日本过去几年(nián)受(shòu)到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理(lǐ)看来，日(rì)本的经济(jì)表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着(zhe)引(yǐn)领作用。但是，如果要中国经济复苏(sū)更稳(wěn)固，更全面，还(hái)需要企(qǐ)业投资(zī)、房地产发力。

　　南(nán)方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目前(qián)市场(chǎng)对中国经济在2023年的复(fù)苏抱有较高的(de)期望，尤(yóu)其是在第(dì)一(yī)季度(dù)超出预期的情况下，市(shì)场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对(duì)于(yú)欧美经(jīng)济的(de)预期则(zé)有所(suǒ)保(bǎo)留。我们认为中国仍在复苏的道路上(shàng)。如果(guǒ)下半(bàn)年(nián)财政和地产(chǎn)方面有所表(biǎo)现(xiàn)，将会加快复苏(sū)进(jìn)程。目前来看，经济复苏(sū)的(de)压力主要来自外需减弱和(hé)内需恢复(fù)尚需(xū)时间，市(shì)场流动性(xìng)和信贷宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环(huán)境下(xià)，高(gāo)利(lì)率(lǜ)几乎是美(měi)国和欧(ōu)洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率环境(jìng)对经济的压制作(zuò)用会降低(dī)欧美经(jīng)济(jì)的预期。日本目(mù)前处于一个(gè)极(jí)端宽(kuān)松货币(bì)政(zhèng)策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目(mù)前新任日本央行(xíng)行长表现出(chū)会维持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将(jiāng)从去年的(de)3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则是从去(qù)年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压(yā)力(lì)已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持续修复(fù)，核心通胀中枢(shū)震(zhèn)荡下(xià)行。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情和地产等多(duō)重约束因(yīn)素缓(huǎn)和、以(yǐ)及(jí)周期(qī)性(xìng)因素作用下(xià)，经济(jì)本身就有(yǒu)趋(qū)势性的(de)内生修复动力，并不需(xū)要太强的政策刺(cì)激(jī)，从趋势上(shàng)看(kàn)无论经济(jì)增(zēng)长还(hái)是(shì)企业盈利的修(xiū)复，目前都处(chù)在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及修(xiū)复力度(dù)最大(dà)的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回落及冬季天(tiān)气较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政(zhèng)策方面(miàn)，日银新(xīn)总裁植田和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调整货(huò)币政策区间可能(néng)性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲(qū)线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未(wèi)来一年(nián)美国有80％的概率(lǜ)进入(rù)衰退。美(měi)国(guó)银行业的风波提升了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在降温的可(kě)能。随着劳工参与率的提高，以及(jí)新增就业的下降(jiàng)，未来失业率有(yǒu)抬升(shēng)的可(kě)能，这将(jiāng)会是导致(zhì)美国经济名义上进入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要(yào)的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经(jīng)济(jì)表现好于预期。欧元区(qū)未(wèi)来12个(gè)月(yuè)出现衰(shuāi)退(tuì)的机(jī)会为60％。该(gāi)地(dì)区面临(lín)的通胀(zhàng)问题比美(měi)国更为(wèi)持(chí)久。因(yīn)此，我们(men)预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基(jī)点，将(jiāng)存(cún)款利率提(tí)高(gāo)至3.5％，并在今年余(yú)下时间(jiān)保持这一(yī)水平。中国(guó)经济的强势复苏，是(shì)全球经(jīng)济增(zēng)长“混(hùn)沌”中的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进一(yī)步好转，增强了(le)投资者对于国内经(jīng)济增长复(fù)苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次加息了(le)。虽然说通胀还没有回到美联储的政(zhèng)策(cè)目标。但是(shì)3月(yuè)份(fèn)开始(shǐ)，银行出现问题(tí)，这都是(shì)高(gāo)利(lì)率环境带来冷却经济的副(fù)作用。在整体通胀(zhàng)数(shù)据逐步往(wǎng)下走的环(huán)境(jìng)之下，企(qǐ)业信心也开始是越走越弱。美联储今年加息(xī)或(huò)许已(yǐ)经结束。

　　美(měi)联储可能要(yào)到了明(míng)年上(shàng)半年才会认真的去考虑(lǜ)降息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快(kuài)，而(ér)且美联储主席鲍(bào)威尔(ěr)在过去的半年12个(gè)月多(duō)次(cì)提(tí)到(dào)，他宁愿经济(jì)出现(xiàn)一个温和的经济衰(shuāi)退。可(kě)见，他对于降低通胀的决(jué)心还是非常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问题，市(shì)场对美联储加息的(de)预期发(fā)生了较(jiào)大(dà)波动。目前(qián)市(shì)场预(yù)计，5月份(fèn)的加息(xī)会是最后一次，然后在(zài)第四季度开始逐步调整利率水平，以实(shí)现利(lì)率的正常化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这(zhè)是个好消(xiāo)息，因(yīn)为(wèi)高利率环境(jìng)导致(zhì)美元(yuán)流动性下降和投(tóu)资成本急剧上升，这已经在(zài)全球资本市场上反映(yìng)出(chū)来了。不论是美国的(de)银行业还是高收(shōu)益债券领域，都出现了流动性和短(duǎn)期(qī)成本上升带来的(de)冲击(jī)。

　　胡一帆:我(wǒ)们认(rèn)为美(měi)联储最近一次(cì)加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预期从今年三季度(dù)开(kāi)始，美国(guó)将进入一(yī)个(gè)技术(shù)性衰退，可能在年底会有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还是(shì)比较(jiào)的鹰派，至(zhì)少从美(měi)联储官员的点阵图看，大部分美(měi)联储官员(yuán)都认为在(zài)2024年前不会减息(xī)，与市(shì)场预期有一定的(de)差距(jù)。当然(rán)，我们要动态(tài)地(dì)看问题，应根据未来几个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加(jiā)息后进入了(le)观察期。短期，联储将在控通胀及防范(fàn)金融风险之(zhī)间争取(qǔ)平衡。后续(xù)如果美国金融(róng)体系风险继续累积并形成进(jìn)一步(bù)的风险事件，可能会推(tuī)动联储更早转向。美国(guó)经济(jì)衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情(qíng)景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大(dà)类(lèi)资产中取(qǔ)得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联(lián)储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息(xī)周期及随后的宽松政策(cè)可能利(lì)好(hǎo)股市(shì)，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时成立。多数情(qíng)况下，只有经济状况触底(dǐ)才会构(gòu)成股市(shì)反弹(dàn)的充(chōng)分条件。与股票(piào)不同，政(zhèng)府债收益率的表(biǎo)现在美联储加息接近尾(wěi)声时通常更容易预测。一直以来，10年(nián)期政府债收(shōu)益率的(de)高(gāo)位几乎总是在最后一(yī)次加息前后出(chū)现，然后在(zài)接下(xià)来的12个(gè)月平均下(xià)跌70个基点(diǎn)，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降(jiàng)压(yā)低了收益率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的(de)大(dà)概率能赚钱。工具(jù)率先获得利(lì)好，这是比较自然的(de)逻(luó)辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变化(huà)，这是(shì)我(wǒ)们(men)需(xū)要思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步(bù)提(tí)升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的不确(què)定性是比较高的。第三，中国有庞大(dà)的市场(chǎng)，政府积极的在推(tuī)动(dòng)数字化的进程，我们认为(wèi)中国有(yǒu)非常大的(de)潜(qián)力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环(huán)节和(hé)推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯片构(gòu)成(chéng)的服务(wù)器，以及配套(tào)的交换机(jī)、光(guāng)模块；自去年(nián)年底以来，产(chǎn)业链已经陆(lù)续收到了上述硬(yìng)件产品环(huán)节(jié)的订单上修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉及两类产品，一(yī)类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型的分布(bù)式(shì)计算(suàn)部署、数(shù)据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的(de)终端场景，主要(yào)基于(yú)生成的(de)字段数(shù)（token）来收费；另一类(lèi)是部(bù)署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端场景，主要(yào)根据部署成本(běn)来收费；应用场景落地较(jiào)为多元(yuán)，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企(qǐ)业内部(bù)管理(lǐ)都有非(fēi)常多可(kě)以(yǐ)探索(suǒ)落(luò)地的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百(bǎi)花齐放的格局，投资(zī)机会主要(yào)来源于下游(yóu)潜在的目标用户(hù)群体规模较大、用户的(de)付费意(yì)愿强或者用户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆(fù)很多行(xíng)业。与此同时(shí)，我(wǒ)们看到，中(zhōng)国高度重视数(shù)字经(jīng)济，尤其(qí)是(shì)大数(shù)据(jù)、硬科技和软(ruǎn)科技(jì)的发展，今(jīn)年成立了(le)国家数据局(jú)，国务(wù)院重组科技部，三大运(yùn)营商都加大了(le)在数据方(fāng)面的投(tóu)入，中国(guó)的(de)云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体(tǐ)的(de)发展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库存(cún)的稳步推进，半导体板块在(zài)今后的(de)6-10个月会(huì)有所改善。拥(yōng)有众(zhòng)多半(bàn)导体企业的韩(hán)国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有不俗表现，因为很多(duō)中国的(de)科技企业(yè)在后疫情时代，会更关注利(lì)润和现金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机(jī)器学习与深度学习(xí)模型(xíng)）的(de)发展(zhǎn)将带(dài)来(lái)以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的(de)需求与(yǔ)发(fā)展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大的数(shù)据集和计(jì)算(suàn)资(zī)源进行训练，这将推(tuī)动公共云服务商的(de)发展。数(shù)据服务，AI模(mó)型需要海量数据进(jìn)行训(xùn)练(liàn)，数据采集、清(qīng)洗和标注服务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用(yòng)，企业将大举采(cǎi)购(gòu)各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然语(yǔ)言处理、机(jī)器(qì)人等以满足自动(dòng)化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工智(zhì)能专(zhuān)家及业(yè)界高管呼吁暂停(tíng)开发(f中国一共有多少万亿钱ā)比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众(zhòng)对AI技(jì)术研发的知情权以(yǐ)及行业自(zì)律(lǜ)是有(yǒu)其(qí)必要性的。一方(fāng)面，知名人士的呼(hū)吁显示出行(xíng)业内对(duì)人工(gōng)智能安全与(yǔ)可控性的高度重(zhòng)视，这有助于提高(gāo)公众对此的认识，同时促进相关(guān)法规与标准的出台(tái)。暂停开发更强(qiáng)大的模型有助于行业理解现有(yǒu)模型的风(fēng)险与影响，为下一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够强(qiáng)大，需要一定时间观(guān)察其对社会产生的影响。但另一(yī)方面(miàn)，依靠公众(zhòng)人士发(fā)起的(de)自律(lǜ)性(xìng)暂停可能难以有效执行。人工智能(néng)行业内竞争(zhēng)激烈，暂停(tíng)进一(yī)步研究难以形成广(guǎng)泛共识，领(lǐng)先机构会继(jì)续推进研(yán)究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼(hū)吁(xū)暂停开(kāi)发(fā)更强大(dà)的生成(chéng)式(shì)AI 模(mó)型，并非技术发(fā)展方向出现了(le)偏(piān)差，而更(gèng)多(duō)是出于对监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会(huì)思(sī)考在使用过程(chéng)中产(chǎn)生的法(fǎ)律规制(zhì)风险以(yǐ)及科(kē)技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互(hù)过程(chéng)中的(de)数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因(yīn)此现在越来(lái)越(yuè)多的企业客(kè)户开始转向规(guī)划(huà)私(sī)有部署大模型。另一方面(miàn)，不法分子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监(jiān)管层在立法进(jìn)度上领先(xiān)于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息(xī)办(bàn)公(gōng)室(shì)正式发(fā)布《生成式(shì)人(rén)工智能服(fú)务管(guǎn)理(lǐ)办法（征求意见稿(gǎo)）》，提(tí)出(chū)生成式人工智(zhì)能服务提供者应该承担(dān)信息安全主体责任，做好个人(rén)信息保护、未成(chéng)年人保(bǎo)护、内容安(ān)全管理等工作，我(wǒ)们相信(xìn)在生成式人工智能领域的监管会(huì)日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来(lái)3个月就6个(gè)月，全球市场资产(chǎn)类(lèi)别方面，固(gù)定收(shōu)益或者债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美(měi)国经济进入下半年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美国(guó)股票(piào)的估(gū)值相对于企业(yè)盈利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始(shǐ)放缓，即便美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国(guó)债，它的利率(lǜ)还是要(yào)往下(xià)走(zǒu)，利率往(wǎng)下走(zǒu)代表这些债券的价格往上升。

　　环(huán)球(qiú)市场方面：股票(piào)的(de)部分摩根资产(chǎn)管理目前(qián)是偏向(xiàng)中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们(men)，如果中(zhōng)国的企(qǐ)业(yè)盈利增(zēng)长(zhǎng)比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根资(zī)产管理比较青(qīng)睐欧(ōu)美的(de)政府债券，再加上一些投资等级的企业债(zhài)。不看(kàn)好高收益债(zhài)的原因在于(yú)：当经济表现越来越差的时候(hòu)，一些信贷(dài)评级(jí)比较低(dī)的企业债，它(tā)的信(xìn)用差会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部(bù)分(fēn)的亚洲货币都会(huì)得到(dào)支持。商品：对能(néng)源(yuán)跟(gēn)工(gōng)业金属持相对中性态度(dù)，商(shāng)品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配置策略现在时间节点看，大(dà)类资(zī)产相对配(pèi)置上，我们认为股(gǔ)票(piào)优于债券，优于商(shāng)品。年末有降息(xī)预期的(de)条件下，股票估值压力会减小。商品受(shòu)全球总(zǒng)需求下(xià)降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年(nián)反(fǎn)转的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今(jīn)的(de)表现，之后可能会出现(xiàn)中国(guó)优于欧美(měi)股市的情况。尤其是(shì)香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本(běn)面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的(de)估值因素带来的下跌调(diào)整幅度比较大。换句话说，目前(qián)的港股表现有背(bèi)离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角(jiǎo)度看(kàn)，我们认为美国的(de)盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票(piào)表(biǎo)现(xiàn)会较出色(sè)，债(zhài)券(quàn)也会受益。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和(hé)去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场(chǎng)投(tóu)资策略：股票方面(miàn)，我们不看好美股和成长股。我们的(de)股票投资策略(lüè)是分散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特别是(shì)中国(guó)。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而(ér)言，我们认为今年债券的表现会优于股票的表现(xiàn)，特别是政(中国一共有多少万亿钱zhèng)府债券和(hé)投资级别的债券，能够提供不错(cuò)的(de)收(shōu)益率，而且(qiě)即(jí)使在经(jīng)济下(xià)行的时候也非常(cháng)具有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市场投资策(cè)略(lüè)：我们同(tóng)时也看(kàn)好黄(huáng)金和石油价格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为避(bì)险情绪的上升。我们预测到(dào)2023年(nián)底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之(zhī)前会达到(dào)2200美元/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为(wèi)油价会进一步上行，主要是由于(yú)供给端的收缩。外汇市(shì)场投(tóu)资策略：由于美联储停止(zhǐ)加息(xī)，美(měi)元(yuán)的利(lì)差优势(shì)收窄，因此(cǐ)我们要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情(qíng)景后，债券(quàn)和黄金(jīn)表现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰退情景下，利(lì)率(lǜ)带(dài)来的(de)分母端制约改善，利好利率(lǜ)债及高评级债(zhài)券(quàn)、黄金等(děng)资产类别(bié)成长股受(shòu)分(fēn)母端改(gǎi)善(shàn)主导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分(fēn)子端(duān)承压(yā)，整体回落石油等大(dà)宗(zōng)商品由于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议(yì)高配制造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标配消费(fèi)和(hé)医药(yào)；创(chuàng)业(yè)板(bǎn)指的吸引力相对高于(yú)沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军(jūn)工(gōng)、食品饮料(liào)、建筑材料等(děng)行业机(jī)会(huì)相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利能(néng)力稳定、中国一共有多少万亿钱高股息的优质央国企；契合数字中(zhōng)国建设(shè)方(fāng)向，受益(yì)于复苏的互联网板块。我(wǒ)们(men)对(duì)美(měi)股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前(qián)期，部分资产（例(lì)如美(měi)股）对分子端(duān)下行的定价不(bù)足。后续(xù)若进入利率快(kuài)速改善期，成长风格可能阶(jiē)段性(xìng)跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复(fù)苏，美元也(yě)可(kě)能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币(bì)汇率在美元(yuán)反(fǎn)弹时(shí)点可能(néng)仍强于一篮子(zi)货币。日(rì)元可能(néng)扭转颓势(shì)，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧(ōu)洲能(néng)源(yuán)供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本除外），并在(zài)美国和欧洲采取防(fáng)御性行业立(lì)场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年(nián)10月的(de)反弹之(zhī)后(hòu)，目前中国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定(dìng)者继续支持经(jīng)济增长，最近的银(yín)行存款准(zhǔn)备金率下调就是明证。我们对美元(yuán)进一步(bù)走(zǒu)弱的预期应(yīng)该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加(jiā)了对高质量(liàng)政府债券的敞口，并减少了对高收益债(zhài)务的(de)敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达(dá)市(shì)场投(tóu)资级政府债券，较(jiào)不青睐高收益债(zhài)券。这(zhè)与美(měi)国的衰退周(zhōu)期(qī)所体现出的特征一致(zhì)，在美国，政(zhèng)府债券通常(cháng)受益于债券(quàn)收益率的(de)下降（因(yīn)为市场对增长放缓和(hé)最终降息的定价），而(ér)公司债(zhài)券(quàn)收益率相对于美国政(zhèng)府债券的溢价(jià)因信贷质量恶(è)化的(de)预期而扩大。

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