调油逻(luó)辑提振成(chéng)本价格，从而能够推升芳烃价格，去(qù)年二季(jì)度芳(fāng)烃市场(chǎng)的热度之高也正是由这个逻辑主导。然而，今年与去(qù)年的步调明(míng)显不一。期货日报记(jì)者(zhě)观察到，同为芳烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续(xù)出现了9连跌，从走(zǒu)势上(shàng)来看，两品种的表(biǎo)现远(yuǎn)超市场(chǎng)预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘(pán)价下(xià)跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

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　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要原因在于两方面，一方(fāng)面由于近期(qī)原(yuán)油大跌(diē)，另一方面近期成(chéng)品(pǐn)油(yóu)裂差下(xià)跌。”一德期(qī)货(huò)分析师郑(zhèng)邮飞表示，由于欧美的滞涨格局(jú)，以及美国的加息(xī)预期，需求羸弱，市场(chǎng)对于(yú)衰退的预(yù)期再起。而原(yuán)油供应端的OPEC+减(jiǎn)产(chǎn)还没有落地，原油近(jìn)期回补前期缺(quē)口后继(jì)续下行(xíng)，对于(yú)化工(gōng)特别是(shì)与(yǔ)之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂(liè)差方面，近期美国汽柴油裂差出现(xiàn)下滑(huá)，同时美国汽(qì)油库存在4月份去库速率(lǜ)减(jiǎn)缓，使得市场对于美国(guó)调油需求的(de)预(yù)期边际弱化(huà)，对于(yú)芳(fāng)烃的(de)支撑走(zǒu)弱。

　　采(cǎi)访中，记者(zhě)了解到(dào)，美国夏油(yóu)对于辛(xīn)烷值的需(xū)求支撑起了(le)芳烃(tīng)调油的(de)逻辑(jí)。

　　但与去年同期相比(bǐ)，今年芳烃市场走势相(xiāng)对偏弱，且去年调油(yóu)逻辑(jí)发生的时间在5月发(fā)酵、6月初达到(dào)顶峰(fēng)，今年调油逻辑是在(zài)汽油(yóu)旺季到来(lái)之前(qián)。

　　物(wù)产中大期(qī)货(huò)能(néng)化组组(zǔ)长(zhǎng)谢雯(wén)表示，发生这(zhè)一现(xiàn)象的原因更多是始于路(lù)径依赖，去(qù)年极端的调(diào)油行情使得市场预期今年调油逻辑发生的(de)概率(lǜ)仍较大，调油商提(tí)前准备(bèi)原料运(yùn)往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是(shì)调油实(shí)实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚(yà)价(jià)差处(chù)于往年同期高位，但当(dāng)前美湾芳烃(tīng)库存较高，需求饱和，抑(yì)制芳烃美(měi)亚(yà)价差进一步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今年芳烃调(diào)油逻辑与(yǔ)去年在细(xì)节与节奏上又(yòu)有差异(yì)，主(zhǔ)要体(tǐ)现在去(qù)年5—6份的行情是(shì)“脉冲式”的(de)，当时市场对于美(měi)国高辛(xīn)烷值(zhí)调油料(liào)的短缺没有提早预期(qī)，导致旺(wàng)季来临后行情一(yī)触即发，而经历过去(qù)年的大幅波(bō)动，随后调油(yóu)商(shāng)对于今年(nián)已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流向美国创造套利空间，同时我(wǒ)们(men)从去(qù)年四季度至今韩国出口美(měi)国(guó)芳烃的数量(liàng)保持相对高位可以(yǐ)一窥究竟。叠加今年(nián)4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置(zhì)的检修预期(qī)，今年市(shì)场的调(diào)油(yóu)逻(luó)辑在3月(yuè)份就(jiù)启动，提早并迅(xùn)速将芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价(jià)格也在3月(yuè)中(zhōng)旬(xún)开始(shǐ)启动，这(zhè)明显(xiǎn)早于去年。但(dàn)我们也看到了PXN在(zài)3月下旬后就(jiù)处于高位(wèi)徘(pái)徊(huái)的状态(tài)，意味着调油逻(luó)辑已(yǐ)经在芳(fāng)烃上提早兑(duì)现。”郑(zhèng)邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融达期货分析(xī)师韩冰冰(bīng)表(biǎo)示，今年和去年芳烃走势(shì)存在着节奏的差异，去年5月份是(shì)是炒作(zuò)调油(yóu)需求的主要时期，而今年(nián)市场提(tí)前到3月就开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年(nián)调(diào)油(yóu)逻辑(jí)应(yīng)该不及去(qù)年。“去(qù)年受(shòu)俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美地区成品油(yóu)供需突然(rán)变得(dé)紧张(zhāng)，油品裂(liè)解利润非常好，调油(yóu)逻辑兴起(qǐ)。而今年(nián)的问题是欧(ōu)美(měi)经济下(xià)行压力较大(dà)，油(yóu)品(pǐn)需求面(miàn)临走弱(ruò)，从盘面也(yě)可以看到，3月份市场因(yīn)炒作调(diào)油需(xū)求(qiú)大幅(fú)拉涨(zhǎng)，但进入4月以后，油品利润(rùn)却(què)回落，并拖累(lèi)形成(chéng)原油(yóu)的(de)下跌。”他(tā)说(shuō)。

　　“去(qù)年芳烃(tīng)调油主要是由(yóu)于俄乌冲突导致原油的出(chū)口受限以(yǐ)及疫(yì)情影响下美(měi)国炼厂大(dà)幅关停引起的辛烷需(xū)求无法(fǎ)匹(pǐ)配，从而导致了美亚套利(lì)窗口的打开，亚洲芳烃运往美(měi)国(guó)，原料端(duān)紧缺(quē)助推(tuī)PTA价格(gé)的大幅走高(gāo)。今年(nián)看工厂对于调油行情有所(suǒ)准备，整体缺量需求将不(bù)如去年(nián)。”马俊逸(yì)称。

　　在(zài)银河期货(huò)分析师(shī)隋斐看来(lái)，二季度美国出行(xíng)旺季(jì)下调油需求被赋予期待(dài)，然而有(yǒu)了去年二季(jì)度调油需求增加下亚美套利利润可观的经验，部(bù)分(fēn)工厂提前跟美国工厂签订了长(zhǎng)约(yuē)，今年的(de)出(chū)口周期有(yǒu)所提前。

　　从(cóng)今年(nián)韩国运往美国的芳烃出口量(liàng)观察，整体(tǐ)1—3月出口量已达去年调油季出口总量(liàng)的65％偏上(shàng)。同时，据了(le)解，贸易(yì)商今年与亚洲PX生产企业签订合同(tóng)多采用(yòng)FOB模式，便于其(qí)在窗口打开后及时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值(zhí)观(guān)察今(jīn)年调油大概率(lǜ)仍将(jiāng)发生(shēng)，但(dàn)是(shì)整体(tǐ)对于芳(fāng)烃价格的提振高度将(jiāng)极大可能(néng)不(bù)如去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国际油价波动(dòng)加剧(jù)，近(jìn)期原油库存低位(wèi)回升，汽(qì)油裂解(jiě)价差回落，亚(yà)洲甲苯调油优势(shì)下(xià)降，在(zài)对未(wèi)来需(xū)求的(de)不确定(dìng)和经(jīng)济(jì)可能衰退的背景下调油需求出现了不稳定(dìng)的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本(běn)面来看，实则呈现边际走弱的(de)迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前(qián)期流通货源紧(jǐn)张(zhāng)的局面在恒力石化和嘉通能源两套年产能共500万吨新装置投产和下游消费走(zǒu)弱的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供需边(biān)际相(xiāng)对(duì)走弱；苯(běn)乙烯供应端(duān)在4月淄博俊辰(chén)50万(wàn)吨新装置投产下北方低价货源冲(chōng)击华东，下游硬胶产品利润不(bù)佳，成品库(kù)存偏高的局面仍存(cún)，苯(běn)乙烯(xī)主港库存及上(shàng)游纯苯港口库存攀升，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库压(yā)力。

　　“目(mù)前看调油逻辑边际弱化，但是现在还没(méi)有真正(zhèng)进(jìn)入美(měi)国汽油的消费旺季，如果5月下旬(xún)开(kāi)始美国汽油消费走强，预计(jì)芳烃估值仍将保持高(gāo)位，但是在当前衰退(tuì)预(yù)期以及美联储加息背(bèi)景下，成(chéng)品油(yóu)消费的成(chéng)色或较预期大打折扣，芳烃前期相对原油(yóu)的(de)价(jià)差(chà)高点(diǎn)已经看到(dào)，调油逻辑(jí)再继续大幅发酵的概(gài)率降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身(shēn)的供需基本面。

　　“短期来(lái)看，随着主力(lì)合约(yuē)换月(yuè)，市场的交易重心转向了2309 合(hé)约，在距离(lí)9月相对较(jiào)长的(de)时间(jiān)下市场博弈增大。”隋(suí)斐表示，从(cóng)基本面上(shàng)来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目(mù)前国内纯苯下游品种中除了苯胺盈利(lì)之外其(qí)他下游盈(yíng)利(lì)性不佳，纯(chún)苯港口库存去库力度减(jiǎn)弱(ruò)，苯乙烯下游同(tóng)样面临成品(pǐn)库存偏高(gāo)和利(lì)润不(bù)佳(jiā)的(de)局(jú)面，二季度苯乙烯(xī)仍面临(lín)累库压力，短期来看价格向上的驱(qū)动(dòng)或较乏力。

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