金融界5月(yuè)8日消(xiāo)息今日(rì)早(zǎo)盘，A股市场银(yín)行板块再(zài)度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳(shū)理(lǐ)了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑(jí)——政策改(gǎi)变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政(zhèng)策不再提金融让利。银行业也开始落(luò)实，比(bǐ)如一些地(dì)方小银行下(xià)调存款(kuǎn)利率(lǜ)后，股份行也出现下调；而(ér)年初的低利率放贷现(xiàn)象也消(xiāo)失了，新发(fā)放贷款利(lì)率在上行(xíng)。此外(wài)，今年也没有下达普惠小微的政策任务(wù)。政策改变的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰(qià)当(dāng)的盈利积累，不能(néng)过度让利(lì)；另一个是中央(yāng)讲中特(tè)估(gū)和国企(qǐ)改革，银行(xíng)作为资(zī)产规模最大的国企行业，按(àn)政策导向要提高资产(chǎn)收益率。而取消(xiāo)金融让(ràng)利(lì)有利于银行估值修复。从2020年开始的(de)金(jīn)融让利(lì)使(shǐ)银行股的PB估(gū)值低于正常估值。银行作(zuò)为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正增长的情(qíng)况(kuàng)下正常PB估值应(yīng)该(gāi)在1倍(bèi)多，但由于让(ràng)利之下市(shì)场担(dān)心(xīn)银行ROE会(huì)降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对银行股是一(yī)种长(zhǎng)时间的利好，有利于银行估值(zhí)的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行不良(liáng)率和债(zhài)务风险周(zhōu)期相关，现在(zài)已进入不(bù)良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率开(kāi)始下降(jiàng)，到(dào)今年一季度已(yǐ)经连续(xù)10个(gè)季(jì)度下降了，这有利(lì)于股价上(shàng)涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞(zhì)后性。目(mù)前市(shì)场还没充分意识，银行股价(jià)刚刚(gāng)启动，如果不良率下降周期能(néng)够(gòu)持(chí)续验证，我们认(rèn)为这会让银行业(yè)的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对于(yú)地产和城(chéng)投(tóu)风(fēng)险有担忧，但银行房(fáng)地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良(liáng)率影响较小；而且中国经科兴是美国的还是中国的(jīng)过对(duì)债(zhài)务风险的(de)分部(bù)门处(chù)理，地产上下(xià)游的很多(duō)行业的债务风险已经解决。总体上银(yín)行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(g科兴是美国的还是中国的uǎi)点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收(shōu)入(rù)增速自(zì)去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收(科兴是美国的还是中国的shōu)增(zēng)速(sù)略微提高(gāo)。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是(shì)中小银行。出现(xiàn)拐点的原因(yīn)是去年上(shàng)半年LPR下降，今(jīn)年1月1号(hào)银行(xíng)进(jìn)行贷款利率重定价，利率出现(xiàn)下降。这是一个已知利(lì)空，市场已经消化，所以银(yín)行股会(huì)出现修复。此外(wài)，过去三年疫情使(shǐ)得银(yín)行股估值(zhí)被(bèi)压制。现在乙类(lèi)乙管多时，对银行估值不会再有太(tài)多影响(xiǎng)，疫情折(zhé)价已过(guò)，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存款利率下调，政策未(wèi)收(shōu)紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率(lǜ)下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口(kǒu)指导已经取(qǔ)消，这对银行息差有(yǒu)比较正向的(de)催(cuī)化，是一个短(duǎn)期(qī)利(lì)好。此外(wài)4月底的政治(zhì)局会议并未如(rú)市场(chǎng)预期一样出现(xiàn)明显(xiǎn)政(zhèng)策(cè)收紧，对银(yín)行(xíng)业是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了一(yī)下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券(quàn)市场出现资产荒，一些稳定的高股息行业会成为替(tì)代品，银行(xíng)股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高(gāo)国(guó)企(qǐ)ROE，很多(duō)做股票(piào)投资(zī)或股权投资的国企央企可以投(tóu)资ROE相对高的(de)银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨的持续性，海通国际证券给(gěi)予肯定态度(dù)。该(gāi)机(jī)构认(rèn)为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩(jì)真(zhēn)空期(qī)，银行股(gǔ)的表现将取决于宏观环境、政(zhèng)策规划以及市场交易(yì)情绪(xù)，在没有(yǒu)经(jīng)济(jì)衰退(tuì)和政(zhèng)策(cè)打(dǎ)压的情(qíng)况下银(yín)行(xíng)股不(bù)会(huì)出现大幅回撤。关(guān)于如何避免可能的小回撤，该机构建议选股(gǔ)时选择业(yè)绩好但股价还未上(shàng)涨的小银行。之前中特估的(de)概念使得大行的(de)估值(zhí)得到抬升，之后其他类型的(de)银行(xíng)估值也要相应抬升，本质原因是各类(lèi)银行的估值(zhí)没有系统性(xìng)的差(chà)异。

　　东方(fāng)证券指出，截(jié)至23Q1，上(shàng)市(shì)银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善(shàn)，我们测算行业(yè)23Q1加(jiā)回核销后的年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不(bù)良生成压(yā)力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝(jué)大多数银行关注率(lǜ)环(huán)比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银(yín)行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续(xù)保持(chí)充裕。目(mù)前(qián)银行资(zī)产质(zhì)量压力的峰值已经(jīng)过去，展望而言，经(jīng)济复(fù)苏态势良好，企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)环境(jìng)改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松(sōng)，银行(xíng)的资(zī)产质量表(biǎo)现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投(tóu)资策略(lüè)报告中表示，经济复苏进(jìn)行(xíng)时，银行重回基本面(miàn)主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价(jià)、质三方(fāng)面的(de)景气度(dù)均较去(qù)年提(tí)升：价格端，息(xī)差(chà)企稳(wěn)回(huí)升(shēng)新趋势将是(shì)重要的(de)行(xíng)业(yè)催化剂，利好整体估(gū)值提(tí)升。规模端，信贷需(xū)求(qiú)从大到小逐(zhú)步传导，下半年(nián)企业贷款(kuǎn)需(xū)求高景气延续的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款(kuǎn)的需求(qiú)复(fù)苏。资产质量方面，优质房地产融资风(fēng)险(xiǎn)缓解；零售(shòu)贷款质量(liàng)将在(zài)居民还款能力(lì)提升下长(zhǎng)期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板块(kuài)配(pèi)置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平(píng)安证(zhèng)券也在近期表示，看好(hǎo)全年盈利能(néng)力修复，银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)配(pèi)置价值提升(shēng)。该机构(gòu)认(rèn)为1季(jì)报(bào)行(xíng)业盈利(lì)增速低点(diǎn)确认(rèn)，主要(yào)受资产(chǎn)重(zhòng)定价以(yǐ)及居民端复苏低于预期的影响。展望(wàng)后续季度(dù)，国内经济向好趋势不变，在此(cǐ)背(bèi)景下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好(hǎo)的修复(fù)仍(réng)然(rán)值得期待，成为推(tuī)动板块盈利回升的催化(huà)剂。我(wǒ)们继(jì)续看好银行板块全年(nián)表现，考虑到当前银行(xíng)板块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复至疫情前水平(píng)，在后续盈(yíng)利有望逐季修复的背景下，当前时(shí)点银(yín)行板块的配(pèi)置价(jià)值提(tí)升。

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