金融界5月16日消(xiāo)息 国(guó)新(xīn)办今(jīn)日上午举行4月份国民经济运行情况(kuàng)新闻发(fā)布会。现场有(yǒu)记者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧(jù)，请(qǐng)问原因有哪些(xiē)？国(guó)家统计局如何(hé)看(kàn)待(dài)未来的走势？

　　国家统计局新(xīn)闻发言人、国(guó)民经(jīng)济综合(hé)统计司司长付凌晖回应称，当前价格低位运行主要(yào)是阶段性的，当前中国(guó)经济不(bù)存在通缩，总的来看，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从CPI的情(qíng)况来(lái)看，今年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总(zǒng)体上是回落的，4月份同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)个月回落了(le)0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性因素(sù)影响。

　　一是食品价格的回落。随着(zhe)气温的(de)转暖，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加，市场价格有所回落。同(tóng)时，生(shēng)猪市场(chǎng)供应(yīng)总(zǒng)体是充足的。进入4月份以后(hòu)，猪肉(ròu)消费进(jìn)入(rù)淡季，猪(zhū)肉价格下行，也带动了(le)食(shí)品价(jià)格(gé)的回落。4月份(fèn)，食品(pǐn)价格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回落2个百分点。

　　二是(shì)能源价(jià)格降(jiàng)幅扩大(dà)。今年以(yǐ)来，受(shòu)到世界(jiè)经(jīng)济复苏乏(fá)力(lì)、全球能源(yuán)价(jià)格总体(tǐ)上趋于回落，对国内(nèi)居民消费汽柴油价格输出型影响显现(xiàn)，4月份(fèn)CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降(jiàng)价促销。今年(nián)以(yǐ)来，受到汽车(chē)优惠补春夏秋冬春为首下联是什么，春夏秋冬春为首下联怎么对贴政策去年底到(dào)期影响，国六B的排(pái)放标(biāo)准(zhǔn)在今年7月份切换，车企降价促销(xiāo)力度加(jiā)大，带动(dòng)了(le)价格(gé)的下行。我们看到，4月份燃油小汽车价格环(huán)比还在下降。

　　四是上年同期对比(bǐ)基数走(zǒu)高(gāo)。上年(nián)同(tóng)期受(shòu)到疫(yì)情冲击，猪肉(ròu)价格进入(rù)到上涨周期等(děng)因素的影响，食品(pǐn)价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政(zhèng)治冲(chōng)突、全球疫情(qíng)影响，去年国(guó)际油(yóu)价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些(xiē)因素共(gòng)同(tóng)影响下，去年4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源(yuán)由于受到短期因素影响，往往波动会比较大，看价格(gé)总(zǒng)体的状况(kuàng)，更重要(yào)的(de)还要看核(hé)心(xīn)CPI。从(cóng)核心CPI的状(zhuàng)况来看(kàn)，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅(fú)和上(shàng)月相同，总(zǒng)体保持基本(běn)稳定。从核(hé)心CPI目前的情(qíng)况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的(de)，很重要的原因(yīn)是服(fú)务需(xū)求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去(qù)相比偏低。

　　他表示，随着经济(jì)社(shè)会恢复常态化运行，服务需求(qiú)稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮(yǐn)等(děng)价格(gé)涨幅回(huí)升(shēng)，带动服务价格涨幅有(yǒu)所扩(kuò)大。4月份(fèn)，服务价格(gé)同(tóng)比(bǐ)上涨1％，涨(zhǎng)幅(fú)比(bǐ)上月扩大0.2个百(bǎi)分点，连续(xù)两(liǎng)个月回升。未来随(suí)着服务(wù)消费需求带动增强，价格(gé)回升(shēng)也会推动核心CPI涨幅(fú)回(huí)归到合理的水(shuǐ)平。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况来看(kàn)，今(jīn)年以来受到国内(nèi)外多重(zhòng)因(yīn)素影(yǐng)响，PPI同(tóng)比降幅连续扩大，4月(yuè)份同比(bǐ)下降3.6％，主(zhǔ)要(yào)影响因素(sù)有以下几个：

　　一是国(guó)际(jì)输入(rù)性因素影响。我(wǒ)国部分大宗商(shāng)品价(jià)格与(yǔ)国际市场联(lián)系(xì)比较(jiào)紧(jǐn)密(mì)，今(jīn)年以来受到(dào)世(shì)界经济恢(huī)复乏力影响，国际大宗(zōng)商品价(jià)格走低、国(guó)内石油、有色价格(gé)出现下(xià)降，4月份石(shí)油和天(tiān)然气开采业(yè)价格下(xià)降16.3％，化学原料和化学(xué)制品业价格(gé)下(xià)降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和压延(yán)加工(gōng)业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场(chǎng)需求不足(zú)。经济恢复常态化运行以(yǐ)后(hòu)，部分(fēn)行(xíng)业产能供给充裕，但(dàn)市场需求相对不足(zú)，价格有所下降。比如煤炭产能(néng)继续释放，进口持(chí)续(xù)增(zēng)加，而电煤需求季节(jié)性(xìng)减少，市场进(jìn)入(rù)淡季，价(jià)格降幅有(yǒu)所扩大，4月份(fèn)煤炭开采和(hé)洗选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国(guó)钢材产能比较充足(zú)，而市场需求还在恢复(fù)中，价格出现下降(jiàng)，4月份(fèn)黑色(sè)金属冶炼(liàn)和压延加(jiā)工(gōng)业价(jià)格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格变动(dòng)翘尾下拉影响加大。4月(yuè)份(fèn)上年(nián)价(jià)格(gé)翘(qiào)尾(wěi)影(yǐng)响是(shì)负2.6个百(bǎi)分点，比3月份下拉春夏秋冬春为首下联是什么，春夏秋冬春为首下联怎么对影响扩大(dà)0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶段(duàn)情况(kuàng)来看，国(guó)际输入性影响还会持续，国(guó)内(nèi)市场需求仍在恢复中，部分工业品价格(gé)短期下行情况还(hái)会延续(xù)。但是随(suí)着国内经济恢复，市场(chǎng)需求回暖(nuǎn)，总(zǒng)的判断(duàn)，下(xià)半(bàn)年PPI有望(wàng)逐(zhú)步(bù)回升。

　　央行(xíng)报告：当前我国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)

　　值得(dé)注意的是(shì)，昨天(tiān)央行发布的一季(jì)度货(huò)币政策报告(gào)也提及通缩。报告(gào)提到，我(wǒ)国通胀水平处于温和(hé)区间。过去一年(nián)、五(wǔ)年(nián)和十年，CPI年均涨幅都在(zài)2％左右。

　　今(jīn)年以(yǐ)来物价涨幅阶段性回落，主要与供需恢复时间差和(hé)基数(shù)效应有(yǒu)关(guān)。我国经济运行开局良(liáng)好，同时通胀(zhàng)保(bǎo)持温和(hé)，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月运行在负值(zhí)区间。

　　总(zǒng)的(de)看(kàn)，若经济保持正常增长(zhǎng)态(tài)势(shì)，CPI阶段(duàn)性回落的影响不(bù)宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持(chí)下，国内生产(chǎn)持续加快恢复(fù)，PMI生产分项保持在较高景气区(qū)间；农副(fù)产(chǎn)品(pǐn)生(shēng)产稳定(dìng)、物流渠道(dào)畅通，也保(bǎo)证了(le)居(jū)民“菜篮(lán)子”“米袋子”供应充足。

　　二是(shì)需求复苏偏慢。实体经济(jì)生产、分(fēn)配、流通、消费(fèi)等环节本身(shēn)有个过(guò)程，加之疫情(qíng)的(de)“伤痕效应”尚(shàng)未消退(tuì)，居(jū)民(mín)超额储蓄(xù)向(xiàng)消(xiāo)费(fèi)的转化受收入分配分化、收入预期不稳等制约，特别(bié)是(shì)汽车、家(jiā)装等大宗消费需求偏弱。近(jìn)期居民出(chū)现(xiàn)提前还贷(dài)现象，也一(yī)定程度影响当(dāng)期消费(fèi)。

　　三是基(jī)数效应明显。去年国际油价一度逼(bī)近140美(měi)元大关，今年以来已回落(luò)至(zhì)80美(měi)元附近，带(dài)动CPI交通工具燃料(liào)和居(jū)住水(shuǐ)电燃料(liào)的同(tóng)比增速走低；疫情(qíng)扰动使得去年3月鲜菜价格(gé)反季节上涨，对今年(nián)也存(cún)在高基数影(yǐng)响。GDP等宏观经济(jì)数据同样存在明显基数效应(yīng)，去(qù)年二季度受疫(yì)情冲击GDP同比降至0.4％，低(dī)基数(shù)作用(yòng)下(xià)今(jīn)年(nián)二(èr)季度GDP增速可能明显回升(shēng)。

　　未来几(jǐ)个月受(shòu)高(gāo)基数等(děng)影响，CPI将(jiāng)低位窄(zhǎi)幅(fú)波动。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段(duàn)性保持低(dī)位，主要受去年同期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数(shù)影响。但(dàn)要(yào)看到(dào)，随(suí)着基数降低(dī)，特别是(shì)政策效应将进一(yī)步(bù)显现(xiàn)，市场(chǎng)机(jī)制发挥(huī)充分作用，经济内生动力也在增强，供需缺口有望趋于弥(mí)合，预(yù)计下半年(nián)CPI中(zhōng)枢可能(néng)温(wēn)和抬升(shēng)，年(nián)末可能回(huí)升(shēng)至近年均值水平附近。

　　报(bào)告表(biǎo)示，当前我国经济没有出(chū)现通(tōng)缩。通缩主要指价格持续负(fù)增长，货币(bì)供应量也具有下降趋(qū)势，且通常(cháng)伴随经济(jì)衰(shuāi)退。我国物价仍在温和上涨，特别(bié)是核(hé)心CPI同比(bǐ)稳定在(zài)0.7％左右(yòu)，M2和社融增长相对(duì)较快，经济运(yùn)行持续好转，不符(fú)合(hé)通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供求(qiú)基本平衡，货币条件合(hé)理适度，居民预(yù)期稳定，不存在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　国金宏(hóng)观：通缩讨论，可以休矣

　　一问(wèn)：通(tōng)缩(suō)大讨论？通缩(suō)是个伪命题，担忧大(dà)可(kě)不必(bì)

　　物价是经济短周期波动(dòng)的滞后(hòu)指标，不能仅以物价回落(luò)来评判(pàn)经济进入“通缩”。过(guò)往经验显示(shì)，经(jīng)济的周期性波动主要由(yóu)需求驱动，物价跟随(suí)需(xū)求变化而变化，使得物价变化滞后经济1-2季度左右(yòu)；经济(jì)复(fù)苏初期，需求才刚(gāng)刚开始(shǐ)修复，对价格的提振尚(shàng)不明显，使得物价(jià)指标低位徘徊(huái)，例如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领先(xiān)指标持续修(xiū)复，显示经济处于复苏初期。以企(qǐ)业中长期资(zī)金来源刻画的有效社融(róng)增速，去年9月以来持续(xù)回升(shēng)，由去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至今年4月(yuè)的11.5％；按照有效社融变化领先经济2个(gè)季度左右(yòu)的经验规律，本轮(lún)信用扩张(zhāng)会带(dài)动经济在2023年(nián)初见底回升(shēng)，1季度(dù)经济指标已(yǐ)有所体现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给(gěi)和外需(xū)等影响(xiǎng)较大；伴随(suí)拖累减(jiǎn)弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或(huò)在年中前(qián)后开(kāi)始抬升。除去年(nián)基(jī)数较高外，猪(zhū)肉、鲜菜等(děng)食品价(jià)格(gé)回落(luò)，及油、气价格(gé)回落(luò)等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显(xiǎn)著，而线下(xià)活动相关服务(wù)、衣着(zhe)等价格逐(zhú)步抬升。伴随(suí)拖(tuō)累减弱、需(xū)求支(zhī)撑(chēng)增(zēng)强，CPI即将底部回(huí)升、PPI在年中(zhōng)前后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政(zhèng)策(cè)托底(dǐ)无(wú)用？周(zhōu)期(qī)启动，渐入佳境

　　经济复苏初(chū)期，资金(jīn)存在一定(dìng)空转较(jiào)为常见。经(jīng)验(yàn)显示，资金空转(zhuǎn)多发生在经济回落、货币明(míng)显(xiǎn)宽(kuān)松阶段，部分资金滞留在金融体(tǐ)系，使(shǐ)得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩(kuò)大，去(qù)年底以来也有类似特征；有所(suǒ)不同的(de)是，当前资金多滞留(liú)在银行体系、而不是非银金融(róng)机(jī)构，与(yǔ)居民理(lǐ)财回表、购房偏弱(ruò)带(dài)来的居民与企(qǐ)业之间(jiān)信用派生(shēng)偏少(shǎo)等紧密相关。

　　稳(wěn)增长思路不同，使(shǐ)得信用派生驱动和表(biǎo)征(zhēng)不同过往，企业有(yǒu)效信用派(pài)生自去(qù)年9月以来(lái)持续改(gǎi)善，而房地(dì)产相关融(róng)资拖累总体信(xìn)用派(pài)生。传统周期下(xià)，信用扩张(zhāng)以房地产(chǎn)驱(qū)动为主，使得(dé)居民贷款增长明显快(kuài)于企(qǐ)业；相较(jiào)之下，本轮信用修复主要(yào)靠(kào)企业融资扩张，有效社融从(cóng)去年9月开始持续回(huí)升，而居民信(xìn)贷一度拖(tuō)累社融(róng)回落。

　　本(běn)轮信用派生带来(lái)的经(jīng)济(jì)效应不同过往，有效信(xìn)用(yòng)派(pài)生对企业(yè)行为的支持已开(kāi)始显(xiǎn)现。去年3季度(dù)以(yǐ)来，资金加(jiā)速(sù)流向制(zhì)造业，而房(fáng)地产相(xiāng)关(guān)融资显著弱于以往，使得制造业投资表现显(xiǎn)著强于房地产；伴随融资的持续改善，企业(yè)资本开支在1季度有所扩大(dà)。但房地产“缺位(wèi)”，压低了信用派生(shēng)和经济增长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中观(guān)数据已现(xiàn)“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复性反弹(dàn)后走弱，主要(yào)缘于场景恢复的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕效应(yīng)”的存(cún)在，使得(dé)大家容易产生悲观情绪。疫情政(zhèng)策调(diào)整，放大了(le)“春节效应”带来的经济波动，部分高频指标(biāo)报复(fù)性反弹后出现走(zǒu)弱的迹象。其中，偏消(xiāo)费端(duān)的活动多在2月底之(zhī)后走弱，偏生产(chǎn)端略晚一点，导致宏观数据屡超(chāo)预期的同时，市(shì)场信心反(fǎn)其道而行之。

　　内生动能(néng)的修复已然开始(shǐ)，消(xiāo)费动能或被低估，前半程靠(kào)居(jū)民(mín)出行(xíng)和企(qǐ)业(yè)消(xiāo)费，后半程靠居民消(xiāo)费能力(lì)的恢(huī)复。出(chū)行意愿的持续(xù)改善(shàn)、企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)活动正常化等，皆(jiē)指向场景恢复带来的消(xiāo)费修复持续(xù)性和(hé)弹性不宜低估；批发零(líng)售(shòu)、住宿餐饮等服务业(yè)，及稳增长相关行业招工(gōng)需求在逐步修复(fù)，有(yǒu)助于推(tuī)动收(shōu)入与消费(fèi)的正循环。

　　地产链(liàn)条的“积极”信号(hào)也在(zài)累积。地产(chǎn)大周期(qī)向下(xià)已是共识(shí)，地产链(liàn)条(tiáo)修复会弱于传(chuán)统周期；但小周(zhōu)期超调后的(de)修复(fù)出现(xiàn)一些“积极”信号。1）高能级城市地产供给增多、质量(liàng)改善，利于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西部(bù)地(dì)区棚改加码(mǎ)（可比(bǐ)口(kǒu)径增长(zhǎng)近60％）、中西部地区收入修复等，有(yǒu)利(lì)于稳定低能级(jí)城市需(xū)求。

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