金融界5月8日消(xiāo)息今(jīn)日(rì)早盘，A股市(shì)场银行板块再度走高，中(zhōng)信银行率先涨停，另(lìng)外四大行中，中(zhōng)国银行(xíng)涨超(chāo)6％，农业(yè)银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目前(qián)，中信银(yín)行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银(yín)行(xíng)、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的研(yán)报中梳理了银行上涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金融让利。银行业也(yě)开始(shǐ)落实，比(bǐ)如一些地方小(xiǎo)银行下(xià)调存款利率后，股(gǔ)份行(xíng)也出(chū)现(xià3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米n)下调；而(ér)年(nián)初的低利率放贷(dài)现3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米象(xiàng)也消失了(le)，新发(fā)放贷(dài)款利率(lǜ)在上行(xíng)。此外，今年也没有下达普惠(huì)小(xiǎo)微的(de)政策任(rèn)务。政策改变的原因之一是银行需要资本(běn)扩展(zhǎn)，需(xū)要恰当的盈(yíng)利(lì)积累(lèi)，不能(néng)过度让(ràng)利；另(lìng)一个是中央讲中特估和(hé)国企改革，银行作为(wèi)资产规(guī)模最大的(de)国企行业，按政策(cè)导向要(yào)提(tí)高资产收益(yì)率。而(ér)取消金融让利有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金(jīn)融让(ràng)利使银行股的(de)PB估值低(dī)于正(zhèng)常估值(zhí)。银(yín)行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行(xíng)业(yè)，在利润正增长的情况(kuàng)下正常(cháng)PB估(gū)值应该在(zài)1倍多，但由于让(ràng)利之下(xià)市场担心(xīn)银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的(de)改变对银行股(gǔ)是一种长(zhǎng)时(shí)间的(de)利(lì)好，有利于银(yín)行估值的(de)逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下(xià)降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风(fēng)险周期相关，现在已进入(rù)不良率下降周期(qī)。2020年底银行(xíng)业的不良(liáng)贷款率开始下(xià)降，到今(jīn)年(nián)一季度已经连续10个季度下降了，这有(yǒu)利于(yú)股价上涨，不过按(àn)历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分(3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米fēn)意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期(qī)能够(gòu)持续验(yàn)证，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)这会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资(zī)者对于(yú)地产和城投风险有(yǒu)担忧，但(dàn)银行(xíng)房地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银(yín)行整体(tǐ)不良(liáng)率影响较小；而且中(zhōng)国经过(guò)对债务(wù)风险(xiǎn)的分部门(mén)处理，地产(chǎn)上(shàng)下游的很多行业的债务风险已经(jīng)解(jiě)决。总(zǒng)体上银行不良(liáng)率还是下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业(yè)绩出(chū)现(xiàn)拐点，疫(yì)情(qíng)扰动结束(shù)。

　　银(yín)行收(shōu)入增速自去年一(yī)季(jì)度开(kāi)始逐季下(xià)降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入(rù)增(zēng)速会逐季改(gǎi)善，特别是中(zhōng)小银(yín)行。出现拐点(diǎn)的原因是去年(nián)上半(bàn)年LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月1号(hào)银行进行(xíng)贷款利(lì)率重定价，利(lì)率(lǜ)出现下(xià)降(jiàng)。这是(shì)一个已知利空，市场已经消化，所以(yǐ)银行(xíng)股(gǔ)会出(chū)现修复。此外(wài)，过(guò)去(qù)三年疫情使得银行股估值被压(yā)制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行估值不会再(zài)有太多影响，疫情折价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)，政(zhèng)策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率下调(diào)，低利率贷(dài)款行为经过窗口(kǒu)指导已(yǐ)经取消(xiāo)，这对银行息差有比较正(zhèng)向的催(cuī)化，是一个(gè)短期(qī)利好。此外4月底的政治(zhì)局会议(yì)并未如市(shì)场预(yù)期(qī)一样出现明显政策收(shōu)紧，对银行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从(cóng)交(jiāo)易(yì)层面罗列(liè)了一下两(liǎng)大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场(chǎng)出现(xiàn)资(zī)产(chǎn)荒，一些稳(wěn)定的高股息行业会(huì)成为替代品，银行(xíng)股就(jiù)得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政(zhèng)策(cè)重视提高国(guó)企ROE，很(hěn)多做股票(piào)投资或股权投资的国(guó)企央企(qǐ)可以投(tóu)资ROE相(xiāng)对(duì)高的银(yín)行股(gǔ)，从(cóng)而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯(kěn)定态度(dù)。该机构认为(wèi)，接下来(lái)的(de)5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观(guān)环境、政策规划(huà)以及(jí)市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况(kuàng)下银行股不会出现大幅回撤(chè)。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议选股时(shí)选择业绩好但股(gǔ)价还未上(shàng)涨的小(xiǎo)银(yín)行(xíng)。之前中特估的概念使得(dé)大行的估值得到抬升，之(zhī)后其他类型的银(yín)行估值也(yě)要相应(yīng)抬升，本质(zhì)原因是各类银行(xíng)的估值没有系统性的差(chà)异。

　　东(dōng)方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们测算行业(yè)23Q1加回(huí)核销后的年化(huà)不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以(yǐ)来随着疫情(qíng)影(yǐng)响的消退和经(jīng)济的稳步复苏，银(yín)行不(bù)良生成压力(lì)边(biān)际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关(guān)注率(lǜ)环比有所改善。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市银(yín)行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水平继(jì)续保持充裕。目(mù)前银行资产质量压力的峰值(zhí)已经过(guò)去，展望(wàng)而言，经济复(fù)苏态势良好，企(qǐ)业经营环境改善、居(jū)民信心提升，叠加(jiā)地(dì)产政策(cè)的持(chí)续宽(kuān)松，银行的(de)资产质(zhì)量表现有(yǒu)望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业(yè)2023年(nián)中期投资策略(lüè)报告中表示，经济(jì)复苏进行时，银行重回基本(běn)面主逻辑(jí)。银行基(jī)本(běn)面的量、价、质三方面(miàn)的景气(qì)度均较(jiào)去年提升：价格(gé)端，息(xī)差企稳回(huí)升(shēng)新趋势将(jiāng)是重要(yào)的行业催化剂，利(lì)好整体估值提(tí)升。规模(mó)端(duān)，信贷需(xū)求从大到小(xiǎo)逐步传导，下半(bàn)年企业(yè)贷款需求高(gāo)景(jǐng)气延(yán)续的同时，看好零售(shòu)、小(xiǎo)微贷(dài)款的需(xū)求复苏(sū)。资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)方(fāng)面，优质(zhì)房地产融资风(fēng)险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下长期向好，银行资产质量下行(xíng)风险封(fēng)住。银行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期表示(shì)，看好全年盈利能力修(xiū)复，银行板(bǎn)块配置价(jià)值提升。该机构认(rèn)为(wèi)1季(jì)报行业盈(yíng)利增速(sù)低点确认，主要受资产重定价以及居民(mín)端复(fù)苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后续(xù)季度，国内经济向好(hǎo)趋势不变，在(zài)此背景下，居民消费倾向和(hé)风险(xiǎn)偏好(hǎo)的修复仍(réng)然(rán)值得期待，成为推动板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继续看(kàn)好(hǎo)银行板块(kuài)全(quán)年表现，考虑(lǜ)到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平(píng)，在后(hòu)续盈利有(yǒu)望(wàng)逐季修复(fù)的背(bèi)景下，当前时点(diǎn)银行板块的配置价值提升。

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