美国债务(wù)上限危(wēi)机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会众议院通过了一项关于联邦政(zhèng)府债务上限和预(yù)算的法案，隔日参议(yì)院通(tōng)过(guò)，根据(jù)法(fǎ)案政(zhèng)府开支将(jiāng)受到(dào)上限制(zhì)约直至2024年(nián)结(jié)束，但可以避免发生债务违约。根(gēn)据(jù)美国国(guó)会预算办公室数(shù)据，目前美(měi)国联邦债务(wù)规(guī)模约为31.46万亿(yì)美元，占(zhàn)其国内(nèi)生(shēng)产总值(zhí)比(bǐ)例已(yǐ)超过120％，相(xiāng)当于每个(gè)美(měi)国人负债9.4万美(měi)元。

　　事(shì)实(shí)上(shàng)，二战以来(lái)，美国已103次调整(zhěng)债务上限，尽管(guǎn)未(wèi)曾(céng)出现过实质性债务违(wéi)约，但债务上(shàng)限危机仍可从市(shì)场(chǎng)预期、流动(dòng)性、风险偏好、借贷成本等机制作用于全球(qiú)金(jīn)融、实(shí)物资产。

　　多位业内人士(shì)对《中(zhōng)国基金(jīn)报》记者表(biǎo)示(shì)，在目前美国债务上(shàng)限情景下，中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)看(kàn)美债上限(xiàn)违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场股(gǔ)票(piào)表现(xiàn)将更具韧性，而市场关注(zhù)的(de)重点(diǎn)也将重新回(huí)到美(měi)联储(chǔ)的货(huò)币政策上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股票表现更具韧(rèn)性

　　除(chú)本次(cì)外，1976年(nián)以来美(měi)国政府债务共有22次触及法定上限(xiàn)，每次债务上限(xiàn)触及后(hòu)均得到了上(shàng)调或暂停，只是经历(lì)的(de)时(shí)间长短不(bù)同(tóng)。

　　彭博(bó)数据显(xiǎn)示(shì)，2011年债务上限解决前后，标(biāo)普500指数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数(shù)下(xià)跌16.3％；在2013年债务(wù)上限(xiàn)解决前后，标普500指(zhǐ)数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危(wēi)机谈(tán)判过程(chéng)中，亚洲市场反(fǎn)应参(cān)差，日经225指数创1990年以(yǐ)来新高，香港恒(héng)生指数则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞(ruì)银财富管理投资总监办公(gōng)室（CIO）对记(jì)者表示，尽(jǐn)管美国彻(chè)底(dǐ)违约(yuē)的可(kě)能(néng)性(xìng)非常低，但此前因(yīn)为市场担忧发生发生违约，很多国家和行业(yè)都(dōu)遭到(dào)抛售，但这次亚洲市场表现相对于美国(guó)和发达市(shì)场(chǎng)更具韧性，得益于较佳的盈利增长前景和具吸引力的相对估值，尤其看好中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是关键催(cuī)化剂(jì)。中国今(jīn)年首(shǒu)季(jì)盈利增(zēng)长较去年第(dì)四季有所(suǒ)改善，有助提(tí)振对(duì)中(zhōng)国资产的信心。与(yǔ)亚洲其他地区（日(rì)本(běn)除外）相比，中国股(gǔ)市的(de)估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场(chǎng)策略师赵(zhào)耀庭也(yě)对记者表(biǎo)示，债(zhài)务协(xié)议的顺利通过消(xiāo)除了美国(guó)乃(nǎi)至(zhì)全球面(miàn)临的一个不明(míng)朗因素(sù)，进而短暂提振市(shì)场(chǎng)情绪。中航信托宏观策(cè)略总监吴(wú)照(zhào)银对记者称(chēng)，因投资者对两(liǎng)党达成一致(zhì)有确(què)定的预期(qī)，所以近(jìn)期(qī)美国以及全(quán)球(qiú)资本市场并没有对美(měi)国债(zhài)务上(shàng)限问题过(guò)度(dù)反应(y美不胜收的胜是什么意思三年级，引人入胜的胜是什么意思īng)，整体(tǐ)表(biǎo)现(xiàn)平稳。

　　中长期(qī)看(kàn)美(měi)债上限违(wéi)约(yuē)风险难以(yǐ)忽视

　　目前来看(kàn)，主(zhǔ)流大(dà)类资(zī)产对于美债危机的叙事反应(yīng)都较为平淡(dàn)，但野(yě)村(cūn)东方(fāng)国际证(zhèng)券资产管(guǎn)理部总经理兼投资总监肖令君(jūn)对(duì)记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，从中长期(qī)的资产配置角度出发，诸如美债上(shàng)限等类似(shì)的尾部风险事件难以忽(hū)视。

　　“对(duì)冲(chōng)投资组合的下行风险(xiǎn)，主要考虑两点：一是多元化低相(xiāng)关性(xìng)资产(chǎn)配置、二(èr)是支付保险费的另类策略，为组(zǔ)合提供下(xià)行保(bǎo)护(hù)。回顾美债上限(xiàn)危机历史，看到(dào)避险资产如(rú)美元(yuán)、美债、黄金在通常(cháng)较风险资产(chǎn)呈现明显的超额收(shōu)益，因此组合配置中保有一(yī)定比例的避险资产(chǎn)有助对(duì)冲投资(zī)组合波(bō)动。”肖令君进一步阐(chǎn)述道。

　　长江证券在黄金与(yǔ)美债季(jì)度(dù)展望(wàng)中也(yě)提到，黄金作为(wèi)典型(xíng)的(de)避险资产，国际金价(jià)将有支撑，短(duǎn)期或继续走高，因为美债利(lì)率短期(qī)内仍会高位(wèi)震荡，通胀不确(què)定(dìng)性仍(réng)然较高，同时全球整体风(fēng)险因素在提高。

　　肖(xiào)令君还提到，另一方面，极端(duān)危(wēi)机环境下，大类资产会呈现同涨同跌的(de)特(tè)征，如(rú)2020年(nián)3月极度(dù)恐慌时(shí)期，市(shì)场无差(chà)别(bié)抛(pāo)售一切资(zī)产增(zēng)持现(xiàn)金，传(chuán)统避险资产随同风(fēng)险资产(chǎn)一起下(xià)跌，因(yīn)此以期权保护组合下行(xíng)风险是另(lìng)一种方式(shì)。美债违约并非我们的基准假(jiǎ)设(shè)，如果出(chū)现此类尾部(bù)风险，做多波动率(lǜ)、以及(jí)做空风险资产的(de)衍(yǎn)生(shēng)品策略将显(xiǎn)著(zhù)受益。

　　瑞银首席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市(shì)场的最佳非对称对冲策略是做(zuò)空(kōng)美国高评级(jí)银行(xíng)（评级下调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国寿险企(qǐ)业(yè)（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)美不胜收的胜是什么意思三年级，引人入胜的胜是什么意思更严重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则对记者表示，美债上限的提升，将促进美联(lián)储停(tíng)止紧缩货币政(zhèng)策，对美股也是一大利(lì)好(hǎo)。他还认为，美国政府的(de)财政支出得到了保(bǎo)证，在两年内可以继(jì)续举债。最近两周的美债谈判关键期(qī)，美(měi)国(guó)三大股(gǔ)指主涨，“用脚投票(piào)”的市场报以乐(lè)观(guān)。可见随(suí)着美(měi)债上限谈判的尘埃落(luò)定，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美(měi)国财政政(zhèng)策和货币政策上

　　美国参(cān)议院已(yǐ)经投票通过债(zhài)务(wù)上限法案，市场关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)再度(dù)回(huí)到美国未来的财政政策和货(huò)币政策上。肖令(lìng)君认为，如果未(wèi)出现(xiàn)黑天鹅事件，预计联储(chǔ)仍将贯彻数据依赖(lài)原(yuán)则(zé)，联(lián)储可能(néng)会持续关注就业数据和工商业运(yùn)行情况(kuàng)，等待(dài)市场自然(rán)降温(wēn)至浅萧条后(hòu)再开(kāi)启降息，年内降息的(de)乐(lè)观(guān)预期存在修正可能。

　　肖(xiào)令君(jūn)还称：“从经济(jì)数据上看，美国经济韧性好于预期，如果年核心PCE指(zhǐ)标继续反弹(dàn)走高，不(bù)排除(chú)联(lián)储(chǔ)还会继续加息的可能，但(dàn)加(jiā)息(xī)周期已接近(jìn)尾声，利率基本见顶的趋势(shì)不会改变，因(yīn)此(cǐ)预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭(tíng)认(rèn)为(wèi)，债务上限(xiàn)协议通过(guò)后(hòu)，美国财政部预计(jì)将(jiāng)可于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市场(chǎng)流(liú)动性收紧，这或(huò)将产生显著的吸力作用。债券(quàn)收益率或(huò)将随着资(zī)本流(liú)出经济而(ér)上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则称，接下(xià)来美国财政部的工作重(zhòng)点是如何为美债找(zhǎo)到买(mǎi)家(jiā)，其中有三个重要(yào)看点(diǎn)，即第(dì)一，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛售美债；第二(èr)，以中国为代表的(de)贸易顺差国(guó)是否(fǒu)购买美债；第(dì)三，美国国内(nèi)普通家庭可能成为(wèi)购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而分析(xī)称，美(měi)联(lián)储(chǔ)现在仍在缩表周期(qī)，接下来是否要调整货(huò)币政策停止缩表抛售美债。如(rú)果美(měi)联储(chǔ)缩表卖出美债，美国财政部发行美债(zhài)（向市场(chǎng)卖出）这无疑会给美债市场造成极大抛压。他总结(jié)道(dào)，美债(zhài)的(de)重新发行，有(yǒu)可能促使(shǐ)美联储美(měi)联储停止(zhǐ)加息和缩表。在(zài)5月美联储FOMC申明中删除了此前(qián)暗示(shì)未来还会(huì)加息的措辞(cí)，需要关注6月利(lì)率决议中(zhōng)美联储是否能进一步确认停止紧缩的态度。

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