2022年是国内实施“双碳战(zhàn)略”的攻坚之年，作为新能源的重点领域，光伏设备(bèi)行业备受(shòu)瞩目(mù)。尽管在政策扶持和行业高成(chéng)长(zhǎng)性背景下，上市(shì)企业产量不断扩大(dà)，营收、归母净利(lì)润不(bù)断增长，但行业内上中下游板块的盈利能力分(fēn)化(huà)严重(zhòng)，亟待引起(qǐ)注意(yì)。

　　金融(róng)界(jiè)上市公司研究院的数据(jù)显(xiǎn)示，光伏(fú)设备(bèi)产业(yè)链(liàn)盈利参差不齐。光伏(fú)设(shè)备行业主要分(fēn)为(wèi)5大板(bǎn)块，分别是上游的硅料硅片生(shēng)产加工板块(kuài)，中下(xià)游的光伏(fú)加工设(shè)备(bèi)、逆变器、光伏辅材(cái)和光伏电池组(zǔ)件。利润结构整(zhěng)体呈现金字(zì)塔结构，上游板块处于金字塔底层，2022年3家相关企业净增(zēng)长(zhǎng)的利润(rùn)贡献占比就(jiù)高达55.59％，而中下游45家企(qǐ)业总体(tǐ)利润贡献度小，且毛利(lì)率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预(yù)期(qī)增加，结合对企(qǐ)业经营(yíng)数据(jù)变化(huà)的分析，可以看出：光(guāng)伏设备的上游将迎来降价与去库存(cún)阶段，这(zhè)对(duì)于中下(xià)游企业来说意味(wèi)着原材料成本得(dé)到控制(zhì)，利于企(qǐ)业(yè)经(jīng)营能力提升。

　　归母(mǔ)净利润突破千亿(yì)，八成企业利润(rùn)增长

　　在“双(shuāng)碳战略(lüè)”背景下，作(zuò)为清(qīng)洁能源重要(yào)方向(xiàng)的光(guāng)伏(fú)设备，市(shì)场(chǎng)加大(dà)对上(shàng)市公司的(de)扶持力度(dù)。金融界(jiè)上市公司研究(jiū)院统计发(fā)现(xiàn)，行业中48家上市公司，有33家2022年(nián)获(huò)得的政(zhèng)府补(bǔ)助较(jiào)2021年增加(jiā)；累计获得(dé)政府补助54.63亿元，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶持背后，与之同步的是(shì)上市企业经营规(guī)模不断(duàn)扩大，利润(rùn)增速可观(guān)。产量(liàng)方面(miàn)来看(kàn)，根据国家能源局数(shù)据(jù)，2022年多晶硅(guī)产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片(piàn)产量(liàng)357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池(chí)片产量318GW，同(tóng)比增长(zhǎng)60.7％；组件(jiàn)产量(liàng)288.7GW，同比(bǐ)增(zēng)长58.8％。可以看出，光伏制造端(duān)产量(liàng)均实现50％以上增速。

　　盈利方面(miàn)来看，2018年光伏设(shè)备(bèi)行业实(shí)现(xiàn)归母净利润118.05亿元，至2022年增长至105三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思1.54亿(yì)元(yuán)，5年复合增速高达(dá)54.86％。其中，2022年(nián)业绩增速达到136.17％。

　　48家(jiā)企业(yè)平均归母净利润增(zēng)速达(dá)到(dào)162.11％，增速在200％以上、100％至200％之(zhī)间(jiān)以及100％以内的(de)企业，分(fēn)别为(wèi)8家、12家和19家。仅有(yǒu)福斯特(tè)、安彩高科等9家企业2022年(nián)业绩下滑。

　　其中，爱旭股(gǔ)份2022年(nián)实现(xiàn)归(guī)母净利润23.28亿元，同比(bǐ)增长1954.33％，增(zēng)速(sù)居行业第2。公(gōng)司在去年电池(chí)片环(huán)节尤其是大尺(chǐ)寸电(diàn)池处于供不应求(qiú)的状态(tài)，年(nián)内累计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力(lì)持(chí)续提升。

　　表格：2022年光(guāng)伏(fú)设备行业归母净(jìng)利润增(zēng)速(sù)居前的企业

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上市公司研(yán)究(jiū)院；数据(jù)来源：巨灵(líng)财经

　　上游板(bǎn)块(kuài)毛利(lì)率2年增长20个百分点(diǎn)，3家企业净利润贡献过半

　　光伏设备(bèi)行业整(zhěng)体毛(máo)利率(lǜ)为22.91％。对各板块毛利率分析发(fā)现，上(shàng)中下游(yóu)呈现的结果参差不齐，上游硅料硅片享受到光伏(fú)产业的红利，行业有竞争壁垒，参与厂商较少(shǎo)，企业毛(máo)利率较高；而(ér)中下(xià)游多数板块毛利率不(bù)及行业平均。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年(nián)毛利率为(wèi)23.19％，在5个板块中(zhōng)毛利率第2低(dī)，仅(jǐn)高过光伏电池组(zǔ)件。但(dàn)2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为光伏设备行业毛利率最高(gāo)的板块。

　　硅料硅片板块毛利率(lǜ)较(jiào)快提(tí)升，首先是(shì)源(yuán)于供不应(yīng)求(qiú)背景下的涨价。作为(wèi)光(guāng)伏设(shè)备行业的原(yuán)材(cái)料方(fāng)，硅料硅(guī)片板块(kuài)可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然(rán)硅片价(jià)格波动巨(jù)大，但从(cóng)2020年以来的数据来看(kàn)，硅片价格(gé)依(yī)然处(chù)于高位。特(tè)别是(shì)上半(bàn)年(nián)硅片价(jià)格(gé)持续高位运行，硅(guī)片需求端旺(wàng)盛之下，众(zhòng)多硅片、电池厂商纷纷(fēn)与硅(guī)料企(qǐ)业签订巨额订单(dān)，提前完成备(bèi)货。

　　上游的头(tóu)部企业代(dài)表之一通威(wēi)股份，曾(céng)在2022年报(bào)中提及量价双升，指(zhǐ)出受(shòu)益(yì)于多晶硅产能(néng)缺口，相(xiāng)关产品持续扩产，价格同比(bǐ)上涨显著，进而带动(dòng)毛利(lì)率(lǜ)提升。

　　其次，硅料硅(guī)片板块进入壁垒高，深耕该领(lǐng)域的企业容易形成规模效(xiào)应。这一板块仅有(yǒu)3家上(shàng)市(shì)公司，不(bù)容易形成(chéng)恶性竞争。2022年，3家企业业绩均(jūn)呈现爆(bào)发(fā)式增(zēng)长，平均归母净利润增速为(wèi)172％，特别是大全能(néng)源2022年归母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业(yè)绩增速领先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行业2022年累(lèi)计归母净利润增长606.30亿元，而通威股份、大全能源和TCL中环3家硅料硅片企业归母净利润(rùn)就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业(yè)2022年(nián)总(zǒng)共(gòng)实(shí)现归(guī)母净利润516.66亿元，占光伏设备(bèi)行业整体归(guī)母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料(liào)硅片企业经营情况

　　制图：金(jīn)融界上市公司研(yán)究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　光伏(fú)中下游”内卷”，中游(yóu)两大板块平(píng)均毛利率不超17％

　　相(xiāng)比风光的上游，中下游(yóu)涉及(jí)光(guāng)伏电池组件、光(guāng)伏(fú)辅(fǔ)材等(děng)领(lǐng)域参与厂商较多，企(qǐ)业间竞争激烈。整体而言，光伏设备中下游板块2022年毛利率呈现(xiàn)下行趋势(shì)，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进(jìn)而影响公司盈利情况。上游硅料硅片爆(bào)赚的背后，是中(zhōng)下游45家(jiā)企业2022年归母净利润累计(jì)增长269.25亿元，净(jìng)利润增长(zhǎng)贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来看，中下游(yóu)领(lǐng)域的光伏加工设备和逆变器毛(máo)利率3年来(lái)基本持平，而光伏辅材和光(guāng)伏电(diàn)池组(zǔ)件毛(máo)利率下滑明(míng)显，特(tè)别(bié)是(shì)光(guāng)伏(fú)电池组件成为(wèi)毛(máo)利(lì)率(lǜ)最低的板块(kuài)。

　　表格：光(guāng)伏设备行业不同(tóng)板块的毛利(lì)率情况

　　制(zhì)图：金融界(jiè)上市公(gōng)司研(yán)究(jiū)院(yuàn)；数据来(lái)源(yuán)：巨(jù)灵财经

　　具体来看，光伏电池组件板块11家上(shàng)市公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企(qǐ)业隆(lón三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思g)基绿能毛利率仅有15.38％，居板(bǎn)块第2。航天机(jī)电、协鑫集成和亿晶光(guāng)电毛利率不足10％。

　　光伏(fú)辅(fǔ)材板(bǎn)块(kuài)涵(hán)盖(gài)18家企业，企业数量较多竞争激烈。这一板块毛利(lì)率(lǜ)2020年以来逐年下滑，2022年平均毛(máo)利率(lǜ)为16.85％。其(qí)中，由于原材料涨价等因(yīn)素影响，福莱(lái)特的主业光伏(fú)玻(bō)璃(lí)毛利率下降12.39个百分点(diǎn)，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆变器板块有6家(jiā)企业(yè)，数量相(xiāng)对较少，板块(kuài)整体毛利率为32.02％。禾(hé)迈股份的毛利率在该板(bǎn)块第一，达(dá)到42.75％。此外，作为逆(nì)变器板块的绝对龙(lóng)头，阳(yáng)光(guāng)电源(yuán)2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点以上。公(gōng)司(sī)去年逆变器(qì)全球出货量达77GW，逆变设(shè)备全球累计(jì)装机量(liàng)已突破(pò)340GW，逆变器在全球(qiú)主(zhǔ)流市场(chǎng)占有(yǒu)率第一。

　　硅料硅片(piàn)存货周转速(sù)度放慢，中(zhōng)下游盈利能力有望改善

　　光伏设备行业(yè)上游“躺赚”，中下(xià)游(yóu)“内卷(juǎn)”是行(xíng)业写照，而自(zì)2022下半年(nián)硅料硅片价格自高位走出下行趋势，行业格(gé)局将发生怎样的改(gǎi)变？

　　数据显(xiǎn)示，相比(bǐ)2022年单晶硅等(děng)硅片的阶(jiē)段(duàn)高点，多数硅片价格下(xià)跌幅度(dù)超过30％。根据中国有(yǒu)色金属工(gōng)业协会(huì)硅业(yè)分(fēn)会公布的最新数据，5月11日当周M10单晶(jīng)硅片价(jià)格区(qū)间在5.0-5.4元/片(piàn)，成交(jiāo)均(jūn)价降(jiàng)至5.25元/片(piàn)，周环比(bǐ)降幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片价格区间(jiān)在7.0-7.6元/片，成(chéng)交(jiāo)均价降至7.28元/片(piàn)，周环比降幅为9％。

　　从(cóng)3家硅料硅片企业的经营数据也可(kě)看出硅片价格下(xià)跌对(duì)上游公司(sī)盈利的(de)影响。今年一季度，大全能源(yuán)实现(xiàn)归母净(jìng)利润29.11亿元，同比(bǐ)下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家企业今年一季度(dù)存货周(zhōu)转率数据发现(xiàn)，无论是环(huán)比(bǐ)还是同比，相较而(ér)言都有明显下行(xíng)趋势，说明当前有库存积压(yā)风(fēng)险。以大全能源为例，2022年一季度存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅料(liào)硅片(piàn)企业存货周转(zhuǎn)率(lǜ)变化趋势

　　制图(tú)：金融界上市(shì)公司研究院；数据来(lái)源：巨灵(líng)财经

　　专业人士(shì)认为，上(shàng)游硅料(liào)硅片(piàn)面临(lín)短(duǎn)期供过于求的局面，在(zài)清理(lǐ)库存的阶段(duàn)下，硅片价格还有(yǒu)进一(yī)步下行(xíng)空间。这对(duì)于光(guāng)伏电(diàn)池组件、光伏加工设备等(děng)对中下游板块(kuài)，将能较好控制(zhì)原材料成(chéng)本，对提升毛利率、营收率等有一定帮助。

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