金融界4月21日消息(xī) 自国家统计(jì)局4月11日(rì)发布(bù)3月份物价数据后，近日关(guān)于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席(xí)经(jīng)济学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少(shǎo)给决(jué)策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀形势(shì)可(kě)能是一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过3个(gè)月，并且没(méi)有(yǒu)采取强刺激，更(gèng)多靠内生动力(lì)，由于我们产(chǎn)能(néng)充裕，供给端恢(huī)复略快于需求端，通(tōng)胀暂时起(qǐ)不来(lái)，有利(lì)于(yú)物价相对(duì)温(wēn)和的水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家(jiā)举例，疫情之(zhī)后货币政(zhèng)策强刺(cì)激，带来(lái)高通(tōng)胀后果(guǒ)不(bù)得不进行(xíng)加息，而矫枉过正(zhèng)的(de)加息(xī)过程又带来银行业震荡(dàng)。在(zài)他看来，现(xiàn)阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是(shì)我(wǒ)们(men)的优势，至少(shǎo)给决(jué)策层(céng)提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以(yǐ)看得(dé)更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关(guān)于(yú)就业(yè)，邢(xíng)自强也指出，这也是一个滞(zhì)后(hòu)指标，不会率先好(hǎo)转，需要经(jīng)济环(huán)境有明(míng)显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业(yè)率先复苏，就业(yè)为什么(me)也(yě)没有特别(bié)明显(xiǎn)改善？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出，现(xiàn)在(zài)还处(chù)于(yú)经济修复(fù)阶段，疫情(qíng)前(qián)正常(cháng)年份服务业能(néng)创造800万个就(jiù)业岗位，但是(shì)21年、22年服务业(yè)只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是(shì)一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的(de)水平，要恢复(fù)到原来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对(duì)低迷是有原因的，跟(gēn)感受到(dào)的服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回(huí)到潜在增速上才能够逐步消化之前积压的潜(qián)在失(shī)业。”邢自强判断(duàn)，服务性(xìng)行(xíng)业(yè)可(kě)能要逐季恢复，大概在今(jīn)年底回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日国家(jiā)统计局(jú)公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落(luò)0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指(zhǐ)数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月(yuè)扩大(dà)1.1个百分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)双双回(huí)落，一(yī)季(jì)度新增贷(dài)款却创纪录，引发(fā)了关于通缩的(de)讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济数据(jù)，反映出(chū)供需恢复(fù)不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央(yāng)行举行2023年一季(jì)度金融统计数据有(yǒu)关(guān)情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜(lán)回应(yīng)称(chēng)，我国不(bù)存(cún)在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩(suō)”提法要合理看待(dài)，通缩一(yī)般具有物价(jià《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节)水平持续负增长、货(huò)币供(gōng)应(yīng)量持续下降的特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我(wǒ)国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社(shè)融增长(zhǎng)相对较(jiào)快(kuài)，经济(jì)运行持续好转，与通(tōng)缩(suō)有明(míng)显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的物(wù)价回落(luò)是(shì)因(yīn)为经济基(jī)本(běn)面和高基数等因(yīn)素。邹(zōu)澜进一(yī)步解释(shì)，一方面，供给能力较强。在稳(wěn)经济一(yī)揽子政(zhèng)策有力支持(chí)下(xià)，国内生产持续加快恢复(fù)，物流畅通(tōng)保(bǎo)障到位，特(tè)别是(shì)“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供(gōng)给充足。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消(xiāo)费需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和(hé)国(guó)内鲜菜价格反季(jì)节上(shàng)涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币(bì)信贷较快增长与物价回落(luò)并(bìng)存(cún)，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货币政策(cè)注重从供给(gěi)侧发力(lì)，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给端见效较快。但实体经(jīng)济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节的(de)效应传导有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也(yě)使企业(yè)和居(jū)民(mín)信心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于(yú)经济数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复(fù)不(bù)匹(pǐ)配的现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一(yī)季度经(jīng)济(jì)数据发布会上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就(jiù)近期市场热议的中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示(shì)，总(zǒng)的来看，当前中国(guó)经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不(bù)会出现通缩。从下(xià)阶(jiē)段来看，物价会稳步(bù)恢(huī)复(fù)，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖(huī)称，从价格表现来看，由于去(qù)年基数(shù)较高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅(fú)较(jiào)高，再加上国内受疫(yì)情影(yǐng)响供(gōng)给偏紧，导(dǎo)致去年二季(jì)度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比较高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不说明通货(huò)紧缩。随着(zhe)下半年影响(xiǎng)因素(sù)逐步(bù)消除，价格会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经(jīng)济学(xué)家激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券直言(yán)，当前数据(jù)呈现复苏信号(hào)明显(xiǎn)，通(tōng)缩观(guān)点并不成立，预计下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速(sù)将开(kāi)始(shǐ)回(huí)升。

　　中金(jīn)公(gōng)司称，“我们看到的是(shì)回暖(nuǎn)，而非通缩(suō)”，当前物价下降既不全(quán)面(miàn)亦难持续，货币供应创新高，经济已步(bù)入复(fù)苏。

　　华泰宏(hóng)观也(yě)指出，CPI可(kě)能低(dī)估了服务业(yè)和其(qí)他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为(wèi)（不计(jì)入CPI的(de)）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是(shì)更广义的通胀(zhàng)走势最重(zhòng)要的(de)风向(xiàng)标之(zhī)一。华泰宏观(guān)认(rèn)为，不论是从居民收入(rù)、居民消费倾向、还是居民资(zī)产负(fù)债表的边(biān)际变化而言，居民(mín)消费能(néng)力和(hé)购房意(yì)愿在(zài)防(fáng)疫政策(cè)优化后都在修复，而(ér)非恶(è)化(huà)。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势(shì)并不(bù)满足央行(xíng)对通缩的认定，其主要(yào)反映(yìng)局部性、外生性与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结(jié)构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下(xià)行不是通缩，而是(shì)与(yǔ)基数效应(yīng)、前期非经济(jì)政策对企业家信心的(de)冲击以(yǐ)及疫情后居(jū)民风险(xiǎn)偏好下(xià)降(jiàng)有(yǒu)关。当前中国(guó)经济仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈(chéng)现出服务业好于工业、内(nèi)需恢复(fù)好于外需(xū)的特点。

　　国(guó)民经济研(yán)究所副所(suǒ)长王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅度超过经(jīng)济增长的情况下，所(suǒ)谓“通(tōng)缩”是个伪命(mìng)题(tí)。货币走高，价格(gé)走低，这(zhè)不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求不足抑制了价格(gé)上(shàng)涨。这(zhè)种情况下(xià)货币扩(kuò)张对促(cù)进(jìn)增长(zhǎng)、扩《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节(kuò)大(dà)需求不仅(jǐn)于事无补，反而推高不良(liáng)债(zhài)务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观(guān)则认为(wèi)，造成(chén《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节g)当前(qián)“类通(tōng)缩(suō)”复苏的本(běn)质是货(huò)币与有(yǒu)效需求(qiú)或供给的不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场(chǎng)转向三(sān)个原因。经济预期(qī)在经历一轮上修(xiū)与下修后，当(dāng)前宏观预期波动率再次(cì)抬升，国(guó)军宏(hóng)观(guān)认(rèn)为会持续至5月之后，当宏(hóng)观(guān)预期波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端(duān)利(lì)率依然有(yǒu)小幅下行空间，权益成(chéng)长风(fēng)格会(huì)相对占优。

　　国(guó)海(hǎi)策略也指(zhǐ)出，通缩环(huán)境下景气(qì)行业的稀缺是促(cù)成成长牛(niú)的重(zhòng)要外(wài)部因(yīn)素，物价水平(píng)的回落多与有效需(xū)求不足相关，在传统周期行业景(jǐng)气低迷(mí)的环境下，产业周(zhōu)期上行的成(chéng)长行业优势凸显。

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