公募基(jī)金(jīn)交(jiāo)易结算模式再现创(chuàng)新(xīn)突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管人结算模式和券商(shāng)结算(suàn)模式之后(hòu)，一种创新模式(shì)——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据(jù)中(zhōng)国基(jī)金报记者了解，2022年3月初成立的博(bó)道盛兴(xīng)一(yī)年持有期(qī)混合(hé)是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基(jī)金由博道基金、广发证券、兴业银行三方(fāng)合作(zuò)推出。目前(qián)正(zhèng)在发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”，上(shàng)述ETF将由易方达与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银(yín)行合作发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也(yě)吸(xī)引了(le)行业(yè)各(gè)方目光，据业内人士透露，除了广发证券有落地的基(jī)金产品(pǐn)之外，其他券(quàn)商(shāng)、基(jī)金公司也在(zài)关注研(yán)究这一新(xīn)的模式(shì)，也(yě)在(zài)摩拳擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在(zài)多(duō)位业内人士(shì)看来，目前基金结算模式迎(yíng)来新时代。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模式各有(yǒu)优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同情(qíng)况，选择不同的结算模式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为持有人提供更好的(de)服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金25年的历(lì)史长河中，托管人(rén)结算(suàn)模(mó)式(shì)是(shì)最早出现也是最为成(chéng)熟的基金结算(suàn)模式。到了2017年，券商结算模式启动(dòng)试点(diǎn)，成为基金公司撬动券商资源的有力抓手，之后(hòu)由试点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各方探索(suǒ)中落(luò)地(dì)。

　　据(jù)中国(guó)基金(jīn)报(bào)记者了解，2022年3月8日成立的博(bó)道(dào)盛兴(xīng)一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金(jīn)。而目前正在发行(xíng)的易方达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基金分别由博(bó)道、易方达两家基金公司与广发证券、兴业银(yín)行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“在(zài)证券(quàn)公司中，广发证券是率先有(yǒu)落地基金产品的券商，据了解，其(qí)他券商(shāng)也在积极研究(jiū)这(zhè)一新的业务。”一位业内人士透露(lù)。

　　据博道基金(jīn)介绍(shào)，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指，公募基(jī)金(jīn)参(cān)照(zhào)QFII模式，通(tōng)过证券公司进行交易申报，由托(tuō)管银(yín)行进行结算，在这种模式下，资金(jīn)存(cún)放在托管银(yín)行(xíng)的托管账户，无须银证转账到证(zhèng)券(quàn)公司。这(zhè)也成为类(lèi)QFII模式的与一般券(quàn)结模式的最大不(bù)同点(diǎn)。

　　具体(tǐ)来(lái)看，类QFII模式(shì)中产品资金(jīn)集中(zhōng)存放在托管(guǎn)银行，在券商开立的资金(jīn)账户无(wú)需实际上的银证转账存入(rù)资金，每个交易日基金公司采用申报交易额度，使用虚头寸资金的(de)方式(shì)进行场内交易，券商根据已申报的交易额度每日滚(gǔn)动计算产品资金账户虚头寸资金(jīn)余额，以实现对产(chǎn)品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基(jī)金场(chǎng)内交易通过经纪券商(shāng)完成，仍然保留了(le)原先券商(shāng)交易(yì)结算模式的交(jiāo)易前端控制(zhì)、验(yàn)资(zī)验券的优点，同时(shí)资(zī)金(jīn)结算由托(tuō)管(guǎn)行完成(chéng)，解(jiě)决了部(bù)分托管行比较关注(zhù)的(de)托管资金归属保管问题(tí)，一定程(chéng)度(dù)上调动了托管行的积极性。

　　在博时基(jī)金券商业务部(bù)副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟看(kàn)来(lái)，类QFII结算(suàn)模式，丰富(fù)了公募基金与证券(quàn)公司结算模式的选择，更好(hǎo)地满(mǎn)足各方差异化(huà)的(de)需求，也印证(zhèng)了券商财富(fù)管理(lǐ)转型已经(jīng)进入(rù)更(gèng)加成熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算(suàn)模式备选可(kě)以有助于(yú)降低(dī)运营风险 、提升效率，促(cù)进公募(mù)基(jī)金(jīn)、券(quàn)商(shāng)渠道、基金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式(shì)可以保(bǎo)新冠密接人员需要隔离多少天最新政策，新冠密接人员要隔离多久证较(jiào)好(hǎo)运营效率带来(lái)的优(yōu)质(zhì)交(jiāo)易体验(yàn)的(de)同时，兼顾券(quàn)商与基(jī)金公司的商(shāng)业利益深度捆(kǔn)绑。随(suí)着(zhe)“买方投(tóu)顾(gù)业(yè)务，产品工具化配(pèi)置”的趋势(shì)逐渐形(xíng)成，该(gāi)模式(shì)将进一步促进，金融机构(gòu)为广大投资人(rén)提供更(gèng)多的交(jiāo)易工具选择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行客(kè)户交易结算资(zī)金的(de)三(sān)方存管框架，谈及这(zhè)类模式的(de)创新点，平安基金总结(jié)为(wèi)三(sān)大方面：“一是虚(xū)头(tóu)寸：实现虚头寸指令对接(jiē)，资(zī)金无需三方存管；二是(shì)交(jiāo)易(yì)交收(shōu)分(fēn)离：证券(quàn)公司对(duì)产品场内交易进(jìn)行前端验资验券(quàn)；三是日终(zhōng)资金对账：实(shí)现证券公司与(yǔ)托管人系统对(duì)接对(duì)账。”

　　加强交易前(qián)端验资验券(quàn)功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的(de)商业模式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结(jié)算(suàn)模式还是比较陌(mò)生。相比过往的结(jié)算模式，公募(mù)基金采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)有哪些优劣势？也是投资者关注(zhù)的问题。

　　博道基(jī)金站在(zài)ETF的角度(dù)分析指出，从(cóng)销售端上(shàng)看，ETF的募(mù)集和日常申购赎回都通(tōng)过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业(yè)务也是(shì)通过券(quàn)商完成，可以全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券(quàn)，可有(yǒu)效(xiào)防控异(yì)常交易和超(chāo)买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募(mù)基金管(guǎn)理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模(mó)式(shì)，较传统托管银行结算模式，有两(liǎng)方面好处：一是，加强了交易前端(duān)验资验券功能，优化交易监(jiān)控(kòng)和头寸透(tòu)支风险管理；二是(shì)，兼顾了与券商渠道商(shāng)业模式的创新(xīn)，类(lèi)似与券商结(jié)算模式，捆绑(bǎng)了商业(yè)利益(yì)，有利于券商代(dài)买(mǎi)市占率的提升。博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模(mó)式，也有两方面好处：一是，无需(xū)银证转账即可(kě)调整场(chǎng)内外资金分布，效率有所提(tí)升；二(èr)是，简化了开户环节，免(miǎn)去了三方存(cún)管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为，对于基(jī)金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以兼顾资金(jīn)使用效(xiào)率与风险控制两方面的需求，相？过往(wǎng)的结(jié)算模式体现(xiàn)出(chū)了？定优势。相比(bǐ)券商结(jié)算模式，类QFII结(jié)算模式下无(wú)需银证转账即可(kě)调整场内外(wài)资金分布(bù)，效率有所提升(shēng)，同时也简化(huà)了开户环(huán)节，免去了三？存管登(dēng)记确认；而相比托管(guǎn)人结算模式，类(lèi)QFII结算模式下加强了(le)交易前端验资验券功能，可优(yōu)化交易监控和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模(mó)式的主(zhǔ)要优(yōu)势归结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不是(shì)集中于原来的证券公司资金账户，仍然存放在托管行账(zhàng)户(hù)，实现(xiàn)的(de)方式(shì)是需要将(jiāng)托管行(xíng)和券(quàn)商打(dǎ)通。通过(guò)“虚头寸”将托(tuō)管行(xíng)和(hé)券商(shāng)打通，免去银证(zhèng)转账的步(bù)骤(zhòu)，解决(jué)了普(pǔ)通券结(jié)模(mó)式(shì)下资金(jīn)分散管理，资金划(huà)拨时间受银证转账时间(jiān)范围限制的痛点(diǎn)。日(rì)常(cháng)投资运(yùn)作(zuò)过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期费(fèi)用(yòng)支付、新(xīn)股(gǔ)新债缴款与银行间账户之间划拨(bō)等；

　　二(èr)是，对比券商结算(suàn)模式(shì)，一定量减少(shǎo)了证(zhèng)券资金(jīn)账户开户与银(yín)证关联(lián)挂钩环(huán)节工作(zuò)；

　　三是，更有利(lì)于(yú)明确各方(fāng)职责所在，以及完善业务风(fēng)险管理。通过交易交收分(fēn)离(lí)，证券公司前端验资验券可有效防控异常交易(yì)和超买风险(xiǎn)，托管人(rén)负责交收；日(rì)终资金(jīn)对账(zhàng)实现证券公司与(yǔ)托管(guǎn)人(rén)系(xì)统对接对账，可防(fáng)范资(zī)金结算风险。

　　平安基金同时也(yě)谈到(dào)了ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模(mó)式的几点(diǎn)不足之处(chù)：一方面(miàn)，类似托管人结(jié)算(suàn)模式，该模式与托(tuō)管人结算模式(shì)一致，对投资组合而言需按月(yuè)计算缴纳(nà)最低结算备付金(jīn)与保证机制(zhì)；另一方面，虚(xū)头寸机制(zhì)下(xià)，管理人、托管人与券商三方需每日确立场内/外资金分配比例。取决于投资(zī)组合交易特征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部(bù)基金公司跟随

　　实(shí)现基(jī)金、券(quàn)商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司(sī)对(duì)类QFII结算模式的关注度较高，也在筹(chóu)备或启动相(xiāng)应(yīng)的合作。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待(dài)解决等(děng)问题(tí)，初期或更多是头部基金公司(sī)参(cān)与。

　　“近期(qī)也在公司内部对这一业务进行了探讨，业务(wù)操(cāo)作(zuò)上的障(zhàng)碍并不大。”一(yī)家(jiā)基(jī)金公司(sī)人士(shì)表示(shì)，这类业(yè)务具备一定吸引力，相(xiāng)比较(jiào)托管行结算(suàn)模式和(hé)券商结(jié)算模式，这一模式(shì)可以同时激(jī)发新冠密接人员需要隔离多少天最新政策，新冠密接人员要隔离多久银行、券(quàn)商(shāng)双(shuāng)方(fāng)的销售力度，同时在此类模(mó)式刚刚(gāng)起步阶段阶段参与(yǔ)，存在明显的先(xiān)发优势。

　　博时券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示，关(guān)于(yú)类QFII结算模式仍(réng)处于(yú)发展初期，该模式特点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制(zhì)仍有待(dài)解决，成为主流(liú)结算模式仍(réng)不具备条件。展(zhǎn)望未(wèi)来，预计相关(guān)金融(róng)机构对该模式(shì)会保持高度关注，会成为(wèi)选择之一(yī)。

　　平安(ān)基金相(xiāng)关人(rén)士更(gèng)有信心，认为这是一个基(jī)金、券(quàn)商(shāng)、银行三方(fāng)共赢的(de)模式，有望成为(wèi)新的行(xíng)业发(fā)展趋(qū)势(shì)。对管理人而言，类QFII结(jié)算模式较传统券结(jié)模式(shì)、托管人结(jié)算模式均有(yǒu)比较优(yōu)势；对托管人(rén)而(ér)言，产品资金全额留存在托(tuō)管账户，无(wú)需(xū)银证转账(zhàng)；对证(zhèng)券(quàn)公司提高服务(wù)机构客户的(de)能(néng)力(lì)，也加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类(lèi)QFII结(jié)算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和(hé)券商。博道基(jī)金就表(biǎo)示，对基金公司来说，总体保留沿用券商结算模式下的(de)场内交易前端验资验券相关(guān)流程和业(yè)务系(xì)统，个别如(rú)清算模(mó)块涉及一(yī)些小(xiǎo)改动。但券商和(hé)托管行的系统改动较大(dà)，如在系统直(zhí)连、账户管理、场内清(qīng)算、场外(wài)清算等多个环节需要(yào)进行升级改(gǎi)造(zào)。

　　目前已(yǐ)经实现的模式来看(kàn)，主要(yào)是广发证券、兴业银行、基金公(gōng)司(sī)三方参与。而记者从业内了解到(dào)，也有一些银(yín)行、券商对此也抱(bào)有积极态度，愿意布局此类(lèi)业(yè)务。

　　从单一(yī)模式(shì)走向三类模式

　　基金(jīn)行业(yè)发(fā)展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了(le)重(zhòng)要(yào)变化，从单一模式走向券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式三类模式的(de)时代。

　　自公募基金诞生起，采(cǎi)取(qǔ)的就是银行托(tuō)管人(rén)结算模式，到目前已25年了，仍然是目前(qián)公募基金结算的主流模式(shì)。这(zhè)一模式(shì)是，基金管(guǎn)理人(rén)租用券商的交易席位直连(lián)报盘交(jiāo)易所，托管(guǎn)人作为特殊结算参(cān)与人与(yǔ)中国结(jié)算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在(zài)2017年启(qǐ)动试点，并于2019年(nián)初由试(shì)点转常规，至(zhì)今(jīn)已历时5年有余。随(suí)着运作机制渐稳(wěn)、结算效率(lǜ)改善及券商财富管理业务高(gāo)速发(fā)展，券结模(mó)式自2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年(nián)一共(gòng)有144只新成(chéng)立基(jī)金(jīn)采用了券结模式。根据中金公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结(jié)基金数量与规(guī)模(mó)分(fēn)别为616只和5709亿元，占据(jù)全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式，基金结(jié)算(suàn)模式也正式进(jìn)入了新时代。

　　博(bó)道(dào)基金相关人士(shì)就表示，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式，每(měi)种结算(suàn)模式各(gè)有优劣(liè)，基金(jīn)管理(lǐ)人可以根(gēn)据不同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持(chí)有人提(tí)供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结(jié)算(suàn)模式的创新发(fā)展，伴随着权益市场(chǎng)行情修复及券商财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)业务高速发展，在(zài)主(zhǔ)动权益基(jī)金、ETF在内的指数(shù)型基(jī)金等产品类型上，券结模式将有较(jiào)大发展空间(jiān)。”上述平安基金相关(guān)人士表示。

　　不少人(rén)士(shì)也看好券(quàn)结模式的发展。据一位业内人(rén)士表示，现(xiàn)阶段(duàn)券商(shāng)结算模式在中小基金公司中更加普遍。中小基金相对来说获得银行渠道(dào)的(de)营销支(zhī)持难度较大，券结模式能(néng)有效推动(dòng)券商(shāng)和基金公司(sī)的合作关系，有助于中小基金(jīn)新(xīn)产品开(kāi)拓市(shì)场。

　　不(bù)过(guò)，上述人士也表示，券结(jié)模式(shì)保有量会更稳(wěn)定一些，对于(yú)托管行有一个制衡的作用(yòng)。以前是小公司(sī)为主(zhǔ)，现在也有一些(xiē)大公司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经(jīng)从“拼(pīn)数量”时(shí)代进入“拼质(zhì)量”时(shí)代：发展的(de)边(biān)际制约因素，也从“投(tóu)入(rù)成本较大、技术系统探(tàn)索较(jiào)困难”转变为“产品策略与(yǔ)市场环(huán)境及需求的(de)匹配度(dù)、业绩表现(xiàn)与客户体验的(de)舒适度、销售服(fú)务与(yǔ)渠道陪伴的(de)契合度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司、基金产品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式(shì)下，竞争(zhēng)格(gé)局会发生分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模式”的(de)服务本质(zhì)，”持续提供“好产品、好服务”的(de)基金(jīn)公司和(hé)证券公司会受(shòu)益于这一(yī)发展变化。

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