文|招商宏(hóng)观张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布4月全国规模以上工业企业绩(jì)效数据(jù)。4月份，规模以(yǐ)上(shàng)工业企业营业收入(rù)累计同(tóng)比增长0.5％；规模(mó)以上工业企业利(lì)润累计同(tóng)比增速为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速(sù)降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过(guò)程(chéng)中(zhōng)。从决定(dìng)企业利润的量、价、成(chéng)本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的(de)原(yuán)因主要(yào)源于PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工业企业利润累计增速(sù)的(de)下探幅度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企业利(lì)润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用率偏高严(yán)重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从(cóng)详(xiáng)细拆(chāi)解数据看(kàn)：1）与去(qù)年同期相比，工业企业(yè)经(jīng)营绩效的增长(zhǎng)压(yā)力依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数(shù)和应收账款平(píng)均回收期进(jìn)一步增加。2）分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私(sī)营企(qǐ)业利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)降幅进一步扩(kuò)大。3）上游(yóu)采选业(yè)中非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好，石油和(hé)天然(rán)气(qì)开采(cǎi)等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大；中游原材料加工业和(hé)装备(bèi)制造(zào)业的利润增速出现明(míng)显(xiǎn)分化，中游原材料加工业的(de)利润增(zēng)速(sù)均(jūn)为负，是整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速的主要拖累(lèi)，中游装备(bèi)制造业利润增速回升幅(fú)度较大，成为整体工业企业利(lì)润增速的(de)主要拉动项。在(zài)价格(gé)水平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的(de)情(qíng)况下(xià)，下游(yóu)行业内(nèi)部(bù)的(de)利润(rùn)增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公(gōng)布的工(gōng)业企(qǐ)业利润数据(jù)已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业(yè)利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望(wàng)继续成(chéng)为(wèi)拉动工业企业利润增(zēng)速回升的(de)主要拉动力(lì)。按(àn)当月利润增速计算，4月份表(biǎo)现(xiàn)较好的(de)行业主(zhǔ)要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器材制造业(yè)、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐(lè)用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃(rán)气及水(shuǐ)的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累计同(tóng)比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然(rán)处于(yú)探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三因(yīn)素(sù)框架看，我们认为，此轮(lún)工业企业利润增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累(lèi)计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间(jiān)偏(piān)长(zhǎng)以及费用率偏(piān)高(gāo)严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡(pō)速(sù)度(dù)。

　　与(yǔ)上(shàng)个(gè)月相(xiāng)比(bǐ)，39个主要细分行(xíng)业(yè)中，有26个(gè)行业(yè)的营业利润累计(jì)增速出现回升(shēng)，其他13个行业的(de)营(yíng)业利(lì)润累计增(zēng)速均出现(xiàn)回落，其中(zhōng)回(huí)落(luò)幅度较大的行业主要是(shì)农副食品加工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回升(shēng)幅度(dù)较大的行(xíng)业主要是机械(xiè)和设(shè)备修理、汽(qì)车制造(zào)、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相比，工(gōng)业企(qǐ)业经(jīng)营绩效的增长压力(lì)依然较(jiào)大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收账款平均(jūn)回收期(qī)进一步增加。

　　数(shù)据显示，规模以上工业企(qǐ)业累(lèi)计每百元营业收入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品存货(huò)周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天(tiān)），同比增(zēng)加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类(lèi)型来看，外商及港澳(ào)台商(shāng)和私营企(qǐ)业利润(rùn)累计同(tóng)比降(jiàng)幅出现收窄，国(guó)有工业(yè)企(qǐ)业和股份制企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企(qǐ)业利润累计(jì)同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外(wài)商及(jí)港澳台商(shāng)利润(rùn)同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份制企业(yè)同比增(zēng)长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表现较好(hǎo)，石油和(hé)天然气(qì)开采等其他行业的利润(rùn)增速(sù)降幅依(yī)然(rán)较大。

　　数据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗(xǐ)选、黑(hēi)色金属矿(kuàng)采选业、废物资源综合利(lì)用的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装备制造业的(de)利润增速出现明显分化。中游原材料(liào)加工业的(de)利润(rùn)增速均为(wèi)负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然(rán)是整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拖累。中游装备制(zhì)造业利润增速回(huí)升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业(yè)利润增速的主要拉动项。其中(zhōng)通用设备制(zhì)造、铁路(lù)船舶航空航天(tiān)、电气(qì)机械及(jí)器材制(zhì)造、仪器仪表制造增幅延(yán)续上个(gè)月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的(de)提升和汽车产(chǎn)业链(liàn)出口强劲，汽车制造业的利润增速(sù)降幅(fú)由负(fù)转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期(qī)基数较低，汽车(chē)制造业(yè)当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌(diē)幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制(zhì)造、石(shí)油煤(méi)炭及燃料加工、非金属(shǔ)矿物(wù)制品、黑色金属(shǔ)冶炼加工(gōng)、化学纤维制造、金(jīn)属制(zhì)品、计(jì)算(suàn)机通信和(hé)电子设(shè)备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用(yòng)设(shè)备制(zhì)造、铁路(lù)船(chuán)舶(bó)航空航天、电气机械(xiè)及(jí)器(qì)材制造增幅依旧为正，并且(qiě)增速(sù)出现明显回升，分别(bié)录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的(de)是(shì)，汽(qì)车制(zhì)造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部(bù)需求同时走弱(ruò)的(de)情况下，下游(yóu)行业内部的利润(rùn)增(zēng)速(sù)反(fǎn)弹乏力，文(wén)教(jiào)工美体育(yù)娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家(jiā)具制(zhì)造等多个(gè)行业的(de)利(lì)润(rùn)增速跌幅放缓，但依(yī)然为负；农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等多个行业(yè)的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外(wài)部需求转好速(sù)度较慢，这(zhè)也意味着下游行业(yè)的利(lì)润增(zēng)速(sù)向(xiàng)上爬坡的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医药制造跌幅扩大，分别录(lù)得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造(zào)、纺织业、家具制造(zào)和印(yìn)刷和记(jì)录媒(méi)介利(lì)润降幅放缓，但持(chí)续维持低位(wèi)，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的(de)机械和设备(bèi)修理、电力热力利润增速相(xiāng)对较高，燃气生(shēng)产和供应利(lì)润增速降幅(fú)收窄。其中机械和设备修理利润累计增速上升幅度(dù)较大(dà)，4月收录235.7％（前(qián)值(zhí)为79.6％），电力热力利润累计同比增速(sù)收窄，但仍然保持高(gāo)速增长，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言(yán)，与上(shàng)个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业(yè)利润数据已表现出明显的探底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一(yī)步(bù)增多；二，营业(yè)收入增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装备制造(zào)业有望(wàng)继续(xù)成为拉动工业企业利润增速回升的主要(yào)拉动力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空航天和其他运输设筑梦未来是什么意思，锦时筑梦是什么意思(shè)备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美(měi)、体育(yù)和(hé)娱乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速能(néng)否转正(zhèng)？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次(cì)工业企业利润(rùn)探(tàn)底阶段(duàn)（从2000年(nián)开(kāi)始(shǐ)计(jì)算），如果按(àn)最近两次探(tàn)底历史来演绎的(de)话，至少还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预计(jì)工业(yè)企业利润增速转正最早也需等到四季度(dù)。目前我(wǒ)国(guó)仍面临(lín)内需增筑梦未来是什么意思，锦时筑梦是什么意思长缓慢和外需疲弱的“弱(ruò)复(fù)苏”阶段，这(zhè)直接导致企业(yè)的产(chǎn)能利用率(lǜ)持续下滑(huá)。此外(wài)，叠加营业成本高居(jū)不(bù)下导致的内部压力，本轮工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速反(fǎn)弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力(lì)度低于预期。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明显回升(shēng)——2023年(nián)4月工业企业利润分析》报告(gào)，报(bào)告(gào)作者张静静、张一平，联(lián)系人罗丹

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