文：天(tiān)风(fēng)宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续13个(gè)月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多(duō)时(shí)间里，居民(mín)部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能(néng)否顺利释(shì)放对判断经济和资本(běn)市(shì)场走势至关重(zhòng)要。这里我们尝(cháng)试回答两(liǎng)个问题。一是4月居民存(cún)款同比多减是不是(shì)超额储蓄释放的开始(shǐ)？二(èr)是(shì)这一趋势(shì)能(néng)否延续？

　　对上述问题的(de)回答取决于(yú)存款会(huì)受到哪些因(yīn)素的(de)影响。一般影响(xiǎng)居(jū)民存(cún)款的主要(yào)有(yǒu)这么(me)几种行为：可(kě)支配收入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收支和(hé)房地产相关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资产(chǎn)赎回、购(gòu)房减少会推动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认(rèn)购金融资产(chǎn)、购房(fáng)增(zēng)加、提前还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居(jū)民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民(mín)少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放缓并提前还贷，但因为(wèi)投资(zī)、购(gòu)房等下滑幅度(dù)更(gèng)大，所(suǒ)以存款同(tóng)比大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一季度(dù)居民(mín)存款(kuǎn)同比多(duō)增2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一(yī)季(jì)度居民人均可支配收入(rù)同比增长(zhǎng)525元，理财(cái)存续(xù)规(guī)模相比于2022年末(mò)下滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度(dù)放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷(dài)款支持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所回落(luò)，即(jí)居(jū)民(mín)提(tí)前还款对(duì)存(cún)款(kuǎn)的拖累相(xiāng)比于(yú)去(qù)年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居(jū)民消(xiāo)费(fèi)和(hé)购房行为(wèi)修(xiū)复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱(ruò)，一季(jì)度人均(jūn)消费支出同比增加345元（低于收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购房支出同(tóng)比(bǐ)多增1575亿(yì)元。但(dàn)因为支撑因素的规模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在于(yú)理(lǐ)财市场的变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因一是居民存款理财化(huà)；二是提前还贷规(guī)模增加。因(yīn)为居民收(shōu)入和消费数(shù)据不(bù)足，暂(zàn)时(shí)无法判断消费和收入在4月对存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回落的核心原(yuán)因，4月理财存量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以(yǐ)来的(de)下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增(zēng)配(pèi)理财等资产是(shì)理财风险降低、收(shōu)益回(huí)升和存款利率下滑共同作用的(de)结果。受(shòu)益于(yú)债(zhài)券市场走强，今年理财市场表现逐步(bù)好(hǎo)转，理财(cái)产品单位破(pò)净率从2022年12月峰(fēng)值(zhí)的(de)29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的(de)存款利率，存款(kuǎn)对居(jū)民的(de)吸引力(lì)逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸引力(lì)则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回(huí)落，居(jū)民还在(zài)继续(xù)增配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模(mó)扩(kuò)大是(shì)存(cún)款下滑的(de)又一个(gè)原因。4月早偿率(lǜ)月均值(zhí)相(xiāng)比于2月(yuè)低点上行(xíng)4.3个百分点，相(xiāng)比(bǐ)于(yú)3月上行(xíng)1.9个百(bǎi)分点。

　　居民珂润护肤品属于什么档次，珂润护肤品适合什么年龄加大(dà)提前(qián)还贷力度一是因为首套房(fáng)利(lì)率还在下降，居(jū)民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降(jiàng)低首套(tào)房利(lì)率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百城(chéng)首套主流房贷利率平(píng)均(jūn)为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松(sōng)后，1、2月份部(bù)分(fēn)积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还贷(dài)规模(mó)走高。

　　总的(de)来说，随着(zhe)理财(cái)市(shì)场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投资(zī)、少买房(fáng)等积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开始部分回流(liú)理(lǐ)财(cái)市场了，且5月初(chū)这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前还(hái)贷在后续(xù)几个月里或(huò)继续成为超额存款的主要流(liú)向。

　　五一(yī)旅游人均(jūn)消费水平未见(jiàn)明显(xiǎn)改善或部分表(biǎo)明当(dāng)下居民消费意愿依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑到超额(é)储蓄的(de)持有分化且(qiě)并非主要来自消(xiāo)费，后续超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)对(duì)消(xiāo)费的(de)支(zhī)撑力(lì)度依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房(fáng)地产销售目前(qián)已经有走弱迹象，地产短期或(huò)不会成为超储的(de)主要(yào)流向。但是因为按(àn)揭(jiē)利(lì)率存在(zài)明显利(lì)差，居民提(tí)前(qián)还(hái)贷行为或将(jiāng)延续。从这(zhè)个角度来看，主要(yào)因(yīn)为少(shǎo)买房(fáng)、少投(tóu)资(zī)而积攒下来的储蓄(xù)，在(zài)理财(cái)市场环(huán)境(jìng)好转和存款利率下(xià)滑的背景(jǐng)下(xià)或将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增(zēng)速使用(yòng)金融机构(gòu)住户存(cún)款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是指在(zài)个人住房抵押贷(dài)款中债务(wù)人提前偿付的(de)金额在资(zī)产池未(wèi)偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动(dòng)超预(yù)期，超额(é)储蓄(xù)释放弱于预期，理财市场波动加大

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