事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知(zhī)存款自律(lǜ)上(shàng)限将(jiāng)于5月15日执行(xíng)，其(qí)中国有(yǒu)银行执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其它金融(róng)机构执行基(jī)准(zhǔn)利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是什么？通知存款和协定(dìng)存款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定期(qī)，收益率好于活期(qī)。产品推出(chū)的目的更(gèng)多是为吸引存(cún)款。通知存款(kuǎn)是指不约(yuē)定存(cún)期(qī)，在支取时提前通知(zhī)银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提(tí)前七天(tiān)的(de)两种类型。协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是对协定额度以内的(de)部分坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸给予活期利(lì)率，对(duì)超(chāo)过协定部分给予协定存款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款当前利率处于什么水平(píng)？为何需要规定上限？根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国(guó)有四大行1天和7天期(qī)通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农(nóng)商行通知、协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)偏高，我们(men)梳理的样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限(xiàn)。7 天通(tōng)知(zhī)存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的(de)通知存(cún)款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚(gāng)性的(de)问题。

　　规定上限(xiàn)对相(xiāng)关存款实际利率有何影响？是否会(huì)对(duì)M1和(hé)M2产(chǎn)生(shēng)影响？部分城商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调，但对M1和(hé)M2增速影响非对称。其一(yī)，通(tōng)知存款和协定存款应(yīng)属于其(qí)他存款，对M1或(huò)没(méi)有影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能(néng)会拖(tuō)累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断，通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款归属于 M2 下的(de)其他存(cún)款科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)投向收(shōu)益(yì)率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经(jīng)开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进(jìn)一步加速居(jū)民将(jiāng)资(zī)金从(cóng)表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存(cún)款利率下(xià)调(diào)新(xīn)一(yī)轮的开始？本(běn)次(cì)约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是(shì)缓解(jiě)银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下探(tàn)，其(qí)中国(guó)有银行平均(jūn)净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制(zhì)银行的(de)平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利(lì)润(rùn)是准公共品，去(qù)向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是(shì)转增(zēng)资本(běn)金以满足(zú)宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏(huài)账风险。既要保证(zhèng)商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈利水平，又要(yào)不(bù)抬高实体经(jīng)济融(róng)资水平，惟有对(duì)存款利率(lǜ)进(jìn)行调整(zhěng)。实际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主要(yào)银行已经(jīng)下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的调(diào)整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款(kuǎn)的(de)利率水平(píng)。但(dàn)目(mù)前尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源于目前(qián)存款利率(lǜ)市场化(huà)调整机(jī)制参考(kǎo) 10Y 国(guó)债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮(lún)下调时(shí)低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调(diào)的充分(fēn)条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销(xiāo)售改善。乘(chéng)用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销售有所(suǒ)恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产(chǎn)与制造业投资：开工(gōng)率继(jì)续改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短端金利率下(xià)行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速(sù)度(dù)慢(màn)于预期，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关(guān)注：存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪(jì)经济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自(zì)律(lǜ)上限：国有银行（特(tè)指工农(nóng)、中、建四大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款和(hé)协 定存(cún)款是什么？

　　通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的(de)目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指(zhǐ)不约定存期，在支(zhī)取时提(tí)前通知(zhī)银行的存款业务，分为提前(qián)一天(tiān)和提前七天的两种类型。在存(cún)入款项时不约定存期(qī)，支取时需(xū)提(tí)前通知银行(xíng)，约定支(zhī)取(qǔ)存款的日期和金额方能支取，按存款人提前通知的(de)期限长短划分为一(yī)天通知存款和七天通知存款两个品种，一天通知存(cún)款必(bì)须提前一天通知(zhī)约(yuē)定支取存(cún)款，七天通知存(cún)款必须提前七天通知约定支取存(cún)款(kuǎn)。通知存款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款(kuǎn)是(shì)对协定额度以内的(de)部(bù)分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。协定存(cún)款是指(zhǐ)银行(xíng)与(yǔ)客(kè)户(hù)签(qiān)订协议，约定(dìng)结(jié)算账(zhàng)户的每(měi)日留存金额，结算(suàn)账户每日余额(é)低于最低留(liú)存额（含）的部分(fēn)按活期存款利率计(jì)息，超(chāo)过部分按中国人民银行规定的协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)计(jì)息的(de)存款。协定存(cún)款面(miàn)向(xiàng)企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率水平？为何(hé)需要规定(dìng)上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率上(shàng)限，则7天(tiān)通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)被(bèi)设定为1.55％。根据(jù)央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准(zhǔn)，则国(guó)有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸协定存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们梳理了(le)国有(yǒu)银行(xíng)、股份制银行、 20 家(jiā)城(chéng)商行（按(àn)资(zī)产规模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行(xíng)与股(gǔ)份行挂牌利率未(wèi)超过央行新规上限，超过上限的银行主要(yào)集中在城商(shāng)行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银(yín)行(xíng)最高的(de)通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的(de)问题(tí)。我们在梳理过程中发现，部分银行(xíng)个人(rén)通知存款的最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分(fēn)城商行和(hé)农商行通知存款和协定存款利率或将有所下调。目前超过利率新规上限的主要为城商行和(hé)农(nóng)商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中 7 天(tiān)通知存(cún)款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利(lì)率或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其(qí)一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他存(cún)款，对(duì)M1或没有影响。根(gēn)据《存(cún)款统计分类(lèi)及编(biān)码》，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款与普通存款并列(liè)，并(bìng)不(bù)属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和，其不在(zài) M1 的包(bāo)含(hán)范围之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应(yīng)当(dāng)没(méi)有(yǒu)影响。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及(jí)编码》，我们(men)合理(lǐ)推断，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限的(de)设定，可能(néng)有(yǒu)部分个人或企业将通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款投向收(shōu)益(yì)率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预(yù)计(jì)将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推(tuī)动，资管资(zī)金回(huí)表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来源于住户(hù)部门。但随着(zhe)4月居民存款同(tóng)比首次由(yóu)增转降，居民(mín)资(zī)产配(pèi)置或回流表外，对应的则是(shì)M2同比超过市(shì)场预期下行。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次(cì)通知存款和协定存款利率上限的(de)约束，或进一(yī)步加速居民将资金(jīn)从表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　4. 是否意(yì)味着(zhe)存款(kuǎn)利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利(lì)率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银(yín)行净息差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息差(chà)下探，其中国有(yǒu)银(yín)行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给(gěi)财(cái)政的非税收入；二(èr)是转增资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观审(shěn)慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三(sān)是增(zēng)加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬(tái)高实体(tǐ)经(jīng)济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银行已经(jīng)下调(diào)存款利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。而部分中小银行(xíng)未(wèi)高息揽储，其通知存款利率和协定存(cún)款利率明显偏(piān)高，实际上不利于商业银(yín)行整(zhěng)体负债端成本的(de)下降，也成为本(běn)次约束通知存款和协定(dìng)存款利率的触(chù)发因素(sù)。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率下(xià)调的开(kāi)始？目前十年期国债收益(yì)率高于上一轮下(xià)调(diào)时低点，1年期LPR持(chí)平(píng)，因而(ér)目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指导利率自律机(jī)制建立了存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整机(jī)制，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全(quán)国性(xìng)银行下调(diào)存款(kuǎn)利率，如一(yī)年(nián)期定(dìng)期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销售改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费：乘(chéng)用车零(líng)售(shòu)较上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上(shàng)周上(shàng)升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售(shòu)同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货(huò)运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费(fèi)：截至(zhì)5月(yuè)12日(rì)，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市(shì)场：地产(chǎn)销售回(huí)暖，五(wǔ)一(yī)过后因(yīn)城(chéng)施策(cè)继续(xù)加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品(pǐn)房周均成交面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看(kàn)，一线、二(èr)线和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行了公积(jī)金贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当周新增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产：受五一假期及需求(qiú)走弱影响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继(jì)续(xù)回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流(liú)效率(lǜ)有所改善(shàn)。截(jié)至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通(tōng)行量(liàng)与铁(tiě)路货(huò)运(yùn)量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅(fú)回(huí)升，国(guó)内钢价(jià)、煤价下(xià)行(xíng)。截至 5 月(yuè) 11 日，布油(yóu)周(zhōu)均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购地量延续，资金利率小幅下(xià)行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周(zhōu)小幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民(mín)币被动贬值(zhí)。截坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸至 5 月 11 日，美(měi)元指数小(xiǎo)幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速(sù)度(dù)慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的开始？——申万宏源宏观(guān)周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸