大家周末好，先(xiān)来看下重(zhòng)要消息。

　　塞尔维亚总(zǒng)统下令军队进入最高战备状(zhuàng)态，紧(jǐn)急向与科索沃(wò)行政线方向(xiàng)移动(dòng)

　　据(jù)塞尔维亚南通社26日消息，塞尔维(wéi)亚总统武契(qì)奇当天下令，将(jiāng)塞尔(ěr)维(wéi)亚军队的战(zhàn)备状态提升到最高等级，并(bìng)紧急向与科(kē)索(suǒ)沃行政线(xiàn)方向(xiàng)移动。

　　报(bào)道称(chēng)，武(wǔ)契奇(qí)提升塞尔维亚军队战备状态(tài)与科(kē)索沃局势骤(zhòu)然紧(jǐn)张有关。

　　当天科索(suǒ)沃北部兹韦钱(qián)塞族区塞族民(mín)众与科索沃阿(ā)族(zú)警察(chá)发生冲突(tū)，阿族警察在冲突中使用(yòng)了(le)催泪弹和(hé)震爆弹(dàn)，并闯入了兹(zī)韦(wéi)钱区行政大楼(lóu)。目前(qián)兹韦钱(qián)区已经被科(kē)索(suǒ)沃(wò)特(tè)警(jǐng)封锁。

　　科索沃是塞尔(ěr)维(wéi)亚的自治省，1999年科(kē)索沃战争结束后(hòu)由(yóu)联合(hé)国托管(guǎn)。2008年，科索沃单方面宣布独(dú)立，塞尔维(wéi)亚始(shǐ)终坚(jiān)持对科索沃拥有主权。

　　通胀超(chāo)预期上行(xíng)！这(zhè)一数据创年内新(xīn)高，美联储年内不降(jiàng)息？

　　5月26日，美国商(shāng)务部最(zuì)新数(shù)据显示，美国4月PCE物价指数同比上(shàng)涨4.4％，高(gāo)于预期值(zhí)4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期(qī)值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔(tī)除(chú)食物和(hé)能源后的核(hé)心(xīn)PCE物价指数同比增(zēng)长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值和预期(qī)值0.3％，增速创(chuàng)2023年1月(yuè)以来新(xīn)高。

　　与此同时，追踪与当前经济(jì)周期相(xiāng)关的通胀(zhàng)压力(lì)的周期性核心PCE仍然非常高，处(chù)于1985年(nián)以来的最高(gāo)记(jì)录。

　　美联储政策利(lì)率期货(huò)合约交(jiāo)易(yì)商周五加大了对(duì)美联储(chǔ)将继续加息(xī)的押注，数据公(gōng)布(bù)后(hòu)，这些合约(yuē)的隐含收益率上升，定价美(měi)联储在6月会议(yì)上将基准(zhǔn)利率目标区间(jiān)（目(mù)前为5％—5.25％）上调0.25个(gè)百(bǎi)分(fēn)点的可能性约为(wèi)60％。

　　据华尔街(jiē)日报报道，交易员们一直坚信，美联储今年将多次降息(xī)。但(dàn)他们最终(zhōng)承认，基于对期货的押注，今年降息的可能性不大。现在，他们预计在2024年之前不会降(jiàng)息，而且2024年的降息(xī)幅度低(dī)于此前(qián)的预期。强(qiáng)劲的经济增长、通胀数据、劳动力市场以及债务上限担忧(yōu)的缓解降低了今(jīn)年降息的(de)可能(néng)性。交易(yì)员们黄山山体主要由什么岩石构成(men)现(xiàn)在认为，6月份的(de)会议可能会考虑加息25个基(jī)点(diǎn)。市场预计(jì)联邦基金利率将在2024年(nián)底降至3.5％，就在(zài)一个月(yuè)前，衍生品市场预(yù)计基准利率届时将降至(zhì)3％。

　　短期(qī)内煤化(huà)工品种暂难(nán)走出弱周期

　　近期(qī)化工板块(kuài)整体走势偏弱，油化工与煤化工板块略显分化(huà)。期货日报(bào)记者观察(chá)到，煤化工品种无论是下(xià)跌幅度，还是(shì)下行斜率，均大于(yú)油化工品种。以(yǐ)PTA等原料成(chéng)本端为原油的品种，在(zài)原油下(xià)跌(diē)幅(fú)度不(bù)大的情况下，跌幅较(jiào)小(xiǎo)；而以尿(niào)素、甲醇原料成本端为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国(guó)投安信期货能(néng)源首席分析师高明宇解释(shì)说，终端产品这一分化的(de)根源还是原料端表现的差异。“俄乌(wū)冲突的(de)战争风险溢价将能源危机在(zài)期(qī)货市场的影射推向顶(dǐng)峰，2022年下半年起市场进入(rù)衰(shuāi)退(tuì)交(jiāo)易主题，且目前工业品整体仍处于衰(shuāi)退交易(yì)的中后(hòu)场。”她称。

　　“从能(néng)源板(bǎn)块(kuài)内部来看，前期(qī)原油价(jià)格的下行已触碰到中东主要(yào)产油国的(de)财政盈(yíng)亏平衡成本、页岩油生产(chǎn)商边(biān)际产油成本、美(měi)国收储目标价位，在(zài)美国页岩油非常规能源产量增速持续不达预期的情(qíng)况下，以沙特和(hé)俄罗斯主导的OPEC+主动减产再度推动原油供给约(yuē)束(shù)的兑现，在能源品的(de)下行趋势中原油的成本支撑、供应减(jiǎn)量率先发生，价格也(yě)率先呈现(xiàn)震荡(dàng)筑底的迹象。”高明宇如(rú)是说。

　　而(ér)对于煤(méi)炭而言，年初以来(lái)港(gǎng)口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高于国内三(sān)西主产区动力煤的边际到港(gǎng)成本900元/吨左右，在(zài)煤炭全行业利润丰(fēng)厚的(de)情况下供应有增(zēng)无减(jiǎn)，宽松的(de)供需面持续带动产业(yè)链各环节累(lèi)库，价(jià)格下跌趋势明确，亦(yì)对近(jìn)期煤(méi)化工品种构成较大(dà)压制。

　　“今年年初黄山山体主要由什么岩石构成以来(lái)，煤(méi)炭价格整体便处于震荡下行的(de)趋势中，原(yuán)料煤炭成本端的支撑弱化，使(shǐ)煤化(huà)工品种的估值中枢不断下移。”中信(xìn)建(jiàn)投(tóu)期(qī)货分析师刘书源表示，相较于煤炭，原油整体为区间弱势(shì)震荡的走势，并未(wèi)出现较大的单边走弱趋势(shì)。

　　“就煤化工市场而言(yán)，本(běn)周持续走弱(ruò)未见反转迹象(xiàng)。”方正中期期货(huò)研究院上海分(fēn)院负责人夏聪(cōng)聪解释说(shuō)，煤(méi)化工市(shì)场缺乏利好驱(qū)动(dòng)，消息面无(wú)利好刺(cì)激，导(dǎo)致行情持续低迷(mí)。国(guó)内煤炭市场(chǎng)供应存在保障(zhàng)，在进口煤(méi)增加的情况(kuàng)下，市场可流通货源充裕，今年受到天气(qì)因素的影(yǐng)响，水电出(chū)力(lì)预计逐步好转，电煤需求存在增加，但增速或放缓(huǎn)。

　　在她看来，煤炭市场(chǎng)价格仍(réng)存在下调可能(néng)，成(chéng)本端难以提供有(yǒu)力(lì)支撑(chēng)。加(jiā)之煤化(huà)工整体需求端不佳(jiā)，高温雨季部分区域需求受到影响。需求(qiú)处于季(jì)节性淡季，下游(yóu)用煤企(qǐ)业库存水平偏(piān)高，价格承压下行(xíng)，煤(méi)化工受到成(chéng)本端的拖(tuō)累。

　　事实上，煤(méi)化工近期(qī)的持续走弱(ruò)也(yě)与宏观需求(qiú)弱势以(yǐ)及自(zì)身(shēn)品种的产能(néng)投(tóu)放周(zhōu)期有关。

　　“根(gēn)据前期调研(yán)，部分甲醇和(hé)尿素的(de)终端工厂(chǎng)，在(zài)经历疫(yì)情几年之后，并未(wèi)重启，所以终(zhōng)端产品的(de)需求并没(méi)有因(yīn)疫(yì)情解封(fēng)后，出现(xiàn)显(xiǎn)著恢复。叠加近期港口和坑(kēng)口煤价加速下跌(diē)，导致煤化工(gōng)品种(zhǒng)的估(gū)值中枢不断下(xià)移，难见(jiàn)反转。”刘书源称(chēng)。

　　记(jì)者(zhě)了解到(dào)，随着煤炭的大幅(fú)走弱，目前甲(jiǎ)醇企业亏损(sǔn)较之(zhī)前有所(suǒ)放(fàng)大。“煤化工产业链上(shàng)下游均弱化(huà)，尽管成本(běn)端(duān)松动，但煤化工品种自身表现(xiàn)同样(yàng)低(dī)迷，面(miàn)临较大的亏损压力。”夏(xià)聪聪(cōng)表示(shì)，近期，甲醇期(qī)货价格创(chuàng)2020年10月份以来新低，现货价格同步走(zǒu)低(dī)，内蒙地区报价跌破2000元/吨(dūn)，价格下跌幅度大于原料(liào)端，利润修复过程中止。“今(jīn)年(nián)以来，从(cóng)甲醇成本理论(lùn)核算来(lái)看(kàn)，行业(yè)整体(tǐ)处于不(bù)景气阶段。”她称(chēng)。

　　对(duì)此(cǐ)，刘书源(yuán)也表示，由于甲(jiǎ)醇(chún)现货价格不断创下新低，部分地区现货价格回到历史低位，上(shàng)游甲醇(chún)生(shēng)产(chǎn)企业整(zhěng)体利(lì)润并没有随着煤价回落、采购成本下降而(ér)明显转(zhuǎn)好(hǎo)。“尤其(qí)是单一的煤(méi)制甲醇(chún)企业，理论亏损幅度较大，且部(bù)分(fēn)内地(dì)企业(yè)有传出(chū)因(yīn)甲醇价格太低，出现停车(chē)或者(zhě)降(jiàng)负的消息，后续(xù)值得持续关注这(zhè)一问题。”刘书源(yuán)如是(shì)说。

　　受访人士普遍(biàn)认为(wèi)，短期，煤化工品种(zhǒng)暂难走出(chū)弱周期(qī)的迹象(xiàng)。“经历(lì)过前几年的持续投产，国内甲醇和尿素的产(chǎn)能(néng)不(bù)断(duàn)扩张，当前下游的需求难以(yǐ)匹配新增的产能，未来其价格可能在1—2年都维持较低水(shuǐ)平，从而开启倒逼上(shàng)游降负(fù)或(huò)者去产能的(de)阶段，后(hòu)续大(dà)概率是(shì)一个产(chǎn)能的上下游再(zài)平衡周期。”刘书(shū)源(yuán)称。

　　在夏聪(cōng)聪看来，煤化工能否(fǒu)走(zǒu)出偏(piān)弱(ruò)周(zhōu)期主(zhǔ)要取决于需(xū)求的恢复(fù)情况，下(xià)半年(nián)部分品种面临较(jiào)大投产(chǎn)压力，进口体(tǐ)量大的品种将受到低(dī)价(jià)进口货源的冲击(jī)，中长(zhǎng)期(qī)看，煤化工(gōng)行情难有起色，即使(shǐ)存在上涨，也表现为长(zhǎng)期(qī)下跌后的反弹，而不是(shì)行情(qíng)的反(fǎn)转(zhuǎn)。

　　油制强(qiáng)于煤制的可能性依然较大

　　采(cǎi)访中记者了解到，近(jìn)期能源(yuán)化工(gōng)（尤其(qí)是油化工）板块较为强(qiáng)势主要(yào)还(hái)是基于(yú)原(yuán)料端的(de)驱动。

　　据光大期(qī)货分析师杜冰沁(qìn)介绍，本周原油整体呈现先抑后(hòu)扬的走势(shì)，受到供需(xū)基本面收紧的前景提振油价(jià)上涨，带动油化工板块表现较为坚(jiān)挺。

　　“在(zài)本轮大宗(zōng)商品多数下跌的行情(qíng)中，原油尽管受(shòu)到(dào)美国(guó)债务上限谈(tán)判陷入僵局带来的宏观情绪扰动(dòng)，但是(shì)沙特能源部长(zhǎng)发言力挺油价和G7在其年度领(lǐng)导人会议(yì)上承诺将加(jiā)大力度(dù)打击俄罗斯逃避其石油和燃料出口价(jià)格上限的行为都对于(yú)油价起到(dào)提振作用。”杜冰(bīng)沁表示，从基本(běn)面来看，下半年(nián)全球原油供需将进一(yī)步(bù)收紧。IEA最新月报预计今年全球需求同比增加220万桶(tǒng)/日，主要来(lái)自于中国需求复(fù)苏的持续；同时美国宣布(bù)将在8月(yuè)收储300万桶，叠加美国即(jí)将进入夏季汽油消费(fèi)旺季。“原油维持强势从成本端带(dài)动油(yóu)化工整体强于煤化工。”她称。

　　目前(qián)来看(kàn)，油化工(gōng)较煤化工(gōng)较(jiào)强的关键原因还是在于(yú)原料端。在杜冰(bīng)沁看来，本周EIA和API商业原油库(kù)存超预期大幅下(xià)降，主要源自原油进口的(de)大幅下(xià)降和随着出(chū)行旺(wàng)季来临显著(zhù)增长的需(xū)求；包括汽油(yóu)和精炼油在内的成品油库存均出现不同程度的下降，同(tóng)时汽(qì)、柴油表需也环比增加(jiā)50万桶/日左(zuǒ)右。

　　“尽管短(duǎn)期俄罗斯(sī)减产不及预期，但沙(shā)特(tè)能源部长发(fā)言力挺油价，市场计价OPEC+可能(néng)在6月4日的会议上考虑进(jìn)一步减产，叠加美(měi)国的收储(chǔ)均将(jiāng)收紧下半年全球原(yuán)油平衡表。但(dàn)在美国(guó)债务上限谈判达成一致(zhì)前，宏观(guān)层面的(de)不确定性仍(réng)然会影(yǐng)响市场情绪(xù)。”杜(dù)冰沁认为(wèi)，短期市场需关注美国(guó)债务上限(xiàn)谈判结(jié)果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对(duì)此，申万(wàn)期货能化高级分(fēn)析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度会议(yì)将近。考虑目前油价被市场接受度提升，预(yù)计(jì)6月(yuè)化工品市场对标的(de)原油成本(běn)将基本(běn)维持5月平均价格水平。因(yīn)此，预(yù)计6月OPEC+会议可能不会有动作。“考虑目前油价(jià)被市场接受(shòu)度提升。预(yù)计(jì)6月化工品市场对(duì)标的原油(yóu)成本将基本维持5月平(píng)均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上(shàng)，5月份至今，国内石(shí)脑油制(zhì)的聚乙烯生产毛利(lì)，已经(jīng)从(cóng)500多(duō)元/吨(dūn)，逐步跌落至-500多元/吨。虽然(rán)油价也(yě)有下跌(diē)，但由于聚乙烯自身现货价格表现更弱(ruò)，因而以原(yuán)油折算(suàn)成本的加工利润反而出现(xiàn)了(le)下(xià)降。

　　“展望后市，原油(yóu)供应端的利好(hǎo)已进入(rù)兑现(xiàn)期。”高明宇认(rèn)为，OPEC及俄罗(luó)斯的(de)减产(chǎn)已在原油及成(chéng)品油(yóu)发(fā)运船期中有所(suǒ)体现。“加拿大(dà)野火(huǒ)蔓延造成(chéng)的31.9万桶/天(tiān)减(jiǎn)产及3月末起暂停的伊拉克(kè)45万(wàn)桶/天北向(xiàng)原油出(chū)口仍未(wèi)恢复，亦对本无弹性的原油(yóu)供(gōng)应构成(chéng)扰动。且近期沙(shā)特能源部长再次对(duì)原油市(shì)场做空者发出(chū)警告(gào)，面对欧美银行业危机和(hé)美国债务上限(xiàn)谈判(pàn)带来的需求端不确定性，不排除OPEC+在6月(yuè)4日会议再次减(jiǎn)产的小概率事件发生，二季度起的基准去库预期(qī)仍将为原(yuán)油带来相(xiāng)对支撑。”她称。

　　“下个(gè)阶段(duàn)，化工品表(biǎo)现中(zhōng)，油制强于煤制(zhì)的可能性依(yī)然较大。”陆甲明(míng)表(biǎo)示，原料价格表现上，目前国内煤炭供给相对充裕，因(yīn)此煤炭价格下行的趋势依然存在。原油方面(miàn)，夏季是(shì)成(chéng)品油消费高(gāo)峰，因此油(yóu)价往往容易获得(dé)支撑。因此，成本端强弱反差或依然存(cún)在。

　　同样，在高明宇(yǔ)看来(lái)，在国(guó)内动(dòng)力煤市场中(zhōng)下游(yóu)库存有效去化，或(huò)低价格刺激内(nèi)产、进(jìn)口(kǒu)兑现减量预期(qī)之前(qián)，油化(huà)工结构性强于煤化工的行情仍(réng)然有望延续。

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