4月中国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工业(yè)生产(chǎn)及物流景气度(dù)环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比增(zēng)速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数(shù)提振(zhèn)，预计当(dāng)月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基(jī)建投(tóu)资可能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数及海(hǎi)外经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出(chū)口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基(jī)数(shù)及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预(yù)计4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气(qì)度环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)回落，但(dàn)低基数(shù)效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉(lú)开工率环比回升2个(gè)百分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下(xià)行2.7个百分(fēn)点至49.2％的(de)收缩区间(jiān)，且4月物流(liú)指数环(huán)比有所下(xià)滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年(nián)同(tóng)期降(jiàng)幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数(shù)环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下(xià)行，但受去年同期低基数提(tí)振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽车(chē)、电(diàn)子、机械电子等受(shòu)疫情影(yǐng)响较大的工业(yè)生产(chǎn)可能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零售(shòu)总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数(shù)影(yǐng)响。4月(yuè)居民出行及(jí)消费活跃(yuè)度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均(jūn)值+6.8％；4月，全(quán)国电(diàn)影票房较3月均值环(huán)比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假(jiǎ)期(qī)居民(mín)此前受抑(yì)制的(de)旅游需求得到(dào)集中释放，国内旅游出行(xíng)人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向(xiàng)尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平（参考2023年5月(yuè)4日(rì)发(fā)表(biǎo)的《快评：五一假(jiǎ)期消(xiāo)费(fèi)数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数(shù)提振，预(yù)计当月总投(tóu)资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投(tóu)资可(kě)能高(gāo)位上行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右(yòu)。高频数据显示4月(yuè)以来地产(chǎn)需求较3月有所走(zǒu)弱，房(fáng)建开(kāi)工节奏也有所放(fàng)缓。4月(yuè)30大中城市销售(shòu)面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅(fú)回落(luò)；26城二(èr)手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同(tóng)样下行；土地成交方面，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下(xià)行24.2％，同时水泥(ní)开(kāi)工(gōng)率/建(jiàn)筑(zhù)钢材成交量环比较3月(yuè)同期分别(bié)下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民(mín)企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开工能(néng)否回升(shēng)；2）地(dì)产销售动能能否再度上行。基(jī)建(jiàn)端，4月(yuè)地方新增(zēng)专项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小(xiǎo)幅下行但仍祈使句例子英语，祈使句例子10个高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农产品(pǐn)批发(fā)价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)：义乌中国小商品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱(xiāng)包/鞋类价格(gé)小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速(sù)可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海(hǎi)外经济动能继续减弱且内需仍待恢(huī)复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月(yuè)原油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商(shāng)品价格(gé)总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金(jīn)属(shǔ)价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月(yuè)名(míng)义出口(kǒu)增速(sù)可(kě)能录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基数及外(wài)贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的(de)同比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个祈使句例子英语，祈使句例子10个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出口额增(zēng)长有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口(kǒu)或保持(chí)较高增长》）。此(cǐ)外(wài)，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉(lā)美的一体(tǐ)化产业(yè)链、需求(qiú)链的格局不断优化，出口增(zēng)长韧性可能超预(yù)期（参(cān)见《中国出口产(chǎn)业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民(mín)币贷款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元，一祈使句例子英语，祈使句例子10个(yī)方面，企业中长期贷款延续年初至今的(de)较强势头(tóu)、购房(fáng)需求(qiú)回升(shēng)背景(jǐng)下房贷/居民贷款需(xū)求(qiú)有望继续企稳回升，政策性银行(xíng)金融工(gōng)具(jù)继续带动基建投资和企业中长期(qī)贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续保持强势。信贷(dài)推动(dòng)下，社(shè)融(róng)同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政(zhèng)府债融资较去(qù)年同期(qī)略有(yǒu)走弱。财政方面，去年(nián)留抵退(tuì)税低基数下，财政收入增长有望回升；财(cái)政(zhèng)支出、尤其民生和基建(jiàn)相关支出(chū)有望保持较快增长——预计政策(cè)性银(yín)行(xíng)金(jīn)融工具仍是近期(qī)准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险提(tí)示(shì)：消(xiāo)费复苏不及预期、稳(wěn)地(dì)产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘(zhāi)自(zì)2023年5月5日发表的(de)《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数效应(yīng)凸显(xiǎn)》

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