文：天(tiān)风宏观宋(sòng)雪涛(tāo)/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿(yì)元，这是居民存(cún)款在连(lián)续13个(gè)月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时(shí)间里，居(jū)民部(bù)门积攒了一(yī)大笔超额(é)储蓄。今年这(zhè)笔超额(é)储蓄能否(fǒu)顺(shùn)利(lì)释放(fàng)对(duì)判断经济和资本市场(chǎng)走(zǒu)势至关重要(yào)。这(zhè)里(lǐ)我们尝试回答(dá)两个(gè)问题。一(yī)是4月居(jū)民存款同比多减(jiǎn)是不是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是(shì)这一趋势(shì)能否延续(xù)？

　　对上述问题的(de)回答取决(jué)于存款(kuǎn)会(huì)受到哪些因素的影响。一般(bān)影响居(jū)民存款的主要有这么(me)几种行(xíng)为：可(kě)支配收入、消费(fèi)支出、金融资产相关(guān)收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入(rù)增(zēng)长、消费(fèi)减少(shǎo)、金融资产(chǎn)赎回、购房(fáng)减少(shǎo)会推动存款增加(jiā)；反之，收入减少(shǎo)、消费增(zēng)加(jiā)、认购金(jīn)融资产、购房增加(jiā)、提前(qián)还贷等(děng)则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前(qián)还(hái)贷，但(dàn)因为投(tóu)资(zī)、购房等(děng)下(xià)滑幅度(dù)更(gèng)大，所以(yǐ)存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季度(dù)居(jū)民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财存款化的(de)结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入同比增长525元，理财(cái)存续(xù)规模(mó)相比(bǐ)于(yú)2022年末(mò)下滑(huá)2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持(chí)证(zhèng)券）条件早(zǎo)偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居民(mín)提前还款对存款的(de)拖累相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房(fáng)行为修复(fù)，其对存(cún)款的(de)支撑力度减弱(ruò)，一季度人均消费支出同比增加(jiā)345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规模更(gèng)大(dà)，所(suǒ)以(yǐ)存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑(huá)可能(néng)的原因一(yī)是居民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数(shù)据不足，暂时无(wú)法判断消费和(hé)收入在4月对存款(kuǎn)的(de)影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存(cún)款回落的核心原因，4月理财存量规(guī)模环比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿至25拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增(zēng)配理(lǐ)财等(děng)资产是理财风险降低、收益回升和存(cún)款利率(lǜ)下滑共同作(zuò)用的结果。受益(yì)于债券市场(chǎng)走(zǒu)强，今(jīn)年理财(cái)市场表现逐步好转，理财产品(pǐn)单(dān)位破净(jìng)率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下(xià)滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下(xià)滑的(de)存(cún)款利率，存(cún)款对居民(mín)的(de)吸引(yǐn)力逐渐减弱(ruò)，而(ér)理财对居民的吸(xī)引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净率进(jìn)一步(bù)回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款下滑的又(yòu)一(yī)个原(yuán)因(yīn)。4月早偿率月均(jūn)值(zhí)相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上(shàng)行(xíng)1.9个百(bǎi)分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一是(shì)因为首套房利率还在下降，居民提前(qián)还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝(bèi)壳研究院数据显(xiǎn)示百城首套(tào)主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松(sōng)后(hòu)，1、2月份部分积压的还(hái)贷(dài)业(yè)务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前(qián)还贷规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来(lái)说，随着理(lǐ)财(cái)市场好转，此前因居民少消费、少投资(zī)、少买(mǎi)房等积(jī)攒下来的超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄已(yǐ)经(jīng)开始部分回(huí)流理财市场了，且(qiě)5月(yuè)初这一趋势(shì)还在延续。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理财市场和提前还贷(dài)在后续几个月里或继续成(chéng)为超(chāo)额存款的主要流(liú)向。

　　五一(yī)旅(拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线lǚ)游人均消费水(shuǐ)平未(wèi)见(jiàn)明显改善(shàn)或部分(fēn)表明当下(xià)居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储(chǔ)蓄的持有分(fēn)化且并(bìng)非主要来自(zì)消(xiāo)费，后续(xù)超额储蓄对(duì)消费的支(zhī)撑力度依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期(qī)积压的购房需(xū)求逐渐释放，房(fáng)地(dì)产销(xiāo)售(shòu)目(mù)前已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹(jì)象(xiàng)，地产短(duǎn)期或不会成为(wèi)超储的主要流向。但(dàn)是(shì)因为按(àn)揭利率存在明显利差，居民提前还贷行(xíng)为(wèi)或将延续。从这个角(jiǎo)度来(lái)看，主(zhǔ)要因(yīn)为少买房(fáng)、少投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)环境(jìng)好转和存款利率下(xià)滑的(de)背(bèi)景下或将继续(xù)回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速(sù)使(shǐ)用金融机构住户存(cún)款余额+4月(yuè)新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵押贷款中债务人提前偿(cháng)付的(de)金额在(zài)资产池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线放弱于(yú)预期(qī)，理财(cái)市场(chǎng)波动加大(dà)

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线