近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿(yì)元的兴发集团，其旗下子(zi)公司兴福电子公(gōng)布(bù)科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的主要产品(pǐn)是磷(lín)酸、硫酸等，其电子(zi)级(jí)磷酸产品是半导体加(jiā)工过(guò)程中(zhōng)的关键材料，公司客户包括长江存储、华虹集团、中芯(xīn)国际等，也获得(dé)大基金二(èr)期(qī)入股。

　　不过有(yǒu)意思(sī)的是，兴福电子第二(èr)大客(kè)户竟然是可口可乐，这也无意间(jiān)透露(lù)了一个(gè)冷知识(shí)——可(kě)口可乐生(shēng)产过程中(zhōng)使用的磷酸，原来不(bù)只是常规的食(shí)品级磷酸，还用到了更(gèng)高纯度(dù)的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子(zi)间接(jiē)控股股东还与第二大(dà)股东有可复活(huó)的对赌(dǔ)协议(yì)。且其中(zhōng)一条(tiáo)比较少(shǎo)见，即在兴福(fú)电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴(xīng)福电子主(zhǔ)要从(cóng)事(shì)从事(shì)湿电子(zi)化(huà)学品业务，公(gōng)司产品包括磷酸、硫酸等。公司(sī)磷酸产品按(àn)照纯度等级分为电(diàn)子级磷酸、食品级磷酸(suān)，电子(zi)级磷酸可分为IC级磷酸和面板(bǎn)级磷(lín)酸。各磷酸产品的纯度等(děng)级由高(gāo)到低分别为：IC级磷酸(suān)＞面板级磷酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电(diàn)子在生产电子(zi)级(jí)磷酸(suān)、电子级硫酸的同时(shí)会产生部(bù)分(fēn)食(shí)品(pǐn)级磷(lín)酸、工业级硫(liú)酸(suān)等产品。其中2022年食(shí)品级磷酸的主(zhǔ)营业务收入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收(shōu)入摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　这里有个点(diǎn)值得一看，兴福(fú)电子(zi)2022年第(dì)二大(dà)客(kè)户为(wèi)可口可乐，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿显示的(de)主要销售内容为磷酸产(chǎn)品。这(zhè)个(gè)销售金额比兴(xīng)福电子当年食品级磷酸的(de)主营业务收(shōu)入多出了4994.81万元。原因是，兴福电(diàn)子(zi)电子级磷酸产(chǎn)品除销售给(gěi)集(jí)成电路行(xíng)业、显示(shì)面板行业(yè)客(kè)户(hù)外(wài)，还销售给可口可乐(lè)公(gōng)司、化工品贸易商等其他(tā)行业(yè)客户。由于(yú)可口(kǒu)可乐公司对磷酸产(chǎn)品的品质要求高于一般的食品级(jí)磷酸(suān)，公司销(xiāo)售给可口可(kě)乐公司的磷酸产品(pǐn)等级实际为符(fú)合食(shí)品(pǐn)级要求的面板级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报(bào)告期”）的(de)营业收(shōu)入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利润(rùn)分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看点。一是，兴(xīng)福电(diàn)子2022年(nián)12月进行(xíng)过(guò)前期会计差错更正(zhèng)及追溯调整，比(bǐ)如兴福电子原报(bào)表(biǎo)2020年净利(lì)润为(wèi)无人值守尿素加注机 尿素加注机工作原理-744.2万(wàn)元，调(diào)整后为-2167.05万(wàn)元，变(biàn)动不小。

　　第二个(gè)点为，兴(xīng)福电子2022年非经常(cháng)性(xìng)损益为4528.14万(wàn)元(yuán)。某会计师事务(wù)所合(hé)伙(huǒ)人对记者表示，非经常性损(sǔn)益是指公司(sī)发(fā)生的与经营业务无直接(jiē)关系，或(huò)是(shì)虽与经营业务相关，但由于(yú)其性质(zhì)、金额或发生(shēng)频率(lǜ)，影响了真实、公允地反(fǎn)映公司正(zhèng)常盈利能力的各(gè)项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后(hòu)，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿(yì)元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴(xīng)福电子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛利率提(tí)升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子(zi)2021年和2022年的有关毛(máo)利(lì)率，已(yǐ)经超过申报稿列举的同行业(yè)可(kě)比公司平均水平(píng)。对此，兴福电子在(zài)申报稿中表示，2021年以(yǐ)来公(gōng)司陆(lù)续实现众(zhòng)多集成电路客户的产品认(rèn)证及(jí)批量(liàng)供货，毛利率水平较高的集(jí)成电路用湿(shī)电子化学品(pǐn)销售(shòu)收(shōu)入占比持续提升，且公司根据部分产品原材料价(jià)格上(shàng)涨情况(kuàng)适时调高了(le)产品销售价格，使得2021年和2022年(nián)毛利率维持在(zài)较高水(shuǐ)平。

　　那(nà)么，在此情(qíng)况下，兴(xīng)福(fú)电子未来(lái)毛利率(lǜ)还有多(duō)少上升空(kōng)间(jiān)？如果(guǒ)不靠涨价，兴福(fú)电子未(wèi)来是否还能持续提高业绩？

　　从股(gǔ)权结(jié)构来看，兴福电(diàn)子控(kòng)股股(gǔ)东为上市公司兴(xīng)发(fā)集团，其直接持有兴福电子(zi) 55.29％的股(gǔ)份。兴(xīng)福电子的间(jiān)接控股股(gǔ)东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福(fú)电子第二(èr)大股东为国(guó)家集(jí)成(chéng)电路基金二期(qī)，持股比例为9.62％。需要指(zhǐ)出(chū)的(de)是，兴(xīng)福电子间接控股(gǔ)股东宜昌兴发与国家集成(chéng)电路基金(jīn)二(èr)期(qī)之间存在(zài)对赌协议。虽(suī)然随着兴福电子IPO，相关协议已经终止，但回购(gòu)权和随售权(quán)存(cún)在可以“复活(huó)”的条(tiáo)件，且(qiě)其(qí)中一条比(bǐ)较少见(jiàn)，即“兴福电(diàn)子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审(shěn)议，还(hái)是指拿到证监会批文(wén)？

　　如果是指通过上市委审(shěn)议(yì)，虽(suī)然申报IPO后的18个月内没有(yǒu)上会结果(guǒ)的企业比较少，但(dàn)不是没(méi)有(yǒu)例外。比(bǐ)如，截(jié)至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创(chuàng)板(bǎn)栏目(mù)显示，处于(yú)正(zhèng)常待审核(hé)阶段的合合信(xìn)息和(hé)先正达(dá)，受理日(rì)期已经超过18个(gè)月。

　　如果是(shì)指拿到证监会批文，也(yě)有企(qǐ)业超过。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板栏目显(xiǎn)示，20家提交注册的企业(yè)中有2家受理(lǐ)日期(qī)已(yǐ)经过去18个月。

　　那(nà)么(me)，兴福电(diàn)子合格IPO是(shì)指哪个？如果(guǒ)18个月(yuè)后，彼时(shí)兴福电子处(chù)于正(zhèng)常(cháng)IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么样的(de)剧情？

　　对赌协(xié)议摘要，数据(jù)来(lái)源：申(shēn)报稿

　　另外(wài)，兴(xīng)福(fú)电子此次IPO拟募(mù)资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总股(gǔ)份的27.78％。以(yǐ)此计(jì)算，兴福电子达到(dào)的目(mù)标估值为(wèi)54亿元。值得一提(tí)的是，15家战略投(tóu)资者(zhě)2021年12月对兴福(fú)电子增资(zī)时(shí)，公司的(de)投(tóu)后估值为24.96亿元(yuán)。考(kǎo)虑稀(xī)释作用后(hòu)，15家战略投(tóu)资者的增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联采购主要系(xì)向(xiàng)关联方采(cǎi)购黄磷、液(yè)体(tǐ)三氧化(huà)硫(liú)等原材料、电力等(děng)能源(yuán)以及建筑工程(chéng)服(fú)务。2020年至2022年，兴福电子的重(zhòng)大经常性(xìng)关联采购金额（不含(hán)建筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成(chéng)本的比重分(fēn)别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接(jiē)控股股东宜昌兴发(fā)的下属公司采购(gòu)。

　　细项(xiàng)来看，兴(xīng)福电子部(bù)分主(zhǔ)要(yào)原材(cái)料的关联采(cǎi)购(gòu)占(zhàn)比较高(gāo)。比如，报告期内，公司普通黄磷关联采(cǎi)购金额(é)占同类产品(pǐn)采购(gòu)总额的比例(lì)分(fēn)别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报(bào)告期内液体三氧(yǎng)化硫(liú)关(guān)联(lián)采购金额占同类产(chǎn)品采购(gòu)总额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外(wài)申(shēn)报稿显(xiǎn)示，在主营(yíng)业务(wù)方面，兴福电子是控股(gǔ)股东兴发集团合并(bìng)报表范围内(nèi)唯一从事湿(shī)电子化(huà)学品相关(guān)业务的主体，与兴发集团及(jí)其控制的其他公司主营(无人值守尿素加注机 尿素加注机工作原理yíng)业务及应用领域不(bù)同。

　　虽然(rán)兴(xīng)福电子没有在申报稿中对2023年第(dì)一季(jì)度业绩(jì)进行预测，但兴发(fā)集团2023年第一季度的业绩并不(bù)好(hǎo)。

　　兴(xīng)发集团2023年(nián)第一季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净(jìng)利润(rùn)为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发(fā)集(jí)团在公告中表(biǎo)示(shì)，归母净利润较上年同(tóng)期(qī)大幅(fú)降低，主要是受市场供需变化影响，自(zì)2022年下(xià)半(bàn)年以来，草甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性产品市场价格(gé)持续(xù)下跌(diē)，在今年一季度跌幅扩大，至一季度末(mò)，草甘膦价(jià)格(gé)已跌(diē)至行业成本线附近，有机硅DMC已跌(diē)破行(xíng)业成本线。在价格下跌过程中(zhōng)，公司上述(shù)产品产(chǎn)销量同比均出(chū)现大幅下(xià)滑(huá)。

　　兴(xīng)发集团也在公告(gào)中谈及湿电(diàn)子(zi)化学品，即公司湿(shī)电子化学品、特种(zhǒng)化学品、食品添加剂等成(chéng)长性产品市场需(xū)求总体良(liáng)好，盈利能力保持稳定(d无人值守尿素加注机 尿素加注机工作原理ìng)。

　　但(dàn)是兴发(fā)集团另一(yī)则公告显示，湿电子化学(xué)品2023年第一季(jì)度平均售价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年第一(yī)季(jì)度(dù)的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴(xīng)发集团2022年第一(yī)季度统计口径不太一(yī)样(yàng)，销量数(shù)据不太好(hǎo)找，所以不(bù)太好具体判(pàn)断(duàn)湿电(diàn)子化学品(pǐn)相关收入的变化。

　　那么，在平(píng)均售价(jià)下降16.44％的情况下，兴福电(diàn)子2023年第一(yī)季度的业(yè)绩(jì)具体表(biǎo)现如何？

　　平(píng)均售价摘要(yào)，数(shù)据来(lái)源(yuán)：兴发集(jí)团公告

　　违法(fǎ)违(wéi)规方面(miàn)，兴福电子曾受到宜(yí)昌市猇亭区(qū)城市管理执法局的(de)行政处罚，处罚金额为28.16万(wàn)元。原因是兴福电子(zi)无证建设房屋，总违法建(jiàn)筑面积为4,718.62平方(fāng)米(mǐ)，总造(zào)价563.15万元。另外(wài)，兴(xīng)福(fú)电子控股股(gǔ)东兴发集团的副总经理(lǐ)赵勇于2023年4月被(bèi)上交所予以(yǐ)监(jiān)管警(jǐng)示的决(jué)定，原(yuán)因(yīn)是赵勇交易兴发集团(tuán)可转债构成短线交易。

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