4月中国(guó)宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气度环比(bǐ)有所回(huí)落，但(dàn)低基数效(xiào)应提振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额(é)同(tóng)比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受(shòu)低基数(shù)提振(zhèn)，预计(jì)当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能(néng)高位上(shàng)行至11％左右，制造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经(jīng)济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基数下、预计(jì)4月名义出口增(zēng)速(sù)可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低(dī)基数及外贸需(xū)求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业(yè)生(shēng)产及物流景气度环比(bǐ)有所回(huí)落(luò)，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。上游工业(yè)开工率总(zǒng)体持稳：焦化(huà)开工率环(huán)比上(shàng)行(xíng)3个百分点、高(gāo)炉开工率环(huán)比回升2个(gè)百分点。但4月(yuè)制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指数环(huán)比有所下滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同(tóng)期降幅亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流(liú)园区吞吐指(zhǐ)数(shù)环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气度环比有所下行，但受去年同(tóng)期低基(jī)数提(tí)振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子等受疫(yì)情影响较大的工业生产可能(néng)上(shàng)行较为明(míng)显。

　　社零：预(yù)计4月社会消(xiāo)费品零售(shòu)总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要(yào)受去(qù)年4月(yuè)低基数影响。4月(yuè)居民(mín)出行及(jí)消费活(huó)跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均(jūn)值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电影(yǐng)票房较3月(yuè)均值(zhí)环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较(jiào)2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅(fú)扩(kuò)张。今年(nián)五一假期居民此(cǐ)前(qián)受抑(yì)制的旅游(yóu)需求得到集(jí)中释放(fàng)，国内旅游出行人数及(jí)总收(shōu)入(rù)均(jūn)超过2021及(jí)2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五(wǔ)一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，预计当(dāng)月(yuè)总投资(zī)同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建投资(zī)可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。高频数(shù)据显示4月(yuè)以来地产需(xū)求较3月有所(suǒ)走弱(ruò)，房(fáng)建开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售(shòu)面(miàn)积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行(xíng)；土地成交方(fāng)面，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持(chí)续下行(xíng)，截(jié)至(zhì)4月2压缩面膜蚕丝和纯棉的哪个好用，压缩面膜哪个牌子好用8日玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量环比较(jiào)3月同期(qī)分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点(diǎn)关压缩面膜蚕丝和纯棉的哪个好用，压缩面膜哪个牌子好用注：1）地(dì压缩面膜蚕丝和纯棉的哪个好用，压缩面膜哪个牌子好用)产民企拿地及在手(shǒu)资金情况(kuàng)能否(fǒu)回暖，地产(chǎn)新开工(gōng)能否回升；2）地(dì)产销(xiāo)售动(dòng)能能否再度上行。基建端，4月地方新增专项债(zhài)净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低(dī)基(jī)数下基建投(tóu)资继续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海(hǎi)外经(jīng)济(jì)动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比回(huí)落拖累食品价(jià)格下行：4月农产品批(pī)发(fā)价格200指数较3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小麦(mài)批发(fā)价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小(xiǎo)商品总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅(fú)分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速(sù)可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另一方面，海外(wài)经(jīng)济动能继续(xù)减弱且内(nèi)需(xū)仍(réng)待(dài)恢(huī)复，工业品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价(jià)格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格(gé)总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义(yì)出口增速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而(ér)进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺(shùn)差可能录(lù)得880亿(yì)美元左右。出口(kǒu)价格指数或(huò)有所下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速(sù)维持(chí)高(gāo)位：4月(yuè)1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出(chū)口额增长有望(wàng)保持高(gāo)速（参见2023年(nián)5月(yuè)4日(rì)发表(biǎo)的《4月出口或(huò)保(bǎo)持较高(gāo)增长》）。此(cǐ)外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的(de)一体化(huà)产业链、需求链的格局不(bù)断优化(huà)，出口增长韧性可能(néng)超(chāo)预期(qī)（参见《中国出口产业链(liàn)的(de)升级(jí)与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄(zhǎi)。预(yù)计4月新增(zēng)人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延续(xù)年初(chū)至今的(de)较强势头、购房需(xū)求回升背景下(xià)房贷/居民(mín)贷(dài)款需(xū)求有望继续企稳回(huí)升(shēng)，政(zhèng)策性银行金(jīn)融工具继续(xù)带动(dòng)基建投资和企业中长(zhǎng)期贷(dài)款(kuǎn)增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或(huò)上行(xíng)至10.6％左右，而企(qǐ)业债(zhài)、股(gǔ)权及政府(fǔ)债融资(zī)较去(qù)年同期略有走(zǒu)弱。财(cái)政方面，去年留抵退税低基数下，财政收(shōu)入增长有望(wàng)回升；财政支出、尤其民(mín)生和基建相关(guān)支(zhī)出有望保持(chí)较快增长——预计政(zhèng)策性银行金(jīn)融工具(jù)仍是近期准财政的(de)主要发(fā)力渠(qú)道。

　　风(fēng)险提示(shì)：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表(biǎo)的《增长动能环比走弱、低基数(shù)效(xiào)应(yīng)凸显》

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