调油(yóu)逻辑提振成(chéng)本价格，从而能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场(chǎng)的热度之高也正是由(yóu)这(zhè)个逻辑主导。然(rán)而，今(jīn)年(nián)与去年(nián)的步(bù)调明显不一。期货日报记(jì)者观察(chá)到，同(tóng)为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘(pán)面已连续出现(xiàn)了(le)9连(lián)跌，从走势(shì)上来看(kàn)，两品种(zhǒng)的表现远(yuǎn)超市(shì)场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力(lì)合约(yuē)收(shōu)于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约(yuē)收于(yú)8251元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主要原因在于两方面，一方面由于近期原油(yóu)大跌，另一(yī)方面近期(qī)成品油裂差下跌。”一德(dé)期货分(fēgrandma意思中文翻译，grandma是什么意思译n)析师郑邮飞表示，由(yóu)于欧(ōu)美的(de)滞(zhì)涨格局，以及美国(guó)的加息预期，需(xū)求羸弱，市场对于衰退的预期再(zài)起。而原油(yóu)供(gōng)应端(duān)的(de)OPEC+减产还没有落(luò)地(dì)，原油近期回补前期缺口后继续(xù)下行，对(duì)于化工特别是与(yǔ)之(zhī)相关(guān)性(xìng)相(xiāng)对较(jiào)强的(de)PTA形成(chéng)成本塌陷。成品油裂差方面(miàn)，近期美国(guó)汽柴油裂差出现下(xià)滑，同时(shí)美(měi)国汽(qì)油库存在4月份去库速率减缓，使得(dé)市场对于(yú)美国(guó)调油需求(qiú)的预期边(biān)际弱(ruò)化，对(duì)于芳(fāng)烃的(de)支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者了解到，美(měi)国夏油对于辛烷值的需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年(nián)同(tóng)期相比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去年(nián)调油(yóu)逻辑发生的(de)时间在5月发酵、6月初达(dá)到顶峰，今年(nián)调油逻辑是在汽(qì)油旺(wàng)季到(dào)来(lái)之前。

　　物产中(zhōng)大期货能化组组长谢雯表示，发生这一现(xiàn)象的原因更多是始于路径依赖，去(qù)年极端(duān)的调油(yóu)行情使得市(shì)场预期今年调油(yóu)逻(luó)辑(jí)发生(shēng)的概(gài)率仍较大，调油商提前准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在她看(kàn)来(lái)，去(qù)年调油(yóu)逻辑是调油实实在在发(fā)生，反(fǎn)映(yìng)在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的(de)调油带来芳(fāng)烃美亚价(jià)差处于往(wǎng)年同期(qī)高位，但当(dāng)前美湾芳烃库存较(jiào)高(gāo)，需求(qiú)饱(bǎo)和，抑(yì)制芳(fāng)烃美亚价(jià)差进(jìn)一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今年芳烃(tīng)调(diào)油逻辑(jí)与去(qù)年在细节与节奏上又有差异(yì)，主(zhǔ)要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时(shí)市场对于美国高(gāo)辛烷(wán)值调油料的(de)短缺没有提早预期，导(dǎo)致旺季来临(lín)后行情一触即(jí)发，而经历过去年(nián)的大幅波动，随后调油(yóu)商对于今年已经提(tí)早有所准备。

　　“芳(fāng)烃的(de)美亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流向美国创造(zào)套利(lì)空间，同时我们从去年(nián)四季(jì)度至(zhì)今韩(hán)国出口美国芳烃(tīng)的数量(liàng)保持相对(duì)高位可(kě)以一窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月份亚(yà)洲(zhōu)芳烃装置的检修预期(qī)，今年市场的调油逻辑在3月份就启动，提早并(bìng)迅(xùn)速(sù)将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开始(shǐ)启动，这明(míng)显早于去年。但我们(men)也看(kàn)到了PXN在3月下(xià)旬后就(jiù)处(chù)于高位徘徊的状态，意味着调油逻辑已(yǐ)经(jīng)在芳烃上(shàng)提(tí)早(zǎo)兑现。”郑邮(yóu)飞称(chēng)。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰表示(shì)，今(jīn)年和(hé)去年(nián)芳烃(tīng)走(zǒu)势存(cún)在着(zhe)节奏的差异，去年5月份是(shì)是炒作(zuò)调油需(xū)求的主(zhǔ)要(yào)时期(qī)，而今年市场提前到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍(shào)，今年(nián)调(diào)油(yóu)逻辑应(yīng)该不(bù)及去年。“去年受(shòu)俄乌冲突影(yǐng)响，欧美(měi)地区成品(pǐn)油供需突(tū)然变得紧张(zhāng)，油品裂解利润(rùn)非常好，调油(yóu)逻辑兴起(qǐ)。而今年的问题是欧美经(jīng)济下行压(yā)力较(jiào)大(dà)，油品需(xū)求面临(lín)走弱，从盘面(miàn)也(yě)可以看到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利(lì)润(rùn)却回落，并拖累(lèi)形成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要(yào)是由(yóu)于俄乌冲突导致原油的出口受限以及疫情影响下美国(guó)炼厂(chǎng)大(dà)幅关停(tíng)引起的辛(xīn)烷需求无(wú)法匹(pǐ)配，从而导致了美亚(yà)套利窗口的打开，亚洲(zhōu)芳(fāng)烃运往美国(guó)，原料端紧缺助(zhù)推PTA价(jià)格(gé)的大(dà)幅走高。今(jīn)年看工厂(chǎng)对于调(diào)油(yóu)行情有所准备，整体(tǐ)缺量(liàng)需求(qiú)将不如去年(nián)。”马俊(jùn)逸称。

　　在银(yín)河期货(huò)分(fēn)析师隋斐看来，二季(jì)度美国出(chū)行旺季下调油需(xū)求被(bèi)赋予期待，然而(ér)有了去(qù)年二季度调油需求(qiú)增加下亚美(měi)套利(lì)利(lì)润可观的(de)经验，部(bù)分工厂提(tí)前跟美国工厂签订了长(zhǎng)约，今年的出口周期有所提前。

　　从今(jīn)年韩(hán)国运(yùn)往美国的芳烃出口(kǒu)量(liàng)观察(chá)，整体1—3月出口量已达(dá)去年(nián)调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今(jīn)年与亚洲(zhōu)PX生(shēng)产企业签订合同多采用FOB模式，便于其在窗口打开后及(jí)时变更流(liú)向。

　　“从(cóng)辛烷(wán)值观察今(jīn)年调油大概(gài)率(lǜ)仍将发生，但(dàn)是整体对于(yú)芳烃价格(gé)的提振高(gāo)度将(jiāng)极(jí)大可能不如去(qù)年。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　“4月(yuè)份(fèn)以来(lái)国际油(yóu)价(jià)波动(dòng)加剧，近期原油库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯(běn)调油优势下降，在(zài)对未来需求的不确定和(hé)经济(jì)可(kě)能衰退的背景下调油需求出现(xiàn)了不(bù)稳(wěn)定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来(lái)看，实则呈现边际(jì)走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期(qī)流通货源紧张的局面在(zài)恒(héng)力石化和嘉(jiā)通能(néng)源两套年产能共500万(wàn)吨(dūn)新装置投产和下(xià)游消费走弱的(de)影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供(gōng)应端在4月淄博俊辰(chén)50万吨新装置投(tóu)产下北方低(dī)价货源冲(chōng)击华东，下游硬胶产(chǎn)品利润不佳，成品库存(cún)偏高的局面仍存，苯乙烯(xī)主港库存及(jí)上游纯苯港口库存攀升(shēng)，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库(kù)压力(lì)。

　　“目前(qián)看调油逻辑边际(jì)弱化，但是(shì)现在还(hái)没有真正进入美国汽油的消费旺季，如果(guǒ)5月下旬(xún)开(kāi)始美(měi)国汽油消费走强，预计芳(fāng)烃估值仍将保(bǎo)持高(gāo)位，但是在(zài)当前衰退预期以及美联储(chǔ)加(jiā)息背景下，成品油(yóu)消费的成色或较预期大(dà)打折扣，芳烃(tīng)前期相(xiāng)对原油的价差(chà)高点已经看到，调(diào)油逻(luó)辑(jí)再继续大幅发酵的(de)概率(lǜ)降低。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)或(huò)将回(huí)归自(zì)身的供需基本(běn)面。

　　“短(duǎn)期(qī)来看，随着主力合约换月，市场的交易重心转向了2309 合约，在距离9月相对(duì)较长(zhǎng)的时间(jiān)下市场博弈增大(dà)。”隋斐表示，从基(jī)本面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅(fú)累库(kù)，成本(běn)端的扰动对 PTA 来说将更(gèng)加(jiā)敏感(gǎn)。就苯(běn)乙烯而言，目前国内纯苯下游(yóu)品种(zhǒng)中除(chú)了苯胺盈利之外其(qí)他下游盈利(lì)性不(bù)佳，纯(chún)苯港口库存去库力度(dù)减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同(tóng)样面(miàn)临成(chéng)品(pǐn)库存偏高和利润不(bù)佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库(kù)压力，短期来看价格向上的(de)驱动或较乏力。

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